5月份CPI和PPI分別是負(fù)1.4%和負(fù)7.2%，這已經(jīng)是CPI連續(xù)4個月出現(xiàn)負(fù)增長，PPI則連續(xù)6個月出現(xiàn)負(fù)增長了。對于整個經(jīng)濟(jì)價格水平下跌，有不少人擔(dān)心將會對整個經(jīng)濟(jì)恢復(fù)帶來較大的負(fù)面影響，因?yàn)閮r格水平下降不僅會影響企業(yè)利潤下降及企業(yè)投資收縮，也可能會使得整個經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退期。因此，今年以來，市場上存在對中國經(jīng)濟(jì)面臨緊縮的擔(dān)心。

　　然而，盡管今年CPI連續(xù)出現(xiàn)了4個月的負(fù)增長，但是這種負(fù)增長主要是2008年的基數(shù)過高所導(dǎo)致的，即“翹尾因素”。有研究表明，從年度平均數(shù)來看，2008年高物價基數(shù)對2009年CPI將產(chǎn)生約負(fù)1.2個百分點(diǎn)的影響。因此，CPI為負(fù)的現(xiàn)象，隨著2008年下半年CPI基數(shù)向下，在條件不變的情況下，CPI在2009年下半年將出現(xiàn)正增長，今年通貨緊縮基本上不會發(fā)生。

　　這邊，中國是否要警惕出現(xiàn)通貨緊縮爭論還沒有結(jié)束；那邊，對于中國是否會出現(xiàn)通貨膨脹，市場上又開始沸沸揚(yáng)揚(yáng)了。有人認(rèn)為，中國新的通貨膨脹又開始了，其理由，一是通貨膨脹是一種貨幣現(xiàn)象，貨幣發(fā)行過多的結(jié)果是通貨膨脹。二是由于市場開始出現(xiàn)通貨膨脹的預(yù)期，因此國際市場上的大宗商品的價格又在短期內(nèi)飚升。三是房地產(chǎn)商又開始宣傳、鼓吹投資房地產(chǎn)規(guī)避通貨膨脹的觀點(diǎn)。對于這樣的觀點(diǎn)，我們需要仔細(xì)分析一下。

　　首先，通貨膨脹是一種貨幣現(xiàn)象，貨幣發(fā)行過多，最后的結(jié)果是通貨膨脹。這是經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書最基本的常識。有人就認(rèn)為，2009年1月份至5月份人民幣各項貸款增加5.84萬億元，同比多增3.72萬億元。銀行信貸增加5.84萬億元是一個什么概念，用近幾年來經(jīng)濟(jì)最繁榮的2006年和2007年來比較，2006年銀行信貸增加3.23萬億元，2007年為3.63萬億元。也就是說，今年前5個月的銀行信貸增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出2006年、2007年的全年信貸增長水平，流動性自然會涌入金融市場。但是，盡管那兩年的經(jīng)濟(jì)很繁榮，流動性泛濫，資產(chǎn)價格快速上漲，但CPI增加則不快，直到2008年資產(chǎn)價格泡沫破滅，國內(nèi)CPI增加才達(dá)到幾年來最高水平。為什么？這既與中國CPI統(tǒng)計不同類消費(fèi)品權(quán)重不盡合理有關(guān)，也與經(jīng)濟(jì)全球化及金融全球化讓整個經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了巨大變化有關(guān)。在全球經(jīng)濟(jì)一體化的今天，各種商品都在全球各地尋求要素成本較低的地方生產(chǎn)。在各種要素中，除了礦產(chǎn)資源等原材料有一定的成本約束，其價格可壟斷性定價之外，在激烈的市場競爭中其他要素的價格在經(jīng)濟(jì)全球化的過程中不斷地推低，從而使得許多消費(fèi)品的價格不僅沒有隨著全球流動性增加而上升，反而在下降。這就出現(xiàn)早幾年全球經(jīng)濟(jì)高增長低通脹的繁榮局面。

