伯南克的講話并不意味著聯(lián)儲(chǔ)對之前QE削減計(jì)劃的改變，而更多在于打壓市場近期過于強(qiáng)烈的提前加息預(yù)期。未來一段時(shí)間，當(dāng)市場逐漸消化伯南克講話意圖后，相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格將向削減QE方向回歸。同時(shí)，隨著黃金租賃利率不斷攀升，不斷有新的借黃金換美元的套息交易循環(huán)滾動(dòng)進(jìn)行。貴金屬在當(dāng)前的宏觀環(huán)境下，不再是資金配資的首選，而成為拋售換現(xiàn)的工具。

　　QE削減計(jì)劃方向未改變。7月10日，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在“百年聯(lián)儲(chǔ)”上講話表示，“在可預(yù)見的未來都需要高度寬松的貨幣政策”，市場解讀為“鴿派”立場加重。然而，我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)在9月議息會(huì)議上正式提出削減QE的依舊是大概率事件，預(yù)計(jì)伯南克在本周三至周四國會(huì)Humphrey Hawkins聽證會(huì)上將重申不會(huì)很快加息的言論，并將表示削減QE并不表示貨幣政策收緊，而是將削減QE和加息作為兩件事情分開。

　　“套息交易”頭寸期限調(diào)整。黃金投資方式多樣，其中黃金現(xiàn)貨(紙黃金等)，黃金期貨、黃金ETF和配置了黃金的資產(chǎn)投資組合等，因?yàn)辄S金投資需求是主導(dǎo)金價(jià)長期走勢的關(guān)鍵因素，因此黃金長期頭寸或者短期頭寸的變化都會(huì)帶動(dòng)金價(jià)趨勢拐點(diǎn)或短線走勢的拐點(diǎn)。我們認(rèn)為，7月上旬，黃金和白銀的止跌反彈，很可能與投資者“借黃金換美元”的“套息交易”到期平倉有關(guān)。

　　觀察歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，今年2月13日開始，黃金租賃利率開始轉(zhuǎn)正，由此投資者借黃金換美元的套息交易的盈利空間打開，這也助推了由黃金ETF減倉引發(fā)黃金的跌勢開始加速。按照交易習(xí)慣，借黃金換美元的交易一般3個(gè)月和6個(gè)月期比較活躍，5月份開始陸續(xù)有部分套息交易的投資者需要購回黃金返還給出借銀行，因此3月期的套利平倉引發(fā)5月份黃金反彈，而新一輪套息交易又導(dǎo)致6月份再度大幅下跌，而7月份又面臨一部分套息交易到期平倉的問題，因此7月份國際貴金屬反彈不在于黃金投資需求的好轉(zhuǎn)，而在于套息交易輪動(dòng)的頭寸進(jìn)行期限結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

　　盡管短期的微觀頭寸期限調(diào)整有利于期價(jià)短線反彈，但是從長期來看，貴金屬拋售壓力不減。從全球最大的黃金ETF持倉發(fā)現(xiàn)，黃金ETF減倉動(dòng)作還在持續(xù)， 7月8日，全球最大黃金ETF ——SPDR Gold Trust持倉降至939.75噸，創(chuàng)下2009年2月12日以來的最低持倉記錄，并且該記錄持續(xù)至7月12日。

　　從CFTC公布的持倉數(shù)據(jù)看，截至7月9日一周持倉報(bào)告顯示，投機(jī)者黃金期貨和期權(quán)凈多頭寸增長4.1%達(dá)到35,691手。然而實(shí)際上，7月9日當(dāng)周黃金期貨的基金凈多持倉依舊在下降，在基金持續(xù)增持空頭頭寸的情況下，凈空持倉降至2007年2月6日以來最低記錄。而凈多頭寸的增加主要表現(xiàn)在期權(quán)上面，因?yàn)槭袌鰮?dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)削減QE進(jìn)程推遲會(huì)引發(fā)黃金價(jià)格階段性反彈，為保護(hù)長期空頭頭寸或者借黃金換美元的黃金空頭頭寸，買入黃金看漲期權(quán)是一種正常的避險(xiǎn)動(dòng)作，并不意味著黃金的長期看空情緒的逆轉(zhuǎn)。（□寶城期貨金融研究所 程小勇）