11月匯豐中國制造業(yè)PMI指數(shù)近13個月來首度回到榮枯分水嶺上方，上周末公布的中國官方PMI指數(shù)再度印證了11月宏觀經(jīng)濟的回穩(wěn)態(tài)勢。分析人士表示，PMI等11月主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)近期陸續(xù)出爐，實體經(jīng)濟趨勢性回暖正在成為市場主流預(yù)期。在此背景下，短期內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)對債市將有一定程度的利空壓力，近期債市可能將偏弱勢運行。不過，考慮到未來經(jīng)濟復(fù)蘇的持續(xù)性依然有待時間觀察，物價水平長期穩(wěn)定依然可期，對于債市而言，在短期消化數(shù)據(jù)壓力后，穩(wěn)定的配置需求、整體寬松的資金面，依然有望促使市場延續(xù)穩(wěn)定格局。

　　宏觀經(jīng)濟走向回暖

　　中國物流與采購聯(lián)合會、國家統(tǒng)計局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心上周末發(fā)布的11月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為50.6點，創(chuàng)近7個月新高。此前，匯豐銀行11月22日公布的數(shù)據(jù)則顯示，11月份匯豐中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)初值升至50.4點，近13個月來首次上升至50點上方，也顯示出實體經(jīng)濟回升勢頭不改。

　　與此同時，在企業(yè)效益的微觀層面，國家統(tǒng)計局11月27日公布的數(shù)據(jù)顯示，今年1至10月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤40240億元，同比增長0.5%，一舉扭轉(zhuǎn)了此前持續(xù)下降的趨勢；其中，10月當(dāng)月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤5001億元，同比猛增20.5%，一改今年以來大型工業(yè)企業(yè)持續(xù)數(shù)月經(jīng)營效益不佳的狀況。

　　招商銀行分析師劉俊郁表示，11月份主要經(jīng)濟運行指標將在本周陸續(xù)出臺，從現(xiàn)有的市場預(yù)期看，經(jīng)濟數(shù)據(jù)趨勢性回暖已成為市場主流。預(yù)計11月份經(jīng)濟基本面走勢將體現(xiàn)為兩個方面：一方面，受基建工程的帶動，固定資產(chǎn)投資及工業(yè)生產(chǎn)等數(shù)據(jù)將進一步延續(xù)溫和回升的態(tài)勢；另一方面，CPI回升速度也趨于加快。

　　而值得注意的是，從近兩周債券市場實際的交易運行情況來看，債市在過去幾個交易日明顯承壓，現(xiàn)券收益率整體已出現(xiàn)較明顯上漲。上周無論是利率債還是信用債收益率均呈現(xiàn)上行的態(tài)勢。

　　市場走軟空間有限

　　對于近期宏觀經(jīng)濟層面頻頻出現(xiàn)的債市利空因素，申銀萬國分析師屈慶表示，債券市場近期的相對弱勢，根本驅(qū)動因素在于經(jīng)濟增長的回暖，表層因素則來自海外偏好的回升。但是，鑒于利率已經(jīng)上行逐漸消化了這些利空因素，預(yù)計在未來一段時期內(nèi)，利率繼續(xù)上行創(chuàng)出新高的概率并不大。

　　南京銀行也認為，短期PMI、工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)雖然有所改善，但不足以撼動債市的基本面。年底資金面在財政存款投放的支持下，仍可抵御經(jīng)濟觸底與溫和復(fù)蘇的負面影響。就市場實際運行來看，11月CPI可能會小幅上行，經(jīng)濟數(shù)據(jù)部分好轉(zhuǎn)加上資金面擾動作用增強，12月利率債券收益率有望維持小幅的平坦化走勢。與此同時，由于新債供給減少、一級市場定價作用減弱，預(yù)計二級市場收益率上下變動空間不大。

　　而招商銀行、順德農(nóng)商行觀點則進一步針對經(jīng)濟基本面因素強調(diào)指出，當(dāng)前經(jīng)濟回暖的動力較為單一，基建工程及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的補庫存對總需求的拉動作用僅僅局限于短期，如果未來消費、地產(chǎn)及出口等其他經(jīng)濟“引擎”依然處于半熄火狀態(tài)的話，這種回暖趨勢難以持久。

　　就PMI指數(shù)表現(xiàn)而言，雖然11月中采制造業(yè)PMI顯示經(jīng)濟繼續(xù)走暖的積極信號，但從歷史走勢看，如果原材料庫存回升乏力，PMI再繼續(xù)大幅回升的可能性將會較小。因此總體來看，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇的力度尚不足以形成債市整體走熊的基礎(chǔ)。