由于中小企業(yè)債券信用風(fēng)險(xiǎn)較高，在國(guó)外常常被稱為“垃圾債”，也有人稱之為“高收益?zhèn)薄Ｄ壳�，中�?guó)版中小企業(yè)債券已正式啟動(dòng)，若要了解它，需先了解美國(guó)中小企業(yè)債券的歷史經(jīng)驗(yàn)。
中小企業(yè)發(fā)債在美國(guó)也是很晚的事，最早可追溯到20世紀(jì)70年代末。至上世紀(jì)80年代中期，垃圾債市場(chǎng)迅猛膨脹。至80年代末期，隨著垃圾債違約率急劇上升，狂潮退去，但垃圾債并沒(méi)有退出歷史舞臺(tái)。經(jīng)過(guò)幾年調(diào)整，垃圾債市場(chǎng)重新恢復(fù)并發(fā)展為重要的債市子市場(chǎng)。據(jù)估計(jì)，2011年全球垃圾債發(fā)行規(guī)模接近5000億美元，成為自2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)成長(zhǎng)最快的市場(chǎng)之一。
美國(guó)垃圾債風(fēng)行一時(shí)與美國(guó)當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)背景有關(guān)，也與以“垃圾債券大王”邁克爾·米爾肯為代表的一批金融家關(guān)系密切。
20世紀(jì)80年代，美國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)面臨升級(jí)和調(diào)整的巨大機(jī)遇，當(dāng)時(shí)很多傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的大企業(yè)由于缺乏競(jìng)爭(zhēng)力而陷入經(jīng)營(yíng)困境，而米爾肯首推讓中小企業(yè)發(fā)行垃圾債、通過(guò)募資“蛇吞象”式地收購(gòu)大企業(yè)的方法，直接創(chuàng)造大量的垃圾債，解決了中小企業(yè)發(fā)債的規(guī)模經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。
當(dāng)時(shí)，很多小企業(yè)通過(guò)發(fā)行垃圾債籌集天量資金收購(gòu)大企業(yè)，成功后進(jìn)行大刀闊斧的資產(chǎn)重組和資產(chǎn)變賣(mài)，利用重組所得資金和企業(yè)未來(lái)盈利對(duì)垃圾債還本付息；待企業(yè)成功“瘦身”或轉(zhuǎn)型后，再以更高價(jià)格將企業(yè)出售。
但是，當(dāng)時(shí)美國(guó)垃圾債市場(chǎng)也存在信息嚴(yán)重不對(duì)稱、投資者購(gòu)買(mǎi)意愿不強(qiáng)的問(wèn)題，是米爾肯利用自己的聲譽(yù)解決了這個(gè)棘手難題。當(dāng)時(shí)，只要是米爾肯推薦的債券，就會(huì)引起投資者追捧。當(dāng)然，信息技術(shù)的發(fā)展還令投資者能夠更容易、更準(zhǔn)確地了解垃圾債的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)，有助于垃圾債的準(zhǔn)確定價(jià)，這也是垃圾債能夠被廣大投資者接受的重要前提。此外，米爾肯所在的德雷克斯公司承諾購(gòu)買(mǎi)自己承銷(xiāo)過(guò)的債券，從而化解了流動(dòng)性的后顧之憂。
通過(guò)對(duì)垃圾債歷史的回顧和思考可以看出，我國(guó)中小企業(yè)私募債要想獲得成功，也必須解決信息不對(duì)稱、規(guī)模經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)性這3個(gè)問(wèn)題。如果真正發(fā)展中小企業(yè)債券，應(yīng)該公開(kāi)發(fā)行而非私募發(fā)行，這樣才能擴(kuò)大債券投資者基礎(chǔ)，增加債券流動(dòng)性。而公開(kāi)發(fā)行成功的前提是運(yùn)用市場(chǎng)機(jī)制、通過(guò)專業(yè)中介機(jī)構(gòu)有效解決信息不對(duì)稱問(wèn)題：評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)債券的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)級(jí)，證券公司運(yùn)用自身的聲譽(yù)和專家團(tuán)隊(duì)向投資者提供債券的信息。
至于債券發(fā)行規(guī)模經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，既可通過(guò)集合發(fā)債方式解決，也可通過(guò)不限制發(fā)債所募資金的用途(例如可用于并購(gòu))來(lái)解決。在立法方面，應(yīng)該強(qiáng)制要求債券發(fā)行者披露信息，對(duì)債券發(fā)行者欺詐行為進(jìn)行嚴(yán)厲處罰。只有這樣，中小企業(yè)私募債市場(chǎng)才能真正健康發(fā)展，并對(duì)我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展起到示范和促進(jìn)作用。
