2012年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速溫和，未來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將有何種表現(xiàn)？包括美聯(lián)儲(chǔ)在內(nèi)的全球主要央行進(jìn)一步擴(kuò)大量化寬松規(guī)模，會(huì)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)帶來(lái)什么樣的影響？美國(guó)股市近期持續(xù)上漲的支撐因素是什么？未來(lái)漲勢(shì)會(huì)否延續(xù)？本期《中證面對(duì)面》邀請(qǐng)現(xiàn)代國(guó)際關(guān)系研究院世界經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)陳鳳英和國(guó)家信息中心預(yù)測(cè)部世界經(jīng)濟(jì)室副研究員張茉楠，就上述問(wèn)題進(jìn)行交流。

　　政府去杠桿化或帶來(lái)沖擊

　　中國(guó)證券報(bào)：2012年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速溫和，如何看待未來(lái)的復(fù)蘇前景？

　　陳鳳英：2012年美國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和增長(zhǎng)2.2%，高于2011年的1.8%。到去年第四季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已連續(xù)14個(gè)季度實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，可以說(shuō)處在相對(duì)穩(wěn)定的復(fù)蘇當(dāng)中。但這次復(fù)蘇跟過(guò)去不一樣，是大危機(jī)、大衰退后的一次調(diào)整，因此時(shí)間會(huì)比較長(zhǎng)。

　　張茉楠：就經(jīng)濟(jì)本身的復(fù)蘇來(lái)講，美國(guó)經(jīng)濟(jì)確實(shí)已經(jīng)完成觸底，從2012年11月份開始進(jìn)入一輪低速溫和的擴(kuò)張。但就此判斷美國(guó)進(jìn)入新一輪的增長(zhǎng)周期還需要謹(jǐn)慎。實(shí)際上目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)是步入了一個(gè)新的階段，即政府開始去杠桿化。這個(gè)過(guò)程將非常艱難。一旦政府開始去杠桿化，財(cái)政支出要減少，稅收要增加，會(huì)影響到美國(guó)的消費(fèi)支出，一定會(huì)對(duì)包括銀行在內(nèi)的美國(guó)私營(yíng)部門造成影響，所以未來(lái)新一輪的沖擊不可避免。如果美國(guó)在未來(lái)幾年能夠通過(guò)一定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)再平衡，來(lái)抵消財(cái)政上的沖擊，到那時(shí)美國(guó)才真正進(jìn)入了一個(gè)新的增長(zhǎng)周期。我認(rèn)為現(xiàn)在還沒(méi)有到那個(gè)階段。

　　中國(guó)證券報(bào)：去年美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)逐步復(fù)蘇，這一趨勢(shì)能否持續(xù)？房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度會(huì)否恢復(fù)到衰退前的水平？

　　陳鳳英：美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)在經(jīng)歷了五年衰退后，終于在去年走出了低谷。盡管到去年年底房地產(chǎn)投資占GDP的比例只有2.4%，但這對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)形成信心上的提振。解鈴還須系鈴人，如果房地產(chǎn)市場(chǎng)能持續(xù)復(fù)蘇，造成美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的源頭問(wèn)題就解決了。房地產(chǎn)市場(chǎng)不可能恢復(fù)到過(guò)去十年的狀態(tài)，因?yàn)樵谌ジ軛U化的進(jìn)程下，不可能再出現(xiàn)泡沫式的房地產(chǎn)市場(chǎng)。

　　張茉楠：目前美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)已經(jīng)確立，但有泡沫化的苗頭。我認(rèn)為本輪復(fù)蘇并非因?yàn)樾枨蠡厣�，而是因�(yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)量化寬松極大的壓低了美國(guó)抵押貸款利率，從而吸引購(gòu)房者入市。眼下復(fù)蘇進(jìn)程中已經(jīng)出現(xiàn)了價(jià)漲量滯的情況，去年美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格上漲11.5%，但無(wú)論是新房銷售還是二手房銷售量都在往下走，這說(shuō)明入市的人慢慢減少。美國(guó)正進(jìn)入新一輪的政府去杠桿化階段，美聯(lián)儲(chǔ)在經(jīng)濟(jì)走好的情況下也會(huì)逐步退出，這將大幅推高美國(guó)的長(zhǎng)期基準(zhǔn)利率，有可能對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)形成負(fù)面的沖擊。在這種情況下，美國(guó)前段時(shí)間上漲的房?jī)r(jià)有可能出現(xiàn)下跌。

　　謹(jǐn)慎看待股市前景

　　中國(guó)證券報(bào)：美聯(lián)儲(chǔ)去年底啟動(dòng)開放式資產(chǎn)購(gòu)買，如何看待全球主要經(jīng)濟(jì)體寬松政策帶來(lái)的通脹風(fēng)險(xiǎn)？這會(huì)給中國(guó)的經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)帶來(lái)什么樣的影響？

