在中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級進(jìn)程中，金融調(diào)控如何在抑制通脹、穩(wěn)定物價、促進(jìn)就業(yè)中找到最佳平衡點，業(yè)界對此爭論不休。
近日，央行發(fā)布了《2013年二季度貨幣政策執(zhí)行報告》（以下稱《報告》），披露了相關(guān)數(shù)據(jù)，并稱下階段將貫徹宏觀穩(wěn)住、微觀放活和穩(wěn)中求進(jìn)、穩(wěn)中有為、穩(wěn)中提質(zhì)的要求，堅持政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性，繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策。
在我國經(jīng)濟(jì)換擋至“中速增長”，結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級任務(wù)顯著加大的新時期，金融體系和金融調(diào)控如何滿足轉(zhuǎn)型升級的要求，就成為各界需要厘清的迫切現(xiàn)實問題。
為什么央行降息“合理” 但“不合適”
根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，7月份中國居民消費價格（CPI）同比增長2.7%，漲幅與6月份持平；與此同時，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）同比下降2.3%，盡管比上月2.7%的下降幅度有所收窄，但已是連續(xù)第17個月為負(fù)。PPI降幅的連續(xù)收窄表明隨著穩(wěn)健貨幣政策的推進(jìn)，工業(yè)生產(chǎn)環(huán)境開始回暖，經(jīng)濟(jì)增長緩中趨穩(wěn)。
在7月份CPI構(gòu)成中，城市上漲2.6%，農(nóng)村上