“經(jīng)濟(jì)底”云里霧里 “市場(chǎng)底”若隱若現(xiàn)

　　內(nèi)外股市聯(lián)動(dòng)趨弱

　　這個(gè)中秋節(jié)過得并不平靜，在A股市場(chǎng)休市的三天，海外股市大幅波動(dòng)。受希臘主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳影響，上周五，美國(guó)股市出現(xiàn)深幅調(diào)整。本周一，雖然美股階段性企穩(wěn)，但歐洲主要股市跌幅卻普遍達(dá)到了4%左右。與A股市場(chǎng)聯(lián)系更為緊密的香港恒生指數(shù)，周一也低開低走，跌幅達(dá)到4.21%。

　　外圍股市的深幅調(diào)整，給13日的A股市場(chǎng)蒙上了一層陰影。而市場(chǎng)也確實(shí)在周二大幅低開并一度下行。但就在投資者預(yù)期2437點(diǎn)前期低點(diǎn)即將被擊穿的時(shí)候，市場(chǎng)卻又在水泥、金融、煤炭等板塊的支撐下逐漸企穩(wěn)，至收市僅下跌了1.06%。

　　可以說，A股13日的跌幅明顯小于海外股市。值得注意的是，A股與海外股市走勢(shì)存在較大差異，并不是僅僅局限于昨日一天的走勢(shì)特征。經(jīng)過對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，從7月下旬至8月初，歐美股市普遍出現(xiàn)了斷崖式的下跌。而在這輪全球股市的下跌過程中，A股雖然未能獨(dú)善其身，但跌幅明顯要小很多。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，自7月22日至8月8日，美國(guó)道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)區(qū)間累計(jì)下跌了15%，而上證綜指僅下跌了8.64%。當(dāng)然，A股與外圍股市的差異并不僅僅表現(xiàn)為“不跟跌”，也同樣體現(xiàn)為“不跟漲”。8月下旬，歐美股市由于債務(wù)危機(jī)階段緩解以及刺激政策或?qū)⒊雠_(tái)等預(yù)期，而出現(xiàn)過一輪上漲，但在那次海外股市的強(qiáng)勁反彈中，A股表現(xiàn)得并不興奮。

　　A股與外圍股市聯(lián)動(dòng)性的明顯下降，意味著歐債危機(jī)等因素可能并不是決定當(dāng)前國(guó)內(nèi)股市走勢(shì)的唯一要素。由此看，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)自身估值水平等其他關(guān)鍵要素的考量，對(duì)預(yù)判未來走勢(shì)顯得更為重要。

　　進(jìn)入9月，A股市場(chǎng)投資者處于搖擺不定的狀態(tài)中。一方面，海外經(jīng)濟(jì)風(fēng)雨飄搖，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)尚存隱憂，市場(chǎng)預(yù)期中的三季度“經(jīng)濟(jì)底”幾成泡影；另一方面，成交持續(xù)地量、資金情緒漸至谷底、藍(lán)籌股“菜價(jià)甩賣”，似乎暗示“市場(chǎng)底”近在眼前。短期而言，市場(chǎng)見底信號(hào)頻頻出現(xiàn)，投資者在2437點(diǎn)附近盲目殺跌或不可��；中期而言，市場(chǎng)見底信號(hào)并不必然意味弱市格局結(jié)束，投資者還需耐心等待宏觀層面的積極變化。

　　經(jīng)濟(jì)走勢(shì)仍不明朗

　　對(duì)于A股市場(chǎng)來說，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的不明朗是制約市場(chǎng)的最重要壓力。今年5月至6月，考慮到本輪庫存供給制約的特點(diǎn)、新漲價(jià)因素影響或季節(jié)性減弱以及歐美經(jīng)濟(jì)依舊穩(wěn)步復(fù)蘇等因素，投資者普遍預(yù)期國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)有望在三季度實(shí)現(xiàn)軟著陸。但在三季度行將結(jié)束的時(shí)候，伴隨8月宏觀數(shù)據(jù)的發(fā)布，市場(chǎng)突然意識(shí)到經(jīng)濟(jì)見底在8月至9月實(shí)現(xiàn)的可能性似乎十分渺茫。

　　事實(shí)上，投資與出口這兩個(gè)決定經(jīng)濟(jì)增速的最重要變量，目前都處于非常不穩(wěn)定的狀態(tài)。在投資方面，1月至8月，固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增速為25.00%，較1月至7月增速進(jìn)一步下降，顯示投資減速的進(jìn)程并未結(jié)束。展望四季度，投資增速或仍存在較大的下降風(fēng)險(xiǎn)。首先，在持續(xù)的政策壓力下，房?jī)r(jià)下調(diào)預(yù)期逐漸強(qiáng)烈，部分地區(qū)、部分樓盤目前也已經(jīng)出現(xiàn)幅度較大的降價(jià)。如果這一趨勢(shì)延續(xù)，雖然中長(zhǎng)期利于經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，但短期勢(shì)必會(huì)影響四季度的房地產(chǎn)開發(fā)投資增速。其次，伴隨相關(guān)負(fù)面消息見諸報(bào)端，鐵路投資的力度在下半年也可能由提速變?yōu)闇p速。最后，地方融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)雖未爆發(fā)，但已經(jīng)引起各方重視，在此背景下，地方投資雖仍有熱情，但融資難以不受影響。

