央行公告，其于30日上午以利率招標(biāo)方式開展了逆回購(gòu)操作，期限7天，交易量170億元，中標(biāo)利率為4.40%。這是今年春節(jié)過后央行首次開展逆回購(gòu)操作，也是最近六周以來央行首次在公開市場(chǎng)開展操作。
臨近月末，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性再度收緊，資金利率出現(xiàn)快速上行構(gòu)成此次央行逆回購(gòu)操作的基本背景。分析人士認(rèn)為，央行此舉的目的主要在于，適度加大短期流動(dòng)性投放，穩(wěn)定金融機(jī)構(gòu)預(yù)期，平抑資金價(jià)格過快上漲，但并不代表貨幣政策方向?qū)⒊霈F(xiàn)變化。
央行啟用公開市場(chǎng)逆回購(gòu)交易，除起到增加短期資金供應(yīng)的效果外，更顯著的作用在于為安撫市場(chǎng)情緒，穩(wěn)定流動(dòng)性預(yù)期。
情緒性因素對(duì)于資金價(jià)格波動(dòng)的放大效應(yīng)在6月份錢荒中得到極致體現(xiàn)。同樣，偏悲觀的市場(chǎng)預(yù)期也是7月以來資金價(jià)格遲遲不見有效回落的重要原因之一。按照央行相關(guān)部門負(fù)責(zé)人公開的數(shù)據(jù)，6月末金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率為2.1%，超額準(zhǔn)備金余額達(dá)到兩萬億元，遠(yuǎn)高于六、七千億元左右的基本備付需求。縱然7月份存在稅收清繳、國(guó)企分紅等時(shí)點(diǎn)因素及外匯資金流動(dòng)的不利影響，但同時(shí)考慮到公開市場(chǎng)自然到期資金和法定準(zhǔn)備金退款帶來的流動(dòng)性補(bǔ)充，到月末時(shí)超儲(chǔ)率應(yīng)不至于出現(xiàn)太明顯的下降。但是，7月以來，貨幣市場(chǎng)利率短暫回落后旋即企穩(wěn)，并在中下旬重新走高，7天回購(gòu)基本運(yùn)行在3.5%上方，本周初一度回到5%以上的較高位置。一些機(jī)構(gòu)認(rèn)為，經(jīng)歷6月份錢荒后，機(jī)構(gòu)心態(tài)脆弱，融出意愿不強(qiáng)，從而抑制貨幣市場(chǎng)利率下行；央行推進(jìn)利率市場(chǎng)化、月末因素則進(jìn)一步加重市場(chǎng)悲觀預(yù)期，導(dǎo)致25日過后資金價(jià)格再現(xiàn)快速上漲。
緩解市場(chǎng)流動(dòng)性悲觀預(yù)期的直接手段，是由央行宣示最終貸款人角色，營(yíng)造資金價(jià)格波動(dòng)上限預(yù)期。據(jù)部分交易人士透露，在此番重啟逆回購(gòu)操作之前，對(duì)于7月中下旬資金面再度收緊的勢(shì)頭，央行并非是無所作為。事實(shí)上，有了6月錢荒的前車之鑒，央行“十分在意資金價(jià)格波動(dòng)”，體現(xiàn)在：上周四隔夜回購(gòu)開盤價(jià)跳升被嚴(yán)查，兩涉事農(nóng)信社違規(guī)資金交易罕見被通報(bào)；另有消息指出央行開展窗口指導(dǎo)，鼓勵(lì)大行融出資金，警告高價(jià)交易；此外，市場(chǎng)傳聞上周央行對(duì)部分機(jī)構(gòu)進(jìn)行了為期一個(gè)月的定向資金支持。不過，窗口指導(dǎo)或定向投放等調(diào)控手段，由于信息不公開，影響范圍有限。相較之下，公開逆回購(gòu)可明確釋放“穩(wěn)貨幣”預(yù)期，緩解市場(chǎng)緊張情緒的效果更顯著�？梢钥吹剑m有定向投放等傳聞，上周后半周資金價(jià)格依舊出現(xiàn)較明顯上漲，而周二逆回購(gòu)消息公布后，貨幣市場(chǎng)利率應(yīng)聲止?jié)q。
