兩地上市的多數(shù)中資銀行A股股價(jià)比H股股價(jià)低的原因何在？主要是由內(nèi)地和香港兩個(gè)市場的綜合差異所決定的。差異表現(xiàn)在：一是流動(dòng)性的差異；二是投資者理念的差異；三是市場成熟度的差異。

　　從投資角度來看，目前對(duì)中國金融服務(wù)業(yè)的這種低估值是非常不合理的。中資金融股的A股和H股進(jìn)行比較，H股要比A股貴20%到30%，境外的投資者能看到中國的金融產(chǎn)業(yè)是一個(gè)朝陽產(chǎn)業(yè)，未來的發(fā)展空間非常大，所以他們?cè)敢獗葒鴥?nèi)投資者多付20%至30%的溢價(jià)，來買這個(gè)行業(yè)。

　　“中資銀行A股股價(jià)比H股股價(jià)低，是因?yàn)樗鼈兲幱趦蓚�(gè)不同的市場，A股是在內(nèi)地市場，H股在香港市場，由于兩地市場的綜合作用不同，導(dǎo)致同一家中資銀行的A股和H股股價(jià)出現(xiàn)差異。”一位城市商業(yè)銀行的專業(yè)人士日前這樣回答本報(bào)記者的有關(guān)問題。

　　面對(duì)幾家大型上市銀行分紅率(每股派息與股價(jià)之比)超過4%的現(xiàn)實(shí)，還是不能引起眾多內(nèi)地投資者的興趣。一位從事多年證券投資的老股民告訴記者：“大型銀行股的盤子過大，一般機(jī)構(gòu)炒不動(dòng)，股性不活，難有上升空間�！�

　　近兩年來，在上海和香港兩地上市的大多數(shù)中資銀行，其A股股價(jià)比H股股價(jià)低，這種差異是如何出現(xiàn)的？中資銀行A股有無長期投資價(jià)值？投資中資銀行股未來有無安全保障？這是當(dāng)下廣大投資者密切關(guān)注而有些迷茫的熱門話題。日前多家中資上市銀行紛紛披露2010年年報(bào)，細(xì)心研讀年報(bào)，并結(jié)合國內(nèi)外金融市場的發(fā)展趨勢，或許我們可找到答案。

　　差異表現(xiàn)在三方面至4月12日收市，現(xiàn)有在兩地上市的8家中資上市銀行，即工行、農(nóng)行、中行、建行、交行、中信、招行、民生的A股股價(jià)分別收于4.61元、2.84元、3.39元、5.12元、6.01元、5.64元、14.81元、5.85元人民幣，其H股股價(jià)分別收于6.52港元、4.44港元、4.36港元、7.37港元、8.46港元、5.61港元、20.90港元、7.48港元，經(jīng)港元與人民幣兌換計(jì)算之后，其H股股價(jià)分別為A股股價(jià)的119.03%、131.78%、108.41%、121.33%、118.65%、83.84%、118.95%、107.78%。這表明，除了中信銀行H股股價(jià)低于A股股價(jià)外，其他7家中資銀行的H股股價(jià)均高于A股股價(jià)，平均高出幅度為17.99%。

　　在五家大型銀行中，農(nóng)行兩地股價(jià)差異最大，其H股股價(jià)約高出A股股價(jià)30%以上，這似乎表明境外投資者遠(yuǎn)比內(nèi)地投資者看好農(nóng)行的盈利和發(fā)展前景。

　　日前在香港出席2010年業(yè)績發(fā)布會(huì)的農(nóng)行董事長項(xiàng)俊波，在回答有關(guān)農(nóng)行兩地股價(jià)差異較大問題時(shí)表示，價(jià)差是兩地上市公司的普遍現(xiàn)象，與兩地市場的投資者偏好、流動(dòng)性狀況等有很大區(qū)別�！拔艺J(rèn)為目前A股銀行業(yè)整體價(jià)值被市場明顯低估了。”項(xiàng)俊波稱，近年來國內(nèi)大型商業(yè)銀行在公司治理、風(fēng)險(xiǎn)管理和不良資產(chǎn)管理方面都取得了很大的進(jìn)步，成績有目共睹。管理水平和盈利能力也大幅度提高，發(fā)展前景非�？春�。他的看法或許可代表幾家大型上市銀行高管的共識(shí)。

　　在兩地上市的多數(shù)中資銀行A股股價(jià)比H股股價(jià)低的原因何在？這主要是在于內(nèi)地和香港兩個(gè)市場的綜合差異所決定的。從目前金融資本市場的實(shí)際來看，其具體差異表現(xiàn)在如下幾個(gè)方面：

