隨著2011年6月份的到來，美國經(jīng)濟本輪復(fù)蘇即將屆滿兩年。回顧過去，先高后低、整體緩慢是美國經(jīng)濟復(fù)蘇的主要特征。特別是今年上半年，盡管年初喜迎“開門紅”，但實際復(fù)蘇情況依然不盡如人意。展望未來，美國經(jīng)濟復(fù)蘇依然要面臨“持久戰(zhàn)”和“攻堅戰(zhàn)”，而且新風(fēng)險、新困難、新挑戰(zhàn)層出不窮。

    經(jīng)濟仍將緩慢增長

    今年上半年，美國經(jīng)濟保持了兩年前開始的復(fù)蘇勢頭，甚至在年初一度顯示出增長加速的可喜跡象。當(dāng)時，主要國際組織和美國各界的預(yù)測均認(rèn)為，2011年全年美國經(jīng)濟的增速預(yù)計在3%至4%的區(qū)間內(nèi)，好于2010年的增長2.9%。

    然而，美國商務(wù)部的數(shù)據(jù)卻顯示，今年一季度美國的經(jīng)濟增長情況卻出乎外界預(yù)料。當(dāng)季，美國G D P按年率計算實際增長1 .8%，增速明顯慢于2010年第四季度的3.1%。

    美國一季度經(jīng)濟增速放緩似乎為全年經(jīng)濟運行開了不好的頭。展望下半年，美國經(jīng)濟增長面臨的不利因素已經(jīng)在不斷增加。從內(nèi)部來看，消費支出、政府支出、商業(yè)投資等的增長已經(jīng)出現(xiàn)放緩，將繼續(xù)對經(jīng)濟增長構(gòu)成拖累，而這些因素卻是此前美國經(jīng)濟復(fù)蘇的重要支撐；從外部來看，隨著能源、食品價格不斷上漲，中東北非地區(qū)持續(xù)動蕩，日本大地震等一系列新的全球事件的發(fā)生，美國經(jīng)濟增長面臨的外部不確定性也大大增加。

    就一季度1.8%的增速而言，這無法支撐全年經(jīng)濟增長達(dá)到年初的預(yù)期水平。因此，美國今年全年的經(jīng)濟增長要想實現(xiàn)年初的預(yù)期目標(biāo)，很大程度上取決于下半年的復(fù)蘇情況。我們綜合分析認(rèn)為，盡管今年全年美國經(jīng)濟持續(xù)增長的勢頭不會逆轉(zhuǎn)，但仍只能維持緩慢增長，而且上述新的不利因素的出現(xiàn)，很可能使得增速弱于年初的預(yù)期。

    近期，國際組織、美國官方以及行業(yè)組織等有關(guān)各方在對美國經(jīng)濟的最新展望中，也不同程度地下調(diào)了增長預(yù)期。國際貨幣基金組織(IM F)4月份公布的最新一期《世界經(jīng)濟展望》報告，將美國經(jīng)濟2011年的增速下調(diào)0.2個百分點至2.8%；美聯(lián)儲在4月份也將今年美國經(jīng)濟的增長預(yù)期區(qū)間，從1月份的3 .4%至3 .9%下調(diào)為3 .1%至3.3%；美國全國商業(yè)經(jīng)濟學(xué)協(xié)會5月16日公布的一項針對41名經(jīng)濟學(xué)家所進(jìn)行的調(diào)查顯示，今年美國經(jīng)濟只能以2.8%的速度擴張，低于該協(xié)會3個月前預(yù)測的增長3.3%。

    雖然經(jīng)濟增長的表現(xiàn)可能弱于預(yù)期，但從國際范圍內(nèi)來看，美國經(jīng)濟復(fù)蘇的質(zhì)量依然具有獨特的優(yōu)勢。在發(fā)達(dá)國家群體中，美國經(jīng)濟復(fù)蘇相對強勁，好于歐洲和日本。而與發(fā)展中國家相比，美國面臨的通脹和資產(chǎn)泡沫化的壓力則小很多。今年一季度，美國核心個人消費開支指數(shù)僅上升2 .2%，大大低于發(fā)展中國家的水平。