　　在出口方面，盡管8月外貿(mào)數(shù)據(jù)超出市場(chǎng)預(yù)期，但如果排除掉人民幣升值因素，則實(shí)際數(shù)據(jù)并不令人振奮。此外，一度有所沉寂的歐債危機(jī)重新浮出水面。從悲觀的角度看，一旦希臘等國(guó)政府違約，則歐洲經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)很大動(dòng)蕩，作為歐元區(qū)重要的貿(mào)易伙伴，中國(guó)出口勢(shì)必受到較大沖擊。即便從最樂觀的角度看，本次歐債危機(jī)也將進(jìn)一步拖慢歐美經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇的腳步。

　　警惕“戴維斯雙殺”

　　在經(jīng)濟(jì)下行腳步仍未停止的時(shí)候，受制于通脹壓力，貨幣政策似乎也很難在短期給市場(chǎng)帶來希望。

　　盡管翹尾影響大幅減弱，但8月CPI同比增速仍然高達(dá)6.20%，小幅超出市場(chǎng)預(yù)期。通脹再度超預(yù)期的原因在于，在基數(shù)下降的同時(shí)，新漲價(jià)壓力仍然巨大。最近的數(shù)據(jù)顯示，豬肉、蔬菜價(jià)格持續(xù)走高。并且隨著9月至10月節(jié)假日高峰的到來，食品價(jià)格季節(jié)性上行的動(dòng)力仍然充沛。鑒于通脹壓力依然較大，在CPI增速顯著下滑之前，貨幣政策很難具備放松空間。實(shí)際上，盡管前期關(guān)于政策放松的猜測(cè)不斷，但伴隨存款準(zhǔn)備金征繳范圍的擴(kuò)大，這種積極預(yù)期已經(jīng)在近期逐步降低。

　　如果經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)下行，而貨幣政策又很難實(shí)現(xiàn)放松，那么短期而言，股市就將面臨著估值和業(yè)績(jī)雙重下降的“戴維斯雙殺”風(fēng)險(xiǎn)。從近期的走勢(shì)上看，部分中小盤股票已經(jīng)因?yàn)橹袌?bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期以及估值過高的雙重壓力，而出現(xiàn)股價(jià)大幅下行。

　　市場(chǎng)釋放見底信號(hào)

　　按理說，既然“戴維斯雙殺”出現(xiàn)的可能性大增，作為對(duì)預(yù)期的反映，A股市場(chǎng)的走勢(shì)理應(yīng)十分疲弱。但實(shí)際情況卻是，2437點(diǎn)作為今年低點(diǎn)，始終不能被有效跌破。顯然，時(shí)下的做空資金并非無所顧忌。資金不敢大肆做空的理由在于市場(chǎng)見底信號(hào)在2500點(diǎn)以下的位置頻繁出現(xiàn)。

　　首先，成交頻現(xiàn)地量�！暗亓康貎r(jià)”雖然不是絕對(duì)的真理，但當(dāng)市場(chǎng)成交極度低迷的時(shí)候，投資者還是應(yīng)該警惕變盤可能發(fā)生。統(tǒng)計(jì)顯示，9月已經(jīng)運(yùn)行的8個(gè)交易日中，滬市有7天的成交額不足600億元，最低的一天僅有501億元，而這其中成交最大的一天也僅有619億元。再從換手率看，據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，上周全部A股換手率為0.39%，創(chuàng)出了2008年以來換手率新低。從歷史走勢(shì)看，極低的換手率往往預(yù)示著反彈即將啟動(dòng)。

　　其次，資金情緒漸至谷底。據(jù)中登公司數(shù)據(jù)，9月2日當(dāng)周，參與交易的A股賬戶數(shù)占全部A股賬戶數(shù)的比例為6%。最近三年的經(jīng)驗(yàn)顯示，當(dāng)賬戶活躍度達(dá)到或者低于6%時(shí)，市場(chǎng)往往會(huì)形成階段性底部�？紤]到上周市場(chǎng)繼續(xù)縮量低迷加之中秋節(jié)前謹(jǐn)慎情緒影響，預(yù)計(jì)上周的賬戶活躍度可能將繼續(xù)走低。

　　再次，“估值底”支撐作用開始顯現(xiàn)。截至9月13日收盤，全部A股的市盈率（TTM）為14.48倍，達(dá)到2005年低位水平，接近2008年估值水平；而權(quán)重最大的銀行板塊的市盈率為7.36倍，已經(jīng)創(chuàng)出歷史最低水平。在盈利預(yù)測(cè)沒有大幅下調(diào)的情況下，伴隨股價(jià)的不斷下行，估值的支撐力量有望逐漸增強(qiáng)。

　　正是由于上述市場(chǎng)見底信號(hào)的出現(xiàn)，部分投資者預(yù)期本周市場(chǎng)出現(xiàn)反彈的概率很大，并有望演變成三季度最值得參與的交易型機(jī)會(huì)。但需要注意的是，在基本面不確定預(yù)期仍然很大的背景下，即便反彈真的到來，也很難意味著市場(chǎng)弱勢(shì)格局就此終結(jié)。從更長(zhǎng)期的趨勢(shì)看，分析人士認(rèn)為，A股徹底走出低迷，還是需要等待宏觀層面給予上漲契機(jī)。這些上漲契機(jī)可能包括：通脹增速顯著回落到5%以下的水平，貨幣政策出現(xiàn)明顯放松跡象，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)去庫存接近尾聲，歐美經(jīng)濟(jì)體順利渡過主權(quán)債務(wù)危機(jī)等等。（龍躍）