自國際金融危機(jī)爆發(fā)以來，全球各發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行紛紛為經(jīng)濟(jì)注入流動性。由于其相對獨(dú)立于財政體系的地位，央行“大把撒錢”的舉動大多“借道”銀行體系。然而，銀行體系卻因為在危機(jī)中飽受次貸壞賬沖擊而出現(xiàn)廣泛的“惜貸”行為，令各經(jīng)濟(jì)體央行的刺激措施效果大打折扣。美聯(lián)儲的貨幣刺激措施也難逃銀行體系“惜貸”的掣肘。盡管該機(jī)構(gòu)曾于危機(jī)初期小規(guī)模地向本國企業(yè)直接注資，但其最終仍在兩輪量化寬松措施后公開尋求更多財政刺激措施。

　　量化寬松效果有限

　　從某種意義上說，身在危機(jī)“風(fēng)暴眼”之中的美聯(lián)儲，是金融危機(jī)爆發(fā)后反應(yīng)最快速、措施最果斷的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行：2008年10月7日，美聯(lián)儲宣布，該機(jī)構(gòu)正著手設(shè)立商業(yè)票據(jù)融資工具，主要用于購買三個月期的商業(yè)票據(jù)。這意味著，自上世紀(jì)30年代的“大蕭條”以來，美聯(lián)儲首次繞過銀行，直接向美國企業(yè)放貸。

　　美國財政部當(dāng)天表示，支持美聯(lián)儲的舉措，并認(rèn)為美聯(lián)儲有必要采取這項措施“防止金融市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)陷入重大混亂”。美國財政部稱將向美聯(lián)儲下屬紐約聯(lián)儲提供資金支持。

　　美國媒體指出，與全球其他經(jīng)濟(jì)體幾乎忽然面對金融海嘯相比，美聯(lián)儲自2007年下半年開始已密切關(guān)注次貸危機(jī)。正因為如此，該機(jī)構(gòu)才能夠在確切了解危機(jī)嚴(yán)重性的背景下祭出大半個世紀(jì)之前的“非常規(guī)招數(shù)”。

　　不過，當(dāng)時也有觀察人士指出了美聯(lián)儲直接注資企業(yè)的隱患，由于很多商業(yè)票據(jù)貸款沒有抵押品作為擔(dān)保，此舉可能會使納稅人蒙受新的損失。

　　事實(shí)上，美聯(lián)儲的上述舉措“治標(biāo)不治本”。一方面，美聯(lián)儲的出手只是保證了這些企業(yè)商業(yè)票據(jù)不會“滯銷”，卻無法令企業(yè)所處的商業(yè)環(huán)境及其自身資金狀況得到改善；另一方面，在金融海嘯大環(huán)境下，企業(yè)更需要財政刺激政策的幫助。

　　換言之，盡管美聯(lián)儲在2009年3月實(shí)施了首輪量化寬松，但奧巴馬政府幾乎同時推出的7870億美元經(jīng)濟(jì)刺激計劃，才是美國企業(yè)能夠得到切實(shí)支撐的關(guān)鍵。更重要的是，考慮到本次危機(jī)的嚴(yán)重性，這樣的財政支持更需要連續(xù)性和長期性。

　　但奧巴馬政府在2010年的國會中期選舉中折戟，加之美國聯(lián)邦政府公共債務(wù)規(guī)模高企，其已喪失出臺大規(guī)模連續(xù)財政刺激措施的能力。因此，刺激美國經(jīng)濟(jì)盡快走上平穩(wěn)復(fù)蘇道路，被很多人視為危機(jī)情勢下美聯(lián)儲的全新職責(zé)。

　　但從美聯(lián)儲的角度來講，在其本為配合財政刺激的貨幣政策因政治因素而“被主力化”的同時，與銀行系統(tǒng)密切聯(lián)系的房地產(chǎn)業(yè)久無起色，而更加嚴(yán)格的金融監(jiān)管趨勢也令銀行體系“聞風(fēng)喪膽”，導(dǎo)致其“惜貸”成風(fēng)。所有這些經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的掣肘因素，又迫使該機(jī)構(gòu)不得不“硬著頭皮”接二連三地推出更多貨幣刺激政策措施。

　　財政政策呼聲高漲

　　當(dāng)然，在首輪量化寬松措施支撐美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇堅挺至2010年年中的情況下，美聯(lián)儲一邊推出QE2，一邊也在醞釀新的刺激策略。美國媒體指出，“穩(wěn)定物價”是美聯(lián)儲的兩大職責(zé)之一，而單純開動印鈔機(jī)實(shí)施量化寬松則一定會推升通脹水平。因此，美聯(lián)儲的量化寬松需要在不繼續(xù)擴(kuò)大自身資產(chǎn)負(fù)債表的前提下“另辟蹊徑”。

　　對此，美聯(lián)儲的策略是買入中長期國債并釋放同等規(guī)模的短期國債，以此壓低中長期借貸成本，促進(jìn)銀行系統(tǒng)向企業(yè)放貸。這一策略支撐美國經(jīng)濟(jì)自去年第二季度以來穩(wěn)定改善長達(dá)一年之久，改善幅度也為危機(jī)爆發(fā)以來之最。

　　然而，進(jìn)入今年4月以來，美國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再度走低。復(fù)蘇曲線的第三度“下探”，終于令美聯(lián)儲內(nèi)部那些曾在華爾街和全美知名學(xué)府“呼風(fēng)喚雨”的專家智囊黔驢技窮。從今年第一季度末開始，包括伯南克在內(nèi)的美聯(lián)儲高官連續(xù)呼吁出臺更多財政刺激政策。在越來越多的美聯(lián)儲內(nèi)部人士看來，該機(jī)構(gòu)是否以及將在何時、以何方式推出QE3，早已不再是保障本國企業(yè)得到資金的最關(guān)鍵因素了。