按照“高標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)要求”的原則，穩(wěn)妥推出國債期貨，是落實國家金融發(fā)展戰(zhàn)略，推進(jìn)多層次資本市場體系建設(shè)和債券市場健康發(fā)展的戰(zhàn)略選擇

　　國債期貨是國際金融市場上歷史悠久、運(yùn)作成熟的基礎(chǔ)性金融衍生產(chǎn)品，在各國債券市場發(fā)展和金融體系建設(shè)中發(fā)揮著不可替代的作用。2012年全國證券期貨監(jiān)管工作會議明確提出，要穩(wěn)妥推出國債期貨等金融工具。2012年3月，國務(wù)院批轉(zhuǎn)國家發(fā)展與改革委員會《關(guān)于2012年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作的意見》，明確提出要“穩(wěn)妥推進(jìn)國債期貨市場建設(shè)”，將國債期貨納入深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作之一。因此，按照“高標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)要求”的原則，穩(wěn)妥推出國債期貨，成為落實國家發(fā)展戰(zhàn)略，推進(jìn)多層次資本市場體系建設(shè)和債券市場健康發(fā)展的戰(zhàn)略選擇。

　　國債期貨的產(chǎn)生與全球發(fā)展現(xiàn)狀

　　國債期貨應(yīng)風(fēng)險規(guī)避需求而生，目前，已是國際上運(yùn)作成熟的金融期貨品種，在多次金融危機(jī)中充分發(fā)揮利率風(fēng)險管理功能。20世紀(jì)70年代，為應(yīng)對布雷頓森林體系解體、石油危機(jī)等影響，西方國家紛紛推行金融自由化政策，導(dǎo)致金融市場波動日益頻繁而劇烈。為了更好地管理短期利率風(fēng)險，1976年1月，美國芝加哥商業(yè)交易所（CME）推出了91天期國庫券期貨合約，這標(biāo)志著國債期貨的誕生。隨后，CME推出了1年期短期國庫券期貨合約。為規(guī)避長期利率風(fēng)險，芝加哥期貨交易所（CBOT）先后推出美國30年長期國債期貨合約和10年期中期國債期貨合約。在美國成功推出國債期貨后，其他國家和地區(qū)也紛紛推出各種國債期貨品種，全球國債期貨交易得到快速發(fā)展。截至2010年底，以美國、英國、德國、澳大利亞、日本為代表，全球26個國家和地區(qū)的28個期貨交易所推出了國債或政府公債期貨產(chǎn)品。除中國內(nèi)地之外，全球前十五大經(jīng)濟(jì)體都推出了自己的國債或其他利率期貨產(chǎn)品。“金磚五國”中也只有中國內(nèi)地還沒有國債或其他利率期貨產(chǎn)品。

　　歷經(jīng)多次危機(jī)的檢驗，國債期貨目前已成為規(guī)避利率風(fēng)險、系統(tǒng)性風(fēng)險的重要舉措。2008年國際金融危機(jī)中，已上市交易國債期貨的國家，其國債價格波動率明顯偏小，很多金融機(jī)構(gòu)通過國債期貨規(guī)避風(fēng)險，實現(xiàn)了資金的“安全投資轉(zhuǎn)移”，平安度過了危機(jī)時期。2010年美債危機(jī)中，美國期貨成交量和持倉量均在劇降之后大幅上揚(yáng)，彰顯了市場廣泛的套期保值心理，國債收益率不漲反跌，期現(xiàn)貨市場收益率聯(lián)動良好，最終實現(xiàn)了國債期現(xiàn)貨市場的穩(wěn)定運(yùn)行。