　　一是流動(dòng)性的差異。內(nèi)地市場自2010年下半年開始貨幣政策趨緊，今年轉(zhuǎn)變?yōu)榉�(wěn)健貨幣政策，市場流動(dòng)性處于收縮過程中，這導(dǎo)致中資銀行股估值偏低。而香港是一個(gè)資本和資金完全自由流動(dòng)的市場，在美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施兩輪定量寬松貨幣政策(QE1＋QE2)、歐洲央行、英國央行及日本央行競相實(shí)施定量寬松貨幣政策的背景下，來自美歐日等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的流動(dòng)性資金紛紛投資香港市場，尤其投資代表中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的中資銀行股票資產(chǎn)(H股)，分享中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇增長的收益，致使中資銀行(及其他中資大型企業(yè))H股的估值和股價(jià)穩(wěn)定走高，超過其A股。

　　二是投資者理念的差異。內(nèi)地投資者大多數(shù)追求股票的短期超高收益即價(jià)格的上下差價(jià)，而忽視上市公司的分紅派息和內(nèi)在價(jià)值，因此樂于炒作盤子小(股票發(fā)行量和流通股較小)、有概念、成長性高的上市公司股票，而對(duì)盤子大、題材少、股性不活躍(盡管利潤穩(wěn)定增長、分紅派息率高)的大型銀行股票敬而遠(yuǎn)之，致使大多數(shù)中資銀行A股估值和股價(jià)不高。而在香港市場以機(jī)構(gòu)投資者為主體的國際投資者，大多數(shù)比較理性，傾向于投資流動(dòng)性大、業(yè)績穩(wěn)定增長、注重分紅派息的上市公司股票，中資銀行H股一直是這類投資者的偏愛，致使中資銀行H股股價(jià)大多高出A股股價(jià)一定的幅度。

　　三是市場成熟度的差異。中國內(nèi)地資本市場目前還是政策加轉(zhuǎn)軌的市場，往往一個(gè)政策的變化即可引起股市的大起大伏，轉(zhuǎn)軌階段的市場監(jiān)管、法律法規(guī)、創(chuàng)新制度等不健全，容易形成莊家操控股價(jià)、內(nèi)幕交易、財(cái)務(wù)造假等“灰色”現(xiàn)象，散戶投資者遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過機(jī)構(gòu)投資者，資本市場的機(jī)制和規(guī)律還不能充分發(fā)揮作用。在這樣的市場環(huán)境下，一些機(jī)構(gòu)和大戶往往通過炒作“莊股”或利用“政策市”效應(yīng)獲取暴利，而不愿長期投資大型銀行這類藍(lán)籌股來獲得資本利得和收益。香港是成熟的國際金融市場，經(jīng)過長期的規(guī)范發(fā)展，法律法規(guī)和監(jiān)管體系健全，市場有序發(fā)展，資本市場運(yùn)行高效，機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍龐大，散戶只占很小的比例，市場規(guī)律發(fā)揮有效作用。在這樣的市場環(huán)境下，絕大多數(shù)投資者都進(jìn)行理性投資，大型藍(lán)籌股的交投十分活躍，像中資大型上市銀行H股的交易量每天都在十幾億至幾十億元不等。與此同時(shí)，莊家操控股價(jià)的現(xiàn)象較少，因此呈現(xiàn)出交易量很小、股份拆細(xì)、股價(jià)很低的垃圾股在市場上并存的現(xiàn)象。

　　中資銀行A股有長期投資價(jià)值

　　“中資大型銀行的股票分紅率比較高，作為長期投資是有價(jià)值的，但作短期投資收益不高。”上述銀行業(yè)人士對(duì)記者這樣表示。

　　幾家中資大型上市銀行剛剛披露的2010年年報(bào)顯示，工行、建行、中行、交行和農(nóng)行的每股收益分別為0.48元、0.54元、0.36元、0.73元、0.33元人民幣，每股凈資產(chǎn)分別為2.35元、2.8元、2.29元、3.96元、1.67元人民幣。這五家行計(jì)劃每股派發(fā)現(xiàn)金股息分別為0.184元、0.2122元、0.146元、0.12元(另送紅股0.1股)、0.054元人民幣(含稅)，其股息收益率分別為4.1%、4.2%、4.4%、2.1%、2.0%；即使按照4月12日A股收盤價(jià)(以此價(jià)進(jìn)行投資)計(jì)算，其股息收益率(含稅)亦可分別達(dá)到4%、4.14%、4.31%、2%、1.9%，其中工行、建行和中行的股息收益率要高于4月6日加息后一年期存款利率3.25%，其投資價(jià)值顯而易見。

　　項(xiàng)俊波在農(nóng)行業(yè)績發(fā)布會(huì)上說：“A股銀行板塊的估值水平，沒有真實(shí)反映出銀行的基本面，仍然大幅度低于市場平均估值水平�！彼�認(rèn)為，銀行未來價(jià)值將逐步得到認(rèn)同，投資者也會(huì)得到越來越多的回報(bào)。應(yīng)當(dāng)說，項(xiàng)俊波的觀點(diǎn)代表了內(nèi)地一批銀行高管的看法。

