2013年7月4日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)中國(guó)金融期貨交易所上市國(guó)債期貨。為推進(jìn)國(guó)債期貨上市準(zhǔn)備工作，2013年7月8日，中國(guó)金融期貨交易所(以下簡(jiǎn)稱中金所)就5年期國(guó)債期貨合約規(guī)則、《中國(guó)金融期貨交易所交易規(guī)則》及其實(shí)施細(xì)則征求社會(huì)意見(jiàn)。記者就此采訪了中金所有關(guān)負(fù)責(zé)人。

　　5年期國(guó)債期貨最適合市場(chǎng)

　　問(wèn)：中金所為什么首推5年期國(guó)債期貨？

　　答：從境外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在國(guó)債期貨市場(chǎng)建立初期，交易所通常會(huì)先推出一種最適合、最為市場(chǎng)接受的產(chǎn)品，以確保市場(chǎng)流動(dòng)性和產(chǎn)品功能的充分發(fā)揮。

　　中金所首推5年期國(guó)債期貨主要基于以下考慮：首先，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，5年期是國(guó)際國(guó)債期貨市場(chǎng)上最為成功的產(chǎn)品之一；其次，5年期國(guó)債期貨對(duì)應(yīng)的可交割券范圍為剩余期限4至7年的國(guó)債，目前其存量達(dá)1.9萬(wàn)億，且流動(dòng)性較好，市場(chǎng)代表性廣泛；再次，可交割國(guó)債范圍包含5年期和7年期兩個(gè)關(guān)鍵期限國(guó)債，發(fā)行量穩(wěn)定，具有較強(qiáng)的防逼倉(cāng)和抗操縱能力；最后，從套期保值需求看，商業(yè)銀行交易賬戶持有國(guó)債的久期基本在5年以內(nèi)，當(dāng)前我國(guó)公司債、中期票據(jù)的發(fā)行期限在5年左右，與5年期國(guó)債期貨久期較為匹配，有利于投資者使用5年期國(guó)債期貨進(jìn)行套期保值。

　　問(wèn)：5年期國(guó)債期貨為何采取名義標(biāo)準(zhǔn)券設(shè)計(jì)？

　　答：中金所國(guó)債期貨合約設(shè)計(jì)采用了國(guó)際上通用的名義標(biāo)準(zhǔn)券設(shè)計(jì)。所謂名義標(biāo)準(zhǔn)券是指票面利率標(biāo)準(zhǔn)化、具有一定期限的虛擬券。在實(shí)物交割模式下，交易所會(huì)規(guī)定現(xiàn)實(shí)中存在的符合一定標(biāo)準(zhǔn)的一籃子國(guó)債均可用于交割，并通過(guò)轉(zhuǎn)換因子將各可交割券轉(zhuǎn)換為名義標(biāo)準(zhǔn)券進(jìn)行交割。中金所5年期國(guó)債期貨選擇面值為100萬(wàn)元人民幣、票面利率為3%的名義中期國(guó)債作為標(biāo)的，交割月首日剩余期限4至7年的國(guó)債都可以用于交割。

　　與單一債券作為國(guó)債期貨交易標(biāo)的相比，采用名義標(biāo)準(zhǔn)券設(shè)計(jì)的意義在于可以擴(kuò)大可交割國(guó)債的范圍，增強(qiáng)價(jià)格的抗操縱性，減小交割時(shí)的逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　漲跌停板設(shè)為±2%

　　問(wèn)：為什么5年期國(guó)債期貨要設(shè)置漲跌停板？為什么最低交易保證金設(shè)置為2%？

　　答：目前，國(guó)際上國(guó)債期貨市場(chǎng)大多數(shù)不設(shè)立漲跌停板。中金所從嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)、保障國(guó)債期貨平穩(wěn)起步的角度出發(fā)，設(shè)立漲跌停板制度。根據(jù)自2007年以來(lái)銀行間和交易所的歷史數(shù)據(jù)測(cè)算，5年期國(guó)債價(jià)格日波動(dòng)小于1%的概率為99.7%，因此我國(guó)5年期國(guó)債期貨漲跌停板設(shè)為±2%，既可以覆蓋國(guó)債現(xiàn)貨價(jià)格的正常變化走勢(shì)，又能夠限制國(guó)債期貨價(jià)格的過(guò)度波動(dòng)。

