近期希臘與意大利政壇先后發(fā)生人事地震，標(biāo)志著歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)步入新階段。希臘前總理帕潘德里歐辭職，前歐洲央行副行長帕帕季莫斯出任聯(lián)合政府總理，主持處理該國債務(wù)危機(jī)。馳騁意大利政壇多年的前總理貝盧斯科尼也主動請辭，意大利經(jīng)濟(jì)學(xué)家、前歐盟委員會負(fù)責(zé)競爭事務(wù)的委員蒙蒂出任過渡政府總理。債務(wù)危機(jī)深重的兩個國家的行政首腦先后辭職，繼任者均為“技術(shù)性官僚”，顯示出希臘和意大利政府解決債務(wù)危機(jī)的決心與魄力。

　　從過去近兩年的情況看，僅僅依靠財政政策無法解決歐債危機(jī)，歐洲央行必須發(fā)揮更大作用。自希臘于2009年12月初爆發(fā)債務(wù)危機(jī)以來，歐債危機(jī)已歷時近兩年。希臘、愛爾蘭、葡萄牙、西班牙、意大利先后卷入其中。盡管歐盟、IMF、各國政府采取了諸多應(yīng)對措施，債務(wù)危機(jī)不僅沒有根除，反而漸成燎原之勢。個中原因眾多，例如歐元區(qū)只有貨幣統(tǒng)一，財政和行政各行其是；德國態(tài)度開始并不積極，導(dǎo)致事態(tài)逐步惡化等等。但歐盟過度依賴財政政策，在貨幣政策的使用上過于保守是不容忽視的重要原因，甚至可以說是主要原因。

　　沒有貨幣政策的幫助，重債國無法走出“財政緊縮—經(jīng)濟(jì)下行—財政狀況惡化—財政進(jìn)一步緊縮”的惡性循環(huán)。希臘在歐元區(qū)內(nèi)非常具有代表性，實體經(jīng)濟(jì)缺乏競爭力，無法支撐優(yōu)越的社會福利體系，面臨的不僅僅是短期流動性危機(jī)，更是致命的償付危機(jī)。意大利的情況顯然要好得多，流動性不成問題，中短期國債還本付息尚不存在壓力。近期發(fā)行的國債收益率高企反映的是投資者擔(dān)心意大利將來出現(xiàn)償付困難，這是心理層面的因素。如果意大利政府應(yīng)對得當(dāng)，重新說服投資者以較低的回報率接受意大利國債，那么這一擔(dān)心可以消除。如果新任政府不能說服市場，那么歐洲央行應(yīng)該果斷出手購買意大利國債，讓市場意識到歐洲央行作為最后貸款人將債務(wù)貨幣化的決心。

　　歐洲央行近期再度量化寬松的概率大增。成立于1998年的歐洲央行是按照德國央行的模板打造出來的，一直恪守將控制通脹擺在首位的原則，并且在調(diào)控經(jīng)濟(jì)時主要體現(xiàn)德國、法國和意大利等核心成員國的意愿，難以照顧邊緣成員國的利益。2008年7月和今年4月及7月的加息是非常典型的例證。

　　比如，2008年3月次貸危機(jī)已經(jīng)發(fā)展到十分嚴(yán)重的地步，全球經(jīng)濟(jì)前景岌岌可危，雖然通脹仍處在高位，但已是強(qiáng)弩之末，歐洲央行還是在2008年7月選擇加息25基點。2009年末，希臘引爆歐債危機(jī)，此后兩年持續(xù)發(fā)酵，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景趨于下行，但由于擔(dān)心第二輪通脹效應(yīng)，歐洲央行選擇在4月、7月連續(xù)加息25基點。11月初，意大利人德拉吉剛上任便改變了前任特里謝的做法——在11月3日的會議上宣布降息25基點，市場普遍預(yù)期在12月的會議上繼續(xù)降息。

　　我們預(yù)計，歐洲央行將會采取更多行動來解決歐債危機(jī)，再度實施量化寬松完全可以期待。歐洲央行何時大規(guī)模實行量化寬松取決于意大利過渡政府處理危機(jī)的進(jìn)展。當(dāng)然即使實行量化寬松，也只能緩解危機(jī)惡化的程度，并不能解決歐元區(qū)邊緣國家缺乏競爭力帶來的償付困難。蒙蒂能否拿出令市場信服的財政緊縮計劃和經(jīng)濟(jì)改革方案尚不可知，如果意大利的局面按照當(dāng)前這一狀況發(fā)展下去，其國債收益率將攀升至不可接受的水平，歐洲央行將很快大規(guī)模購買意大利發(fā)行的國債，預(yù)計最快可能在年內(nèi)成行。

　　較好的情形是市場相信意大利改革的努力能夠成功。意大利的危機(jī)將暫緩，不過較差的外部環(huán)境、內(nèi)部改革推行困難較大、自身增長潛力不足等因素決定了債務(wù)危機(jī)仍將長期存在，短期無法根除。（民族證券 王小軍）