　　我國現(xiàn)階段開展國債期貨的意義

　　具體來看，現(xiàn)階段我國開展國債期貨交易，其意義主要表現(xiàn)在四個方面。

　　第一，完善債券市場體系，擴(kuò)大直接融資比例，促進(jìn)債券市場發(fā)展。經(jīng)過30多年的發(fā)展，國債期貨已經(jīng)成為全球最主要的金融期貨品種，美國、德國等債券市場發(fā)達(dá)國家，都擁有由債券發(fā)行、交易以及風(fēng)險管理三級市場構(gòu)成的完整的債券市場體系，其國債期貨市場更是對債券市場定價和避險起到關(guān)鍵作用，夯實了整個債券市場發(fā)展的基礎(chǔ)。當(dāng)前，大力推進(jìn)債券市場發(fā)展是我國建設(shè)多層次資本市場的一項重要舉措。在此過程中，期貨市場將發(fā)揮不可替代的作用，期貨與現(xiàn)貨兩個“輪子”應(yīng)共同轉(zhuǎn)動、協(xié)調(diào)發(fā)展，切實服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)。國債期貨市場的建立，將滿足市場對風(fēng)險管理的迫切需求，構(gòu)建起完整的債券市場體系，使一級市場債券發(fā)行、二級市場交易和三級市場風(fēng)險管理形成良性互動，增強(qiáng)債券持有者的持債信心，對完善我國債券市場結(jié)構(gòu)、健全債券市場功能、擴(kuò)大直接融資比例、促進(jìn)債券市場長遠(yuǎn)發(fā)展具有深遠(yuǎn)意義。

　　第二，為債券市場提供有效的定價基準(zhǔn)，提高債券市場定價效率，推動建立完善的基準(zhǔn)利率體系。首先，國債期貨市場具有成本低、流動性強(qiáng)等優(yōu)勢，能更迅速地反映市場信息，促進(jìn)價格達(dá)到均衡水平，引導(dǎo)現(xiàn)貨市場價格走勢。其次，國債期貨市場的投資者更加多元化，匯集的信息更加豐富，價格對市場信息的反映更充分。再次，國債期貨采用競價交易機(jī)制，價格形成更加準(zhǔn)確，更具有真實性和權(quán)威性。因此，國債期貨的推出有助于提高債券市場定價效率，準(zhǔn)確反映市場預(yù)期，從而有助于完善我國基準(zhǔn)利率曲線，為各類金融資產(chǎn)定價提供堅實依據(jù)。

　　第三，提供利率風(fēng)險管理手段，活躍國債現(xiàn)貨市場交易，提高債券市場流動性。當(dāng)前我國債券存量已突破20萬億元，與股票市值相當(dāng)，隨著利率市場化改革的穩(wěn)步推進(jìn)，利率波動將更為頻繁和劇烈，市場迫切希望盡快推出國債期貨，利用其套期保值功能來規(guī)避利率風(fēng)險。同時，國債期貨的發(fā)展也將吸引更多投資者參與現(xiàn)貨市場，對于促進(jìn)債券交易的活躍、提高債券市場流動性起到積極推動作用。一是國債期貨的套期保值與價格發(fā)現(xiàn)功能，增強(qiáng)了現(xiàn)貨市場對信息的靈敏度，為投資者提供更多交易機(jī)會；二是國債期貨交易為投資者提供了期現(xiàn)套利的機(jī)會，吸引更多的投資者進(jìn)入債券市場，使債券市場投資者結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，增強(qiáng)債券市場的流動性；三是國債期貨采用一籃子債券作為交割債券，國債期貨的賣方可能會選擇一些流動性欠佳的舊券進(jìn)行實物交割，增加舊券流動性。

　　第四，促進(jìn)國債發(fā)行，完善國債管理體制，健全公共財政體系。國債期貨交易帶來的國債發(fā)行效率改善，對于降低國債發(fā)行成本、完善國債管理體制、促進(jìn)財政在“擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促民生”中發(fā)揮更大作用，具有重要現(xiàn)實意義：一是為債券承銷商提供了對沖國債承銷期間利率風(fēng)險的手段，提高債券承銷商的積極性，降低國債發(fā)行風(fēng)險與成本；二是增強(qiáng)了國債二級市場流動性，降低了債券的持有成本和交易成本，進(jìn)而帶動國債發(fā)行利率下降；三是國債期貨所揭示的債券遠(yuǎn)期價格，較好地反映了債券市場供求關(guān)系，從而為債券發(fā)行定價提供重要參考。