　　目前中國經(jīng)濟(jì)的問題不是擔(dān)心出現(xiàn)通貨膨脹，而是如何化解通貨緊縮。針對這種情況，我國央行的貨幣政策在短期內(nèi)更為關(guān)注的是解除通貨緊縮，關(guān)注的是通貨緊縮在什么時候擺脫，而不是擔(dān)心通貨膨脹的出現(xiàn)。因此，在短期內(nèi)為了防止通貨緊縮，下半年央行仍然會采取適度寬松的貨幣政策。如果未來整個經(jīng)濟(jì)形勢開始明朗，如果資產(chǎn)泡沫開始蔓延，央行的貨幣政策才可能重新調(diào)整。

　　其次，對于最近國際市場的大宗商品價格快速上漲會不會傳導(dǎo)到中國并引起國內(nèi)CPI上升？對此，答案是十分明確的。一是最近國際市場的大宗商品價格快速上漲的原因，不是世界各國經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，而是對這些大宗商品的需求突然增加，從而導(dǎo)致價格上升。實(shí)際上，最近國際大宗商品價格上漲更多的是其金融屬性的作用，而不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求增長的作用。在全球經(jīng)濟(jì)仍然處于衰退之中還沒有出現(xiàn)復(fù)蘇的情況下，國際市場大宗商品的價格快速上漲，不僅讓下游企業(yè)的生產(chǎn)成本上漲，壓縮企業(yè)的生產(chǎn)利潤，推遲企業(yè)的復(fù)蘇，而且會導(dǎo)致企業(yè)去庫存化中斷，企業(yè)的產(chǎn)能進(jìn)一步過剩。在這種情況下，大宗商品的價格上漲根本無法傳導(dǎo)到最終消費(fèi)品上去，也就不可能讓通貨膨脹出現(xiàn)。

　　可見，流動性的過剩或流動性的泛濫是否會引起通貨膨脹是不確定的，特別是當(dāng)這種過剩的流動性不是進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)而進(jìn)入金融體系內(nèi)循環(huán)時，過剩的流動性只是會推高資產(chǎn)的價格，把資產(chǎn)泡沫吹大，而當(dāng)吹大的資產(chǎn)價格泡沫傳導(dǎo)到消費(fèi)品上而引起通貨膨脹時，資產(chǎn)價格的泡沫也將要破滅了，金融危機(jī)也將爆發(fā)了。

　　再次，最近對通貨膨脹的預(yù)期為什么這樣強(qiáng)烈？在某種程度上這與房地產(chǎn)開發(fā)商制造的市場概念有關(guān)：為了使個人手中的人民幣資產(chǎn)不貶值，就應(yīng)該購買住房，特別是要購買豪華住房。這樣金融市場流動性最多，人民幣貶值最大，都可以購買住房來規(guī)避風(fēng)險。但實(shí)際上，這種邏輯是不成立的。一是在金融全球化的條件下，流動性過剩并非CPI上漲，而是資產(chǎn)價格先上漲。按照房地產(chǎn)開發(fā)商的邏輯，住房也是一種資產(chǎn)，在CPI上升之前，住房的價格早就漲上去了。二是在這種條件下，如果是為了財富保值而購買住房，購買住房者只是在整個經(jīng)濟(jì)價格膨脹很高的情況下才進(jìn)入市場，那么購買住房者不僅不能夠讓人民幣資產(chǎn)保值，反而購買了一個房地產(chǎn)泡沫很大的資產(chǎn)。三是房地產(chǎn)開發(fā)商之所以強(qiáng)調(diào)通貨膨脹的預(yù)期，其目的就是以假象來促使更多的人進(jìn)入房地產(chǎn)市場，制造房地產(chǎn)市場泡沫。因此，由于金融市場的流動性過多，會導(dǎo)致價格快速上漲的預(yù)期或通貨膨脹的預(yù)期并非是實(shí)際經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)，而是房地產(chǎn)開發(fā)商的一種住房營銷策略。(作者為中國社會科學(xué)院金融研究所金融發(fā)展與金融制度研究室研究員、博士，本報專家組成員)