進入2012年，歐債危機仍然持續(xù)蔓延，美國經(jīng)濟則似乎出現(xiàn)了緩慢復蘇的跡象，但即使在這樣看似確定的海外市場發(fā)展中，依然充滿了不確定性。

　　和美國次貸危機相比，歐債危機之所以拖了兩年還無法根本解決，主要是歐元區(qū)本身的缺陷所致，歐元區(qū)國家無法通過貨幣貶值來重建競爭力、激活經(jīng)濟增長。2008年美聯(lián)儲曾聯(lián)手財政部通過“國有化”救助出問題的金融機構(gòu)，歐洲央行卻無法仿照美聯(lián)儲的做法救助出問題的歐元區(qū)國家，究其原因，主要是由于歐元區(qū)國家在歐元區(qū)中貨幣聯(lián)盟的程度過高而財政聯(lián)盟的程度過低，在欠缺有效的框架以規(guī)范各國的財政自律下，德法等主要國家對于解決歐債危機的路徑有明顯分歧。特別是德國堅決反對美聯(lián)儲式的解決方案，即盲目開動“印鈔機”，這只會加重歐元貶值的壓力，進一步導致投資人拋售歐元資產(chǎn)并加快歐元區(qū)的解體。

　　如果要從歷史經(jīng)驗來分析現(xiàn)在的歐債危機，從1997年亞洲金融危機入手比較恰當。1997年亞洲金融危機首先在泰國爆發(fā)，之后蔓延到印尼、馬來西亞、韓國，并導致隔年俄羅斯債務違約與重組。因為國際資本回流與本國貨幣升值引起的債券收益率下滑與進口商品價格下降，促成了美聯(lián)儲與英國、澳大利亞央行降息并刺激內(nèi)需消費推動經(jīng)濟超預期增長。

　　類似情況仍可能在本輪危機中上演，說美國再次成為本輪歐債危機的受益者一點也不為過。2011年三季度美國GDP增長2.0%，根據(jù)投行預估，四季度環(huán)比進一步加速至3%以上，其增長主要仍受內(nèi)需消費帶動，在大宗商品價格下跌、通脹回落的背景下，隨著主權(quán)債務危機深化與國際資本回流，今年以來美股明顯跑贏歐洲、亞洲股市，過去6個月美匯指數(shù)上漲8%，美元對歐元更大幅度上升10%，因此，美國消費者實質(zhì)購買力上升。

　　當前，歐洲邊緣國家與部分核心國家的債務問題，與其說是政府開支過高導致財政赤字惡化，不如說是自身競爭力的下降或經(jīng)濟發(fā)展模式遇到了瓶頸。當歐洲經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型碰上經(jīng)濟衰退與逆周期的財政緊縮，注定了根本性的解決歐債危機不可能一蹴而就，如果歐洲央行仍能適度提高購買歐元區(qū)債券規(guī)模與降息以發(fā)揮較積極的作用，防止出現(xiàn)類似1997年亞洲金融危機期間出現(xiàn)過的問題——亞洲國家借貸利率飆升同時經(jīng)濟大幅度下滑，歐債危機可能會有所改善。

　　另外，對于目前逐步復蘇的美國經(jīng)濟，我們?nèi)孕枰獙徤鲗Υ�，�?997—1998年歐美經(jīng)濟仍處于上升周期相比，當前全球經(jīng)濟處于后金融海嘯的溫和復蘇期，而美聯(lián)儲在貨幣政策上更加寬松的空間也不大，因此，抵御如歐元區(qū)解體或希臘等國無序違約的系統(tǒng)性風險能力很弱。而歐洲商業(yè)銀行為了達到9%的核心資本充足率需要持續(xù)去杠桿化，這對全球金融體系也將產(chǎn)生一定的沖擊，相應地也會影響到美國。

　　總體而言，歐債危機帶來的沖擊已經(jīng)相當程度上反映在當前風險資產(chǎn)的價格當中，但是即使是在這樣已經(jīng)明確的危機的影響當中，依然存在著諸多不確定的問題，這些很值得投資者密切關(guān)注。比如，歐洲商業(yè)銀行的去杠桿化造成的信貸收縮與歐洲國家的財政緊縮對實體經(jīng)濟的影響是否超過預期。另外，歐洲銀行是否愿意在歐元區(qū)瀕臨崩潰時承諾無限量購買問題國家債券等，這些都將影響到歐債危機的走勢，從而對處于復蘇中的美國經(jīng)濟產(chǎn)生不確定的影響。（匯添富亞澳成熟優(yōu)選股票基金經(jīng)理 王致人）