2月底央行下調(diào)存準(zhǔn)率后，銀行間市場資金面逐步好轉(zhuǎn)，7天回購利率持續(xù)下降，最低降至2.68%。我們認(rèn)為，資金面寬松的趨勢在未來兩個(gè)月將延續(xù)，主要原因是前期導(dǎo)致資金面緊縮的因素都有所緩解，貨幣政策也將隨通脹回落而趨于寬松。

　　首先，3月、4月的公開市場到期量分別為2540億、2790億，較2月的120億有大幅回升，并且，央行目前可以在不對(duì)貨幣市場利率造成大幅影響的前提下，通過開展短期正回購，將當(dāng)前較充裕的流動(dòng)性延后，為應(yīng)對(duì)未來可能出現(xiàn)的資金緊張?jiān)黾恿苏{(diào)控籌碼。

　　其次，去年四季度，由于人民幣貶值預(yù)期的出現(xiàn)，外匯占款出現(xiàn)負(fù)增長，資金外流，給流動(dòng)性造成很大壓力。我們傾向于認(rèn)為人民幣貶值預(yù)期是暫時(shí)現(xiàn)象，是受美元階段性走強(qiáng)的沖擊，因?yàn)榧词怪袊鳪DP增速略微下調(diào)，中國的經(jīng)濟(jì)增速和通脹水平的組合，在全球仍是非常有吸引力的，資金長期持續(xù)外流不會(huì)出現(xiàn)。今年資金外流的情況即有所轉(zhuǎn)變，人民幣重回升值軌道，并且在去年底資金外流的過程中，央行力挺人民幣、維護(hù)匯率穩(wěn)定的行為，更加增強(qiáng)了市場對(duì)人民幣的信心。我們認(rèn)為未來外匯占款將對(duì)流動(dòng)性有正貢獻(xiàn)。

　　最后，貨幣政策的微調(diào)至關(guān)重要。此前雖然貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)的基調(diào)已定，但是微調(diào)的步伐總是慢于市場的預(yù)期。我們認(rèn)為首要原因是對(duì)通脹的擔(dān)憂，例如1月出現(xiàn)的CPI水平超預(yù)期，就阻止了央行在元旦、春節(jié)兩個(gè)時(shí)點(diǎn)降準(zhǔn)備金率。但隨著通脹回落的逐步明確，如果再次出現(xiàn)類似元旦、春節(jié)的資金驟緊，我們認(rèn)為政策調(diào)整的阻力將逐步消除。

　　當(dāng)然，造成資金面緊張的因素仍然存在，例如，3月底銀行出于季度末考核需要，可能再次大規(guī)模沖存款，二季度中后期財(cái)政存款的增加和企業(yè)分紅，都會(huì)對(duì)資金面造成一定沖擊，但是不會(huì)改變貨幣市場利率下行的趨勢，要改變這一趨勢，需要看到經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期或通脹重新抬頭。