6月CPI同比上漲2.7%，略高于市場(chǎng)預(yù)期。市場(chǎng)人士認(rèn)為，在疲軟經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，物價(jià)絕對(duì)漲幅有限且市場(chǎng)預(yù)期平穩(wěn)，對(duì)債券市場(chǎng)影響有限。與此同時(shí)，經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)現(xiàn)狀已被市場(chǎng)普遍接受，若沒有出現(xiàn)超預(yù)期的惡化，也難以帶動(dòng)收益率明顯下移。綜合來看，前期流動(dòng)性轉(zhuǎn)好引發(fā)的債券市場(chǎng)上漲行情接近尾聲，市場(chǎng)將趨于平穩(wěn)并維持窄幅震蕩，但仍需警惕資金面波動(dòng)和部分行業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)。

　　CPI反彈尚屬溫和

　　問：如何評(píng)價(jià)6月通脹數(shù)據(jù)？未來物價(jià)走勢(shì)如何？

　　黃艷紅：同比來看，造成6月CPI略超預(yù)期的主要因素是肉類價(jià)格止跌回升及翹尾因素升高。7-8月份CPI還將面臨一定的上行壓力。但是考慮到隨后基數(shù)效應(yīng)的逐步緩解及經(jīng)濟(jì)的弱勢(shì)狀態(tài)，全年來看仍將保持平穩(wěn)。

　　陳玥：數(shù)據(jù)基本符合市場(chǎng)對(duì)于物價(jià)水平處于緩慢回升通道的判斷。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的背景下，下半年物價(jià)大幅反彈的概率較小，但溫和上行的態(tài)勢(shì)不變。原因在于：一方面，食品價(jià)格四季度將季節(jié)性回升；另一方面，勞動(dòng)力成本上升、資源價(jià)格改革以及房租價(jià)格上漲使得CPI非食品環(huán)比將維持高位。隨著翹尾因素的減弱，預(yù)計(jì)三季度CPI將有所回落，四季度將小幅回升，年內(nèi)CPI高點(diǎn)可能達(dá)到3%以上。

　　貨幣政策取向中性

　　問：基于對(duì)經(jīng)濟(jì)與物價(jià)走勢(shì)的預(yù)測(cè)，你認(rèn)為未來央行貨幣政策取向如何？

　　黃艷紅：央行仍將維持穩(wěn)健的貨幣政策。其一，CPI前期一直處于低位，6月雖略超預(yù)期但后期走勢(shì)仍然可控，并不一定要采取收緊貨幣的措施；其二，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)持續(xù)弱勢(shì)，暫時(shí)無法找到新的突破點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)快速轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整具有一定難度。但這一問題由來已久，并非單純依靠放松貨幣可以解決，且有前車之鑒表明大規(guī)模刺激政策已經(jīng)不可行。

　　陳玥：目前經(jīng)濟(jì)持續(xù)偏弱，而社會(huì)融資規(guī)模維持高位，M2增速明顯高于央行年初既定目標(biāo)，這表明資金并未完全流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，貨幣存在在金融體系“空轉(zhuǎn)”的可能性，在此背景下，中央政府提出盤活貨幣存量。短期來看，央行貨幣政策將趨于謹(jǐn)慎，中性的貨幣政策方向不變。

　　保持合理杠桿 關(guān)注信用風(fēng)險(xiǎn)

　　問：6月通脹數(shù)據(jù)會(huì)否影響債券市場(chǎng)行情？如何看待今后一段時(shí)間債市走勢(shì)，對(duì)于投資交易有何建議？

　　黃艷紅：6月份CPI數(shù)據(jù)沒有帶來通脹壓力明顯上升的信號(hào)，對(duì)債市影響有限，市場(chǎng)還在等待下周更多的數(shù)據(jù)給予指引。但現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)維持弱勢(shì)狀態(tài)已經(jīng)被市場(chǎng)普遍接受，若沒有超出預(yù)期的數(shù)據(jù)出現(xiàn)，也難以掀起太多波瀾。從本周一開始，債市收益率與資金面走勢(shì)相背離，前期流動(dòng)性轉(zhuǎn)好引發(fā)的債券價(jià)格上漲行情難以持續(xù)，市場(chǎng)暫時(shí)趨于平靜，可能會(huì)維持窄幅震蕩。對(duì)于流動(dòng)性依然要保持警惕，要控制好杠桿，可以挖掘價(jià)值相對(duì)低估的品種進(jìn)行波段操作，同時(shí)注意政策風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

　　陳玥：6月通脹上行基本符合市場(chǎng)預(yù)期，數(shù)據(jù)本身對(duì)債券市場(chǎng)的影響有限。目前，收益率水平較6月下旬已有明顯回落，投資者對(duì)于三季度資金面環(huán)境仍在博弈，市場(chǎng)盤整觀望。后期利空債市的因素包括：一是6月份推遲發(fā)行的債券在7月份后將集中發(fā)行，供給壓力增大；二是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，QE退出預(yù)期增強(qiáng)，熱錢流出將使得外匯占款逐步下降，流動(dòng)性長(zhǎng)期趨緊，資金面將持續(xù)中性偏緊。利多的因素包括：偏弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和尚處低位的通脹水平。綜合來看，短期內(nèi)，長(zhǎng)端收益率受制于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)偏弱預(yù)期，漲幅有限，而中短端收益率或反復(fù)震蕩，何去何從有待央行釋放明確信號(hào)，曲線平坦化趨勢(shì)暫時(shí)難以改變。

　　后期對(duì)于配置型機(jī)構(gòu)而言，當(dāng)前的收益率水平依然具備一定的配置價(jià)值，可繼續(xù)參與。對(duì)于交易型機(jī)構(gòu)而言，資金后續(xù)走勢(shì)決定了參與力度，建議適量參與，保持謹(jǐn)慎。隨著監(jiān)管層對(duì)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的規(guī)范，并加大對(duì)房地產(chǎn)和地方融資平臺(tái)融資的限制，部分企業(yè)的資金鏈可能出現(xiàn)斷裂，信用風(fēng)險(xiǎn)累積的風(fēng)險(xiǎn)不斷暴露。后期投資者應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注低評(píng)級(jí)債券的信用風(fēng)險(xiǎn)，在操作策略上應(yīng)盡量回避高風(fēng)險(xiǎn)債券。雖然資金最緊張的時(shí)期已經(jīng)過去，但是后期資金利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)依舊不可忽視，建議保持合理的杠桿水平。(主持人：記者 張勤峰 嘉賓：南京銀行 黃艷紅 上海銀行 陳玥)