　　陳鳳英：美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松是特殊經(jīng)濟(jì)情況下的非常規(guī)手段，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)短期是好的，但長(zhǎng)期會(huì)有潛在的通脹風(fēng)險(xiǎn)。短期來(lái)看，這種債務(wù)陷阱對(duì)債權(quán)國(guó)不利，我國(guó)同時(shí)還繼續(xù)面臨熱錢流入的問(wèn)題，宏觀經(jīng)濟(jì)政策會(huì)不好把握。長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)很有可能在2014年實(shí)現(xiàn)3%的增長(zhǎng)，通貨膨脹達(dá)到2.5%以上，失業(yè)率逐步下降。屆時(shí)如果美聯(lián)儲(chǔ)突然收緊貨幣政策，對(duì)我國(guó)的影響更大。

　　張茉楠：美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松總有一天需要退出，而退出過(guò)程對(duì)美國(guó)將是非常大的沖擊。包括房地產(chǎn)市場(chǎng)的復(fù)蘇、就業(yè)復(fù)蘇、消費(fèi)復(fù)蘇等都會(huì)受到影響。量化寬松可以說(shuō)是雙刃劍，在刺激資產(chǎn)泡沫和經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，未來(lái)退出時(shí)也一定有極大的負(fù)效應(yīng)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松對(duì)于全球的影響有三個(gè)方面。一是通脹問(wèn)題。這一問(wèn)題之所以產(chǎn)生，是因?yàn)檫@些貨幣沒(méi)有真正的流到實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中去，而是流動(dòng)到大宗商品等資產(chǎn)領(lǐng)域，推動(dòng)價(jià)格水平的走高和資產(chǎn)泡沫的膨脹。二是“貨幣戰(zhàn)”的問(wèn)題，美聯(lián)儲(chǔ)和日本央行等推出的無(wú)限量的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，實(shí)際上已經(jīng)把新興經(jīng)濟(jì)體都卷入到量化寬松陣營(yíng)當(dāng)中，包括巴西、印度等很多國(guó)家都在被動(dòng)的進(jìn)行量化寬松。貨幣戰(zhàn)一定會(huì)引起貿(mào)易戰(zhàn)，這會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生非常大的影響。第三是尾部風(fēng)險(xiǎn)。由于量化寬松，很多新興經(jīng)濟(jì)體原本就比較脆弱的金融體系會(huì)出現(xiàn)危機(jī)，比如像印度、巴西等國(guó)，在出現(xiàn)財(cái)政和貿(mào)易雙赤字的情況下，資本大進(jìn)大出對(duì)其整個(gè)金融體系影響很大。我認(rèn)為量化寬松即便有短期的刺激效應(yīng)，但它的成本和負(fù)面效應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于正面，且未來(lái)一旦退出，有可能產(chǎn)生新的金融沖擊。

　　中國(guó)證券報(bào)：美國(guó)股市今年持續(xù)走高，未來(lái)的漲勢(shì)能否持續(xù)？

　　陳鳳英：在量化寬松的刺激下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相對(duì)不錯(cuò)，因此股票市場(chǎng)一直在走高，已經(jīng)回到危機(jī)前的水平。但市場(chǎng)仍然存在風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)在于美國(guó)并沒(méi)有解決財(cái)政上的問(wèn)題，歐洲的問(wèn)題也依然存在。事實(shí)上目前全球經(jīng)濟(jì)仍然存在大量結(jié)構(gòu)性問(wèn)題沒(méi)有解決，我認(rèn)為尾部風(fēng)險(xiǎn)可能還會(huì)爆發(fā)。流動(dòng)性泛濫推動(dòng)的股市上漲，其風(fēng)險(xiǎn)可想而知。

　　張茉楠：美國(guó)三大股指幾乎都創(chuàng)新高有三方面的原因。第一，美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)回暖，而且不斷顯示出積極的信號(hào)。一旦宏觀數(shù)據(jù)比較好，投資者在樂(lè)觀情緒驅(qū)動(dòng)下就會(huì)追逐風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。第二，美國(guó)很多企業(yè)的盈利都在好轉(zhuǎn)，無(wú)論是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的企業(yè)還是金融機(jī)構(gòu)，財(cái)務(wù)報(bào)表都在顯示積極的信號(hào)，從而吸引投資者入市。第三也是更重要的一點(diǎn)，美國(guó)股市和債市存在“蹺蹺板效應(yīng)”，如果把美國(guó)債市作為股市的先行指標(biāo)來(lái)看，事實(shí)上兩個(gè)月前美國(guó)債市就已經(jīng)出現(xiàn)波動(dòng)，國(guó)債收益率開始升高，債券價(jià)格開始下跌。股市本輪上漲實(shí)際上是美國(guó)資產(chǎn)的重新配置。

　　我認(rèn)為未來(lái)美國(guó)股市確實(shí)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)政府去杠桿化、國(guó)債收益率上升等，會(huì)打擊投資者情緒。像近一個(gè)月以來(lái)市場(chǎng)這種高歌猛進(jìn)的情況還是需要引起投資者的警惕。