央行此次進(jìn)行7天逆回購(gòu)，正好覆蓋月末和下月初準(zhǔn)備金繳款日。而進(jìn)入8月份后，隨著時(shí)點(diǎn)性因素減少，若央行能連續(xù)開展數(shù)次逆回購(gòu)操作，打消市場(chǎng)顧慮，則資金價(jià)格有很大可能會(huì)出現(xiàn)修復(fù)性回調(diào)。當(dāng)然，也不應(yīng)過度期待資金價(jià)格下行空間。
一是，逆回購(gòu)并非央行貨幣政策放松的信號(hào)。從周二操作來看，央行對(duì)于逆回購(gòu)交易的期限、規(guī)模和價(jià)格均有所控制：期限偏短，目的是幫助機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)月末和下月初準(zhǔn)備金繳款壓力，但無法有效提升機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)率水平；規(guī)模較小，只有170億元，甚至低于傳聞的定向投放規(guī)模，象征性意味較濃；價(jià)格較高，中標(biāo)利率4.40%，雖低于市場(chǎng)7天資金價(jià)格，但同時(shí)相當(dāng)于給出指導(dǎo)價(jià)位。二是，清理影子銀行、規(guī)范市場(chǎng)交易、糾正資產(chǎn)期限錯(cuò)配等仍將提高機(jī)構(gòu)中長(zhǎng)期資金需求。三是，高法定準(zhǔn)備金率對(duì)資金的累計(jì)凍結(jié)效應(yīng)猶存。四是，外匯資金流動(dòng)出現(xiàn)變化，而外匯占款明顯增長(zhǎng)是一季度貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)充裕的主要貢獻(xiàn)因素。
總的來看，逆回購(gòu)有助于糾正市場(chǎng)過度悲觀的流動(dòng)性預(yù)期，引導(dǎo)資金價(jià)格適度回落，但除非央行連續(xù)滾動(dòng)開展逆回購(gòu)操作，并下調(diào)招標(biāo)利率，則貨幣市場(chǎng)利率很難顯著下行，資金價(jià)格運(yùn)行中樞可能比前4個(gè)月適度上移�！ 醣緢�(bào)記者 張勤峰
年內(nèi)央行公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作一覽
銀行間7天質(zhì)押式回購(gòu)利率走勢(shì)
回購(gòu)方向 發(fā)生日期 期限(天) 交易量(億元) 中標(biāo)利率(%) 利率變動(dòng)(bp)
逆回購(gòu) 2013-7-30 7 170.00 4.4000 1.05
逆回購(gòu) 2013-2-7 14 4，100.00 3.4500 0.00
逆回購(gòu) 2013-2-5 14 4，500.00 3.4500 0.00
逆回購(gòu) 2013-1-31 7 1，000.00 3.3500 0.00
逆回購(gòu) 2013-1-29 7 800.00 3.3500 0.00
逆回購(gòu) 2013-1-24 7 580.00 3.3500 0.00
逆回購(gòu) 2013-1-22 7 430.00 3.3500 0.00
逆回購(gòu) 2013-1-17 14 100.00 3.4500 0.00
逆回購(gòu) 2013-1-15 14 100.00 3.4500 0.00
逆回購(gòu) 2013-1-10 7 150.00 3.3500 0.00
逆回購(gòu) 2013-1-10 14 400.00 3.4500 0.00
逆回購(gòu) 2013-1-8 7 200.00 3.3500 0.00
逆回購(gòu) 2013-1-8 28 180.00 3.6000 0.00
逆回購(gòu) 2013-1-5 5 900.00 3.3000
