當(dāng)前，優(yōu)化金融資源配置的著力點(diǎn)是“用好增量、盤活存量”。積極穩(wěn)妥地推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化，無疑是“盤活存量”的有效途徑之一，具有十分廣闊的政策空間和發(fā)展前景。

　　金融改革呼喚資產(chǎn)證券化

　　當(dāng)前中國金融體系面臨諸多問題，與美國上世紀(jì)七八十年代啟動(dòng)資產(chǎn)證券化的宏觀背景有諸多相似之處�？梢哉f，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展的客觀需要，已造就資產(chǎn)證券化發(fā)展的“土壤”。

　　資產(chǎn)證券化有利于提高金融體系服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。通過資產(chǎn)證券化，不僅可以盤活商業(yè)銀行持有的大量優(yōu)質(zhì)存量信貸資產(chǎn)，吸納充裕的社會(huì)資金真正進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，還可以讓更多的企業(yè)先向銀行貸款，再由銀行將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為證券化產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)“間接的直接融資”，優(yōu)化資金配置效率。

　　資產(chǎn)證券化有利于完善多層次資本市場(chǎng)體系。一是打通資本市場(chǎng)與信貸、保險(xiǎn)等融資渠道。通過信貸資產(chǎn)證券化，銀行可從資本市場(chǎng)獲得資金，保險(xiǎn)、基金等投資者可借道資本市場(chǎng)分享信貸資產(chǎn)收益，加速推進(jìn)直接融資和間接融資市場(chǎng)的融合。二是豐富資本市場(chǎng)投資產(chǎn)品。通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)滿足不同投資者“風(fēng)險(xiǎn)-收益”偏好需求，有力推動(dòng)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)。三是完善金融生態(tài)環(huán)境。資產(chǎn)證券化需承銷、評(píng)級(jí)、會(huì)計(jì)、法律、托管、信用評(píng)級(jí)等中介機(jī)構(gòu)參與，有利于提升金融市場(chǎng)的專業(yè)化水平。

　　資產(chǎn)證券化有利于推動(dòng)商業(yè)銀行發(fā)展轉(zhuǎn)型。一是可緩解銀行資本補(bǔ)充壓力。通過資產(chǎn)證券化對(duì)信貸資產(chǎn)做“減法”，有助于打破中國銀行業(yè)“面多了加水，水多了加面”的發(fā)展怪圈，有效降低銀行體系再融資壓力。二是可緩解銀行流動(dòng)性壓力。信貸資產(chǎn)證券化可將不具流動(dòng)性的中長期貸款移到表外，同時(shí)獲取高流動(dòng)性的現(xiàn)金資產(chǎn)，從而有效改善銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性。三是可改善銀行收入結(jié)構(gòu)。銀行在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時(shí)可獲得手續(xù)費(fèi)、管理費(fèi)等收入，還可以通過為其他金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)證券化提供擔(dān)保及發(fā)行服務(wù)賺取收益。

　　曲折前進(jìn)的中國資產(chǎn)證券化

　　上世紀(jì)90年代，資產(chǎn)證券化開始引入中國，初期主要是一些私募性質(zhì)的“準(zhǔn)證券化”產(chǎn)品。2004年，《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》提出“積極探索并開發(fā)資產(chǎn)證券化品種”，國內(nèi)資產(chǎn)證券化由此拉開序幕。2005年，央行、銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合頒布《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，信貸資產(chǎn)證券化開始試點(diǎn)。2008年爆發(fā)的次貸危機(jī)，讓起步不久的中國資產(chǎn)證券化之路陷于停滯。2012年5月，央行、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，標(biāo)志著信貸資產(chǎn)證券化重啟。但目前中國資產(chǎn)證券化市場(chǎng)在深度、廣度上都有明顯差距，與蓬勃發(fā)展的全球證券化市場(chǎng)形成較大反差。

　　當(dāng)前制約我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的主要因素有：一是基礎(chǔ)制度有待完善。我國目前還沒有建立資產(chǎn)證券化所需要的獨(dú)立法律法規(guī)。二是業(yè)務(wù)流程過于復(fù)雜。如每單證券化產(chǎn)品發(fā)行需要從多個(gè)環(huán)節(jié)取得行政許可，涉及若干個(gè)監(jiān)管部門。三是市場(chǎng)體系尚需培育。投資主體單一，市場(chǎng)流動(dòng)性差，風(fēng)險(xiǎn)不夠分散。證券化產(chǎn)品主要在銀行間市場(chǎng)發(fā)售，與滬深證券交易所割裂，分散風(fēng)險(xiǎn)作用沒有真正體現(xiàn)。二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性不足，嚴(yán)重制約了風(fēng)險(xiǎn)的分散和新標(biāo)的推出。四是中介服務(wù)的服務(wù)能力亟待加強(qiáng)。目前我國信用評(píng)級(jí)業(yè)運(yùn)作有待規(guī)范，第三方服務(wù)的公信力有待提高。