    加息最快要等明年

    隨著2011年年中的到來，美國的貨幣政策又將迎來一個關(guān)鍵的節(jié)點。因為美聯(lián)儲第二輪量化寬松貨幣政策(Q E 2)將在6月底到期，其未來的政策走向必將對美國經(jīng)濟和世界經(jīng)濟產(chǎn)生廣泛的影響。目前，外界最為關(guān)注的是美聯(lián)儲當(dāng)下極度寬松的貨幣政策會否“轉(zhuǎn)向”。

    要判斷美聯(lián)儲未來貨幣政策走向，必須從兩個方面綜合考慮。

    其一，要看是否具有促使政策“轉(zhuǎn)向”的條件。美聯(lián)儲貨幣政策“轉(zhuǎn)向”的關(guān)鍵要看兩個因素，即要么經(jīng)濟增長足夠強勁，無需更多流動性刺激；或者通脹壓力急劇增加，無法支撐寬松貨幣政策繼續(xù)運行。前者是自主的動力，后者則是外部的壓力，必須滿足其中的一個條件，才能讓美聯(lián)儲真正地采取“轉(zhuǎn)向”的行動。

    其二，要厘清貨幣政策“轉(zhuǎn)向”的概念。美聯(lián)儲的貨幣政策由兩大工具組成，一個是聯(lián)邦基準(zhǔn)利率，一個是非常規(guī)貨幣政策。一般而言，利率政策是基礎(chǔ)，購買國債等非常規(guī)政策是輔助。我們認(rèn)為，只有在基礎(chǔ)政策發(fā)生根本轉(zhuǎn)變的情況下即加息，才是真正的“轉(zhuǎn)向”，而不能簡單地將放寬非常規(guī)政策視為“轉(zhuǎn)向”。

    從條件來看，一方面，美國經(jīng)濟今年仍將維持低速增長且可能弱于預(yù)期；另一方面，美聯(lián)儲認(rèn)為美國的通脹情況是“短期的、可控的”。因此，美聯(lián)儲在今年內(nèi)不大可能采取加息的政策。來自美國各界的經(jīng)濟學(xué)家也一致認(rèn)為美聯(lián)儲加息的時間是2012年。前美聯(lián)儲理事、著名經(jīng)濟學(xué)家、芝加哥大學(xué)教授蘭德爾·克羅斯納認(rèn)為，加息的時間取決于就業(yè)市場、宏觀經(jīng)濟的復(fù)蘇情況，可能會在2012年的某個時間內(nèi)發(fā)生。著名智庫布魯金斯學(xué)會高級研究員道格拉斯·埃利奧特也表示，美國經(jīng)濟將會是長期的低速增長，因此加息要在一年多以后。還有分析指出，明年一季度是關(guān)鍵。如果美聯(lián)儲在年底確認(rèn)了美國經(jīng)濟基本已能承受加息的沖擊，其最快可能在明年一季度進(jìn)入加息通道；如果下半年經(jīng)濟增長真的弱于預(yù)期，美聯(lián)儲就需要等到明年一季度才能確認(rèn)今年的復(fù)蘇情況，加息的時間也將往后推遲一個季度。

    不過，隨著Q E 2的到期，附加在低利率上的直接流動性會減少，而且美聯(lián)儲也不大可能推出新的定量寬松政策。因此，與Q E2執(zhí)行期間相比，美聯(lián)儲整體的貨幣政策會有所收緊，但寬松的大環(huán)境不會改變。著名智庫美國企業(yè)研究所的常駐學(xué)者約翰·梅金認(rèn)為，美聯(lián)儲推出新的定量寬松政策是“很不可能”。一個原因是美國經(jīng)濟狀況較好，金融市場在上行。另一個原因是外界對Q E2的指責(zé)很多，實施新的刺激政策會面臨很大的壓力。