　　近期在大多數(shù)中資銀行披露2010年報(bào)之后，約有200份分析報(bào)告對(duì)銀行股業(yè)績進(jìn)行了分析，其中超過80%的報(bào)告肯定中資上市銀行業(yè)績持續(xù)增長的基本面，并認(rèn)為今年銀行股有階段行情出現(xiàn)，事實(shí)上近一個(gè)月內(nèi)，銀行股平均漲幅約在10%左右。

　　除了國內(nèi)銀行高管和眾多分析師看好中資銀行的投資價(jià)值的同時(shí)，也有一些國外投資銀行和分析師十分看好中資上市銀行的增長前景。

　　4月9日，摩根大通的投行專家龔方雄在“2011中國高成長企業(yè)及投行領(lǐng)導(dǎo)人峰會(huì)”上演講表示，未來10年是中國資本市場的黃金10年，中國金融服務(wù)業(yè)和資本市場的發(fā)展未來會(huì)越來越好。他說，從投資角度來看，目前對(duì)中國金融服務(wù)業(yè)的這種低估值是非常不合理的。拿中資金融股的A股和H股進(jìn)行比較，H股要比A股貴20%到30%，以前A股比H股貴一點(diǎn)，現(xiàn)在是A股比H股便宜�！霸�因在哪里，境外的投資者能看到全球的全局，能看到中國的金融產(chǎn)業(yè)是一個(gè)朝陽產(chǎn)業(yè)，未來的發(fā)展空間非常大，所以他們?cè)敢獗葒鴥?nèi)投資者多付20%至30%的溢價(jià)，來買這個(gè)行業(yè)。”

　　中資銀行股價(jià)比境外銀行更便宜

　　中銀國際證券的分析師日前發(fā)布的研究報(bào)告表明，至2011年3月25日，美國銀行業(yè)、歐洲銀行業(yè)、日本銀行業(yè)和新加坡銀行的平均市盈率(按照2010年度盈利計(jì)算)分別為12.99倍、15.34倍、13.45倍和13.63倍，其2010年度的平均凈資產(chǎn)收益率分別為9.22%、8.91%、5.77%和11.08%。

　　至3月25日，香港銀行業(yè)和臺(tái)灣銀行的平均市盈率(按照2010年度盈利計(jì)算)分別為15.41倍和18.61倍，其2010年度的平均凈資產(chǎn)收益率分別為13.14%和7.49%。

　　而同期，至3月28日，中國16家內(nèi)地上市的A股上市銀行的平均市盈率(按照2010年度盈利預(yù)測)和平均凈資產(chǎn)收益率分別為10.66倍和19.81%；其在香港上市的8家中資銀行上市H股的平均市盈率(按照2010年度盈利預(yù)測)和平均凈資產(chǎn)收益率分別為11.23倍和20.09%

　　因此，2010年度數(shù)據(jù)表明，與國際上發(fā)達(dá)國家或境外地區(qū)的上市銀行進(jìn)行比較，中資銀行去年的盈利能力普遍比國際上發(fā)達(dá)國家或境外地區(qū)的這些上市銀行高出較多，而且從估值如市盈率(P/E)看又普遍比其低不少，這表明目前中資銀行股價(jià)比國際上發(fā)達(dá)國家或境外地區(qū)的上市銀行更便宜，投資中資銀行股票完全具有安全邊界或保障。其中，多家在兩地上市的中資銀行A股的長期投資價(jià)值已經(jīng)彰顯無疑。

　　就拿全球市值最大、賺錢最多的中國工商銀行與歐美幾家大型銀行比較，至2011年3月31日，工行的市盈率(按照2010年每股收益計(jì)算)為9.31倍，2010年的凈資產(chǎn)收益率為22.79%。

　　至3月25日，花旗銀行、蘇格蘭皇家銀行(RBS)、匯豐控股(香港上市)和日本MITSUBISHIUFJ的市盈率(按照2010年每股盈利計(jì)算)分別為11.38倍、52.70倍、13.48倍和17.98倍，其2010年的凈資產(chǎn)收益率分別為7.93%、0.58%、10.44%和3.70%。

　　數(shù)據(jù)比較表明，2010年，工行的盈利能力比花旗銀行、RBS、匯豐控股和MITSUBISHIUFJ要高出許多，而工行A、H股的估值如市盈率(P/E)又比這四家境外大行低了許多。像工行這類經(jīng)過股改上市的中國大型上市銀行的股票，無疑具有國際上一批大型銀行所不具備的長期投資價(jià)值，因?yàn)樽罡�本的因素是它們具有中國�?jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定較快增長的獨(dú)一無二的“基本面”。卓尚進(jìn)