　　穩(wěn)妥推進(jìn)資產(chǎn)證券化

　　資產(chǎn)證券化作為新一輪金融體制改革的重要突破口，需從戰(zhàn)略和全局高度進(jìn)行謀劃，做好“頂層設(shè)計(jì)”。同時(shí)我國在推進(jìn)資產(chǎn)證券化過程中仍需堅(jiān)持“謹(jǐn)慎試點(diǎn)、循序漸進(jìn)”的原則，避免因資產(chǎn)證券化過度發(fā)展而背離實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　堅(jiān)持簡單透明的發(fā)展方向。國際證券化市場(chǎng)在滌蕩中發(fā)展，充分證明資產(chǎn)證券化必須堅(jiān)持審慎選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)、發(fā)起機(jī)構(gòu)合理自留風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)化信息披露等原則和方法，搭建起中國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的基本監(jiān)管框架。嚴(yán)把基礎(chǔ)資產(chǎn)源頭風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)的選擇要有一定分散性。可作為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)需有可預(yù)見的穩(wěn)定的現(xiàn)金流；其質(zhì)量和信用等級(jí)能夠被準(zhǔn)確評(píng)估；資產(chǎn)池合理組合。房貸、車貸、信用卡等消費(fèi)貸款，道路、水利、電力等基礎(chǔ)設(shè)施貸款，商業(yè)物業(yè)貸款等都比較適合證券化。同時(shí)要簡化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，發(fā)展初期應(yīng)嚴(yán)格限制或禁止多重資產(chǎn)證券化，以及不以基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移為目的的合成式資產(chǎn)證券化。

　　加快資產(chǎn)證券化市場(chǎng)培育。進(jìn)一步擴(kuò)大試點(diǎn)規(guī)模，推動(dòng)各類金融機(jī)構(gòu)探索業(yè)務(wù)模式，鼓勵(lì)其開展多種形式的證券化及類證券化業(yè)務(wù)。逐步擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者范圍，鼓勵(lì)引導(dǎo)證券公司等對(duì)固定收益類證券需求較多的機(jī)構(gòu)投資者入市，鼓勵(lì)發(fā)行、交易、做市、質(zhì)押融資等創(chuàng)新活動(dòng)。未來則應(yīng)逐步取消試點(diǎn)額度限制，并打破銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)的壁壘，建立統(tǒng)一高效的全國性債券市場(chǎng)。

　　做好市場(chǎng)基礎(chǔ)配套建設(shè)。一是加快資產(chǎn)證券化專門立法，修改完善評(píng)級(jí)、會(huì)計(jì)、稅收法律以及市場(chǎng)準(zhǔn)入、經(jīng)營與退出等配套規(guī)定。二是引導(dǎo)市場(chǎng)服務(wù)機(jī)構(gòu)健康發(fā)展。提高評(píng)級(jí)、增級(jí)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)的公信力與市場(chǎng)影響力；發(fā)揮各類專業(yè)協(xié)會(huì)的作用。三是進(jìn)一步給予稅收優(yōu)惠。適當(dāng)減免債券轉(zhuǎn)讓、服務(wù)機(jī)構(gòu)報(bào)酬以及機(jī)構(gòu)投資者取得的收益中的營業(yè)稅；解決發(fā)起人轉(zhuǎn)移資產(chǎn)、基礎(chǔ)資產(chǎn)收益、投資者投資收益的重復(fù)征稅問題。四是加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，明確資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的審批、監(jiān)管機(jī)構(gòu)；完善信息披露機(jī)制，健全投資者風(fēng)險(xiǎn)提醒機(jī)制。

　　在推進(jìn)資產(chǎn)證券化過程中，可要求商業(yè)銀行持有一定比例的資產(chǎn)，強(qiáng)化其風(fēng)險(xiǎn)管理的責(zé)任。對(duì)銀行實(shí)行杠桿率管理，也可有效控制衍生金融產(chǎn)品的泛濫。同時(shí)，通過引入簡單透明的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，疏導(dǎo)游離于監(jiān)督和監(jiān)管體系之外的資金融通行為，有利于提高市場(chǎng)透明度和交易規(guī)范性，有效化解“影子銀行”風(fēng)險(xiǎn)隱患。