中國貨幣當(dāng)局選擇此時加息，令國內(nèi)投資者措手不及，央票發(fā)行利率和二級市場絲毫沒有顯示出這一預(yù)期。我們認(rèn)為，在日本、美國和英國還在匆匆張羅二次寬松，全球沉浸在流動性盛宴的背景下，表面上看，中國這次加息是“逆潮流而動”，但實際上是根據(jù)自身經(jīng)濟狀況作出的政策選擇。這反映了后次貸危機階段，全球各經(jīng)濟主體復(fù)蘇進程不一致。

　　9月中旬以來，全球主要經(jīng)濟體的貨幣當(dāng)局掀起了愈演愈烈的“匯率大戰(zhàn)”。從高盛的一篇研究報告開始，投資者對美聯(lián)儲重啟定量寬松預(yù)期信心十足，美聯(lián)儲的多位官員也在不同場合表達(dá)應(yīng)當(dāng)再度寬松的態(tài)度。最新數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表增值2.313萬億美元，9月中旬至10月中旬增持265億美元國債。美聯(lián)儲似乎已經(jīng)在暗暗行動。

　　就在投資者萬分期待11月3日美聯(lián)儲議息會議上宣布購買國債之時，日本央行提前送上“大禮”。10月5日，日本央行搶先一步宣布將利率降至0%-0.1%，助推全球大宗商品價格繼續(xù)上漲，黃金也創(chuàng)下歷史新高。

　　價格的反饋效應(yīng)使得投資者更加確信全球流動性將迎來進一步放松。但事實可能并非如此。因為在美日以匯率為工具以鄰為壑的同時，還有一些經(jīng)濟體卻在做相反的事情。比如印度，9月以來美元對盧比已從47.08降至最低44.03，同時印度國內(nèi)利率掉期交易大幅上升，投資者加息預(yù)期強烈；俄羅斯在經(jīng)濟止跌企穩(wěn)后決定停止降息；歐洲央行執(zhí)行理事會成員、首席經(jīng)濟學(xué)家斯塔克稱將調(diào)整各項非常規(guī)刺激措施，逐步收回非常規(guī)流動性。當(dāng)然還有中國，不僅在匯率方面升值，同時定向提高了準(zhǔn)備金率，而且出人意料宣布加息。

　　這大相徑庭的政策選擇背后，反映的是全球經(jīng)濟復(fù)蘇的不一致。這提示我們，判定全球經(jīng)濟，越來越需要結(jié)構(gòu)性思維，而不能一概而論。

　　次貸風(fēng)暴讓幾乎所有的經(jīng)濟體同時陷入危機，但各主體由于經(jīng)濟政治制度、財政外匯儲備和文化差異，復(fù)蘇進程快慢不一。這直接導(dǎo)致，有的經(jīng)濟體廣義通脹水平快速上升，必須抓緊回收危機時釋放的流動性以調(diào)控通脹預(yù)期；有的經(jīng)濟體卻仍在飽受通縮困擾，不得不繼續(xù)拼命釋放流動性降低資金成本以提振經(jīng)濟增長。

　　上半年中國經(jīng)濟增速仍在11.10%的高位，房地產(chǎn)價格和物價水平上升使得通脹預(yù)期強烈。此次加息正是為了調(diào)節(jié)通脹預(yù)期升溫，以免影響正常的經(jīng)濟發(fā)展。同時，與去年三季度以來提高央票利率、今年以來提高準(zhǔn)備金率、公開市場管理、信貸窗口指導(dǎo)和人民幣升值等措施一起，共同構(gòu)成中國“退出”的鏈條。