當(dāng)前，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜多變、不確定性很大。從物價(jià)形勢看，盡管CPI漲幅逐步回落，但未來快速、大幅回落的可能性不大，中長期通脹壓力依然不小。從經(jīng)濟(jì)增長看，預(yù)計(jì)四季度GDP增速將繼續(xù)回落，但“硬著陸”的可能性不大。
剛剛結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，做好明年的經(jīng)濟(jì)工作，要堅(jiān)持統(tǒng)籌兼顧，切實(shí)把握好各項(xiàng)目標(biāo)、任務(wù)之間的平衡，穩(wěn)中求進(jìn)。要把穩(wěn)增長、控物價(jià)、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生、抓改革、促和諧更好地結(jié)合起來。會(huì)議還提出，貨幣政策要根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，適時(shí)適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持貨幣信貸總量合理增長，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，發(fā)揮好資本市場的積極作用，有效防范和及時(shí)化解潛在金融風(fēng)險(xiǎn)。
展望未來，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的主權(quán)債務(wù)問題和復(fù)蘇前景不明朗對我國出口增長不利，出口動(dòng)力可能明顯減弱。盡管今年投資增速略好于預(yù)期，但未來能否維持較快增速存有疑問。在我國，中央投資占比明顯下降，投資增長主要靠地方投資驅(qū)動(dòng)。但在房地產(chǎn)市場嚴(yán)控環(huán)境下、開發(fā)商拿地積極性不高導(dǎo)致地方政府土地出讓收入前景難言樂觀，加之銀行向政府融資平臺(tái)貸款謹(jǐn)慎和地方發(fā)債受限，明年仍是平臺(tái)貸還款較為集中的階段，未來地方政府融資能力受限將會(huì)對全國的投資增長構(gòu)成一定制約。因此，為使經(jīng)濟(jì)增長不出現(xiàn)大的波動(dòng)，貨幣政策應(yīng)適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)。
正如中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議所指出的，貨幣政策應(yīng)該繼續(xù)保持穩(wěn)健的總體基調(diào)，需要審慎平衡、前瞻把握、針對舉措和適度放松。審慎平衡就是要綜合考慮各方面實(shí)際情況，統(tǒng)籌兼顧各類政策目標(biāo)，避免顧此失彼，處理好穩(wěn)定價(jià)格水平、保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長和促進(jìn)國際收支平衡之間的關(guān)系。前瞻把握就是要充分考慮到前期緊縮政策的滯后影響，在認(rèn)真研判物價(jià)水平、經(jīng)濟(jì)增長等關(guān)鍵變量未來走勢的基礎(chǔ)上，提前做出合理安排，把握好政策操作的力度和節(jié)奏。針對舉措就是針對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的突出矛盾和結(jié)構(gòu)性問題，采取有針對性的措施加以解決，比如，繼續(xù)加強(qiáng)對影子銀行融資的合理引導(dǎo)和規(guī)范監(jiān)管，使其在風(fēng)險(xiǎn)可控、平穩(wěn)健康的軌道上發(fā)展;信貸向小企業(yè)等領(lǐng)域定向放松，緩解中小銀行的流動(dòng)性偏緊狀況，等等。適度放松即針對銀行體系流動(dòng)性偏緊問題，運(yùn)用數(shù)量型工具進(jìn)行一定程度調(diào)節(jié)，通過市場注入一定量的流動(dòng)性，緩解流動(dòng)性偏緊問題，增強(qiáng)銀行的信貸投放能力以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長。
從具體工具的使用來看，與之前的數(shù)量緊縮相對應(yīng)，適度放松也應(yīng)以數(shù)量型工具為主導(dǎo)。這主要是因?yàn)樵诶�、匯率等價(jià)格型工具尚未完全市場化的情況下，其使用效果不如數(shù)量型工具直接、顯著，靈活性也稍差�？傮w來看，公開市場操作和法定存款準(zhǔn)備金率宜作為明年主要政策使用工具，并配合使用信貸政策引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)合理進(jìn)行信貸投放，存貸款基準(zhǔn)利率保持穩(wěn)定為宜，人民幣升值速度應(yīng)有所放緩。
為緩解部分行業(yè)的融資壓力，避免經(jīng)濟(jì)增速過快下滑，對三農(nóng)、中小企業(yè)、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域的實(shí)施信貸定向放松，進(jìn)一步采取措施鼓勵(lì)銀行加大對這些領(lǐng)域的信貸投放。
預(yù)計(jì)明年經(jīng)濟(jì)增長有所回落但仍保持較好水平，實(shí)體經(jīng)濟(jì)總體信貸需求依然不低;同時(shí)，對“影子銀行”加強(qiáng)監(jiān)管、要求表外融資轉(zhuǎn)移到表內(nèi)，必然會(huì)導(dǎo)致部分融資需求轉(zhuǎn)移到信貸上;對小企業(yè)、三農(nóng)、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和國家重點(diǎn)在建續(xù)建項(xiàng)目加強(qiáng)信貸支持，也要求銀行擴(kuò)大信貸投放。因此，明年信貸投放步伐可以適度加快。同時(shí)，在必要時(shí)小幅下調(diào)準(zhǔn)備金率，每次0.5個(gè)百分點(diǎn)，以增強(qiáng)銀行信貸供應(yīng)能力，同時(shí)應(yīng)對可能出現(xiàn)的流動(dòng)性異常緊張的情況。
我國未來一段時(shí)間內(nèi)基準(zhǔn)利率宜保持基本穩(wěn)定，首先不應(yīng)再度加息。這是因?yàn)椋?/p>
過去十年一年期存貸利率的中間值分別為3.06%和6.39%，而目前3.5%和6.56%的存貸款利率水平已經(jīng)達(dá)到十年來的中性水平以上，歷史比較已屬中性略高水平;然而本輪物價(jià)上漲還只是危機(jī)后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以來的首輪上漲，不排除未來還可能出現(xiàn)第二輪上漲，需要留有進(jìn)一步上調(diào)利率的空間。
在目前融資需求較為旺盛、信貸供應(yīng)偏緊的情況下，基準(zhǔn)利率繼續(xù)調(diào)高必定會(huì)促使銀行提高貸款定價(jià)水平，從而進(jìn)一步提高企業(yè)、特別是微小企業(yè)融資成本，使其生存環(huán)境進(jìn)一步困難。今年以來微小企業(yè)普遍感到融資困難和成本過高，各部門正在想方設(shè)法緩解這一棘手問題。
利率進(jìn)一步上調(diào)會(huì)對房地產(chǎn)市場和政府融資平臺(tái)帶來新的壓力，不利于房地產(chǎn)市場的平穩(wěn)運(yùn)行和地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的化解。盡管目前開發(fā)商從銀行獲得貸款約只占其資金來源的五分之一，而從影子銀行獲得資金的成本十分高昂。至少2013年之前，維持相對不高的利率有助于平臺(tái)貸款還款高峰期的平穩(wěn)渡過。
但是，短期內(nèi)基準(zhǔn)利率似也沒有必要下調(diào)。自去年2月份CPI同比漲幅超過一年期存款利率以來，實(shí)際負(fù)利率已經(jīng)持續(xù)近22個(gè)月。未來盡管物價(jià)呈緩慢回落態(tài)勢，但大幅回落的可能性不大。利率下調(diào)顯然不利于通脹預(yù)期的管理。另一方面，我國經(jīng)濟(jì)增速雖繼續(xù)回落但尚屬平穩(wěn)，目前尚無必要通過下調(diào)利率來刺激經(jīng)濟(jì)增長。
連平(作者系交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)