　　在保證金方面，國(guó)際市場(chǎng)上5年期國(guó)債期貨保證金水平普遍低于1.5%。中金所5年期國(guó)債期貨將最低交易保證金設(shè)為2%，覆蓋1個(gè)漲跌停板，更有利于市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行。

　　問(wèn)：5年期國(guó)債期貨為何采用實(shí)物交割方式？

　　答：在國(guó)際市場(chǎng)上，絕大多數(shù)國(guó)家或地區(qū)的國(guó)債期貨采用的是實(shí)物交割制度，國(guó)債期貨最為成功的美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)和歐洲期貨交易所均采用實(shí)物交割制度。只有澳大利亞和韓國(guó)等國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模較小的少數(shù)國(guó)家采用了現(xiàn)金交割制度。

　　從我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的現(xiàn)狀看，財(cái)政部國(guó)債發(fā)行日趨規(guī)律化，國(guó)債現(xiàn)貨存量充足，二級(jí)市場(chǎng)交易也實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，國(guó)債期貨采取實(shí)物交割制度的條件已經(jīng)具備。在制度設(shè)計(jì)上，實(shí)物交割制度更有利于期現(xiàn)貨市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)，促進(jìn)期現(xiàn)貨價(jià)格收斂，避免現(xiàn)金交割制度下交割結(jié)算價(jià)難以確定的困難，更有利于國(guó)債期貨套期保值功能的發(fā)揮。

　　業(yè)務(wù)規(guī)則分為三個(gè)層次

　　問(wèn)：此次中金所業(yè)務(wù)規(guī)則體系重構(gòu)是基于怎樣的考慮？調(diào)整后的業(yè)務(wù)規(guī)則體系是怎樣的？

　　答：中金所現(xiàn)行業(yè)務(wù)規(guī)則體系采取了我國(guó)期貨市場(chǎng)傳統(tǒng)的設(shè)計(jì)，分為交易規(guī)則和實(shí)施細(xì)則兩個(gè)基本層級(jí)。

　　中金所現(xiàn)行業(yè)務(wù)規(guī)則體系能夠滿足滬深300股指期貨的運(yùn)行需要，但隨著股指期貨市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展和國(guó)債期貨等產(chǎn)品創(chuàng)新的推進(jìn)，現(xiàn)行業(yè)務(wù)規(guī)則體系的局限性和不適應(yīng)性日益顯現(xiàn)。為此，中金所在借鑒境外主要期貨交易所通行做法的基礎(chǔ)上，按照業(yè)務(wù)共性內(nèi)容與產(chǎn)品個(gè)性內(nèi)容適度分離的原則，對(duì)現(xiàn)行業(yè)務(wù)規(guī)則體系進(jìn)行調(diào)整。

　　經(jīng)調(diào)整后的業(yè)務(wù)規(guī)則體系分為兩個(gè)維度：一是以《交易規(guī)則》及其實(shí)施細(xì)則為核心的業(yè)務(wù)維度規(guī)則；二是以《5年期國(guó)債期貨合約交易細(xì)則》等產(chǎn)品業(yè)務(wù)細(xì)則為核心的產(chǎn)品維度規(guī)則。調(diào)整后的中金所業(yè)務(wù)規(guī)則分為三個(gè)層次：第一層次為《中國(guó)金融期貨交易所交易規(guī)則》及《中國(guó)金融期貨交易所違規(guī)違約處理辦法》；第二層次為《中國(guó)金融期貨交易所交易細(xì)則》等業(yè)務(wù)維度的規(guī)則，《中國(guó)金融期貨交易所5年期國(guó)債期貨合約交易細(xì)則》等產(chǎn)品維度的規(guī)則；第三層次是各項(xiàng)業(yè)務(wù)指引及業(yè)務(wù)通知。

　　(林彥龍)