在中國成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體后，人民幣國際化進(jìn)程得到了更為有力的支撐。龐大的經(jīng)濟(jì)總量和活躍的對外貿(mào)易是一國貨幣晉升為“國際貨幣”的基礎(chǔ)。在人民幣邁出國際化步伐之前，同為亞洲貨幣的日元已經(jīng)開始了國際化征程，然而其過程的挫折和風(fēng)險對尚處于起步階段的人民幣是寶貴的教訓(xùn)。
綜觀日元從60年代至今歷經(jīng)半個多世紀(jì)的國際化之路，其中對當(dāng)下的人民幣最具警示意義的主要有兩點：一是對匯率波幅的控制，二是選擇正確的國際化模式。
警示一：謹(jǐn)防匯率大幅波動
2005年中國央行實施二次匯改前，人民幣實行盯住美元的固定匯率制，這與1949年至1971年間的日本如出一轍。日本在這22年間，美元兌日元匯率一直固定為1:360，這樣的匯率制度安排為日本在戰(zhàn)后通過發(fā)展外向型經(jīng)濟(jì)恢復(fù)經(jīng)濟(jì)實力提供了便利。韓國等“亞洲四小龍”經(jīng)濟(jì)體同樣依靠著固定匯率制和出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)模式在20世紀(jì)七八十年代實現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)崛起。然而，經(jīng)濟(jì)總量的上升對日元提出了升值要求，日元開始了從固定匯率制到有管理的浮動匯率制再到自由浮動匯率制的演變。
1972年至1990年的19年間是日元的升值周期。日元從1973年2月到1985年9月逐步升值為1美元兌240至250日元。而且1985年《廣場協(xié)議》的簽訂導(dǎo)致了日元的急速升值。1985年至1987年的兩年半間，日元匯率從1:250升至1:120,升幅高達(dá)兩倍多，這直接導(dǎo)致了日本金融市場大量泡沫的聚集，給其后日本的房地產(chǎn)市場和股市崩盤埋下了直接禍根。
可以看出，日本政府在日元從固定匯率制到自由浮動匯率制的發(fā)展過程中犯下嚴(yán)重錯誤，未能處理好國際壓力與國內(nèi)實際情況的關(guān)系，激進(jìn)地做出讓日元一次性大幅升值的決定，給本國經(jīng)濟(jì)的長期健康發(fā)展埋下隱患。
2005年中國開始實行有管理的浮動匯率制，而在2012年4月，歷經(jīng)數(shù)次調(diào)整將人民幣匯率波幅空間擴大到1%。在此過程中，人民幣單邊升值的預(yù)期也被打破，出現(xiàn)了離岸市場人民幣價格階段性地低于國內(nèi)市場的情況。目前的人民幣匯率較之匯改之前更能反映國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢的變化。人民幣匯率改革的最終目的是達(dá)到其可自由兌換，同時通過更加市場化的匯率促進(jìn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級。而在達(dá)到這一目標(biāo)之前的發(fā)展階段，人民幣幣值的大幅起落是大忌，因為這將打亂一國貨幣政策的獨立性和有效性，并造成國際熱錢在該國尋找套利空間而沖擊其資產(chǎn)價格的正常起伏。日本教訓(xùn)已經(jīng)在這方面為人民幣樹立了前車之鑒，人民幣匯率市場化的路徑應(yīng)該按照胡錦濤主席在第二輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對話開幕式上的表態(tài)那樣，以主動性、可控性、漸進(jìn)性為原則，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣匯率形成機制改革，不能因為外部壓力而采取激進(jìn)行為。
警示二：“貿(mào)易結(jié)算+離岸市場”模式不成功
日元國際化的歷史進(jìn)程可用 “貿(mào)易結(jié)算+離岸中心”模式來概括，而這一模式卻并不成功。時至今日，日元在國際貿(mào)易結(jié)算中的地位依然較低，而離岸金融市場“倒逼”資本項目過早開放并帶來資產(chǎn)泡沫。人民幣國際化應(yīng)吸取日元的這些教訓(xùn)。
日元國際化“貿(mào)易結(jié)算+離岸市場”模式的大致軌跡為：1960年為應(yīng)對匯率風(fēng)險而推行日元在進(jìn)出口貿(mào)易中結(jié)算；1984年為推動日元離岸市場發(fā)展而開放資本項目；1997年亞洲金融危機后，著力加強亞洲區(qū)域貨幣合作。如果人民幣也選擇這一路徑，則成功的概率并不高。首先，目前推行人民幣貿(mào)易結(jié)算存在三大現(xiàn)實障礙：一是我國主要貿(mào)易伙伴擁有強勢貨幣；二是大宗商品多以美元定價；三是我國對外貿(mào)易中買方市場仍占據(jù)主導(dǎo)，掌握了貨幣結(jié)算的選擇權(quán)。
其次，離岸金融市場往往“倒逼”資本項目開放，而非國內(nèi)金融市場改革。日元國際化的一個主要教訓(xùn)就是在國內(nèi)金融改革尚未真正展開的時候，就急匆匆地放開了資本項目。
中國社會科學(xué)院金融研究所副所長殷劍鋒曾指出，日本國內(nèi)主要的金融改革措施(利率市場化、債券市場管制放松、股票市場“大爆炸”改革、廢棄主銀行體制等)都發(fā)生在泡沫危機爆發(fā)后的1993年、1994年和1997年，在正式宣布日元國際化的前后，日本采取的主要“改革”措施實質(zhì)上都是些資本項目開放的措施，如1983年和1984年的歐洲日元貸款業(yè)務(wù)、1984年的日元匯兌管制放開等等，而當(dāng)時日本的金融體系還是一個行政管制盛行的主銀行體制。
在國內(nèi)實施金融管制、資本項目完全放開的背景下，在日元的離岸市場和在岸市場之間的利差導(dǎo)致了資本流動的無序和套利交易的橫行。反觀今日中國，主要的人民幣離岸中心香港已經(jīng)成為人民幣熱錢的聚集之地，若冒然放開資本項目管制，則隨之而來的資本快速進(jìn)出套利游戲?qū)⒑苡锌赡茉谥袊箨懮涎�，日本教�?xùn)或?qū)⒌靡灾噩F(xiàn)，這是中國政策制定者們需要格外小心的地方。
據(jù)相關(guān)學(xué)者分析，“資本輸出+跨國企業(yè)”或許是更適合人民幣國際化的模式，即通過建立以本國企業(yè)為核心的全球產(chǎn)業(yè)鏈來帶動資本的輸出和回流達(dá)到本國貨幣的國際化。在日元國際化的過程中，日本對外直接投資比例過低，難以建立以本國企業(yè)為核心的生產(chǎn)鏈條，而間接投資大量用于購買美國金融資產(chǎn)和房地產(chǎn)，從而導(dǎo)致無法對沖來自國際金融市場的風(fēng)險，這也是人民幣國際化路徑中需要考慮到的問題。
人民幣國際化雖邁出了第一步，但前途仍然漫漫，路途中的風(fēng)險依然重重，但只要我們遵循核心原則“采取正確的模式，排布好改革順序，循序漸進(jìn)，有所為，有所不為”，則國際化之路必將能迎來成果。