    老大難還是老大難

    盡管美國經(jīng)濟本輪復(fù)蘇已進(jìn)行一年有余，但就業(yè)和房地產(chǎn)這兩大關(guān)鍵領(lǐng)域的改善一直未見根本起色，已成為美國經(jīng)濟增長的兩大陰霾。一個是涉及民生根本的就業(yè)崗位，一個是經(jīng)濟支柱產(chǎn)業(yè)，這兩個領(lǐng)域在一定程度上代表了美國經(jīng)濟增長的質(zhì)量和速度。然而，從目前來看，這兩個經(jīng)濟領(lǐng)域在年內(nèi)均難以出現(xiàn)實質(zhì)性的復(fù)蘇，將是美國經(jīng)濟要面臨的重大挑戰(zhàn)。

    今年初以來，美國就業(yè)市場出現(xiàn)了小幅改善的跡象，不僅就業(yè)崗位增加，失業(yè)率也有所下降。從去年3月份至今年3月份，美國的失業(yè)率從9.7%降至了8.8%。與此同時，今年年初以來，美國每月的新增就業(yè)崗位都維持在20萬個左右。

    然而，當(dāng)前的復(fù)蘇速度仍不足以給就業(yè)市場帶來根本性轉(zhuǎn)變。盡管4月份美國新增了24.4萬個就業(yè)崗位，但當(dāng)月的失業(yè)率回升了0.2個百分點，重新升至9.0%，為四個月下降后的首次回升。同時，美國首次申請失業(yè)救濟人數(shù)也在維持了半年的下降趨勢后，在最近幾周內(nèi)反彈。這一系列利空因素交織在一起，表明美國就業(yè)市場復(fù)蘇非常脆弱，前景不容樂觀。

    經(jīng)濟學(xué)家普遍認(rèn)為，要想顯著降低失業(yè)率，美國每月的新增就業(yè)崗位需達(dá)到30萬個以上，這意味著未來美國就業(yè)崗位增加速度要比危機前的水平提高50%以上，這個任務(wù)對剛走出危機的美國企業(yè)來說實屬艱巨。美聯(lián)儲最新的預(yù)測顯示，美國今年失業(yè)率將位于8 .4%至8 .7%的區(qū)間，這一水平離實質(zhì)性復(fù)蘇相差甚遠(yuǎn)。

    房地產(chǎn)市場被認(rèn)為是本輪危機爆發(fā)的根源，也同樣是受打擊最嚴(yán)重的行業(yè)。雖然在今年以來的個別月份中，房地產(chǎn)市場的部分?jǐn)?shù)據(jù)出現(xiàn)了改善，但總體情況卻是非常疲弱的“量價齊跌”。而經(jīng)濟學(xué)家普遍的共識是，美國房地產(chǎn)市場復(fù)蘇還需要好幾年的時間。

    房利美公布的數(shù)據(jù)顯示，雖然今年第一季度部分地區(qū)的房價有所回升，但全美范圍內(nèi)的房價下跌了1.8%。同時，房地產(chǎn)市場的買賣活動也很不活躍。一方面，受到信貸環(huán)境、可支配收入等的制約，購房需求無法獲得有效支撐。另一方面，房價下跌、房屋估值過低、房屋止贖高企等因素則抑制了賣房活動的回升。

    美聯(lián)儲主席伯南克指出，在美國很多社區(qū)，高企的止贖房產(chǎn)數(shù)量造成了房價下跌以及家庭財富縮水，僅在2007年至2009年間，美國就有超過五分之三的家庭出現(xiàn)大面積財富縮水，成為制約美國稅源增加、經(jīng)濟復(fù)蘇和社區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的風(fēng)險。

    從內(nèi)部復(fù)蘇動力來看，美國房地產(chǎn)市場是痼疾難消，自身修復(fù)能力非常有限。自2006年初美國房地產(chǎn)泡沫破裂后，美國房地產(chǎn)市場本輪劇烈調(diào)整已進(jìn)行5年，但并沒有出現(xiàn)實質(zhì)性改善。危機爆發(fā)后，被認(rèn)為是修復(fù)房地產(chǎn)市場根本缺陷的“兩房”改革也只是雷聲大雨點小。民主黨和共和黨對“兩房”的斗爭也決定了最終的改革成果將是妥協(xié)的產(chǎn)物，很難說會徹底實現(xiàn)修復(fù)根本缺陷的目標(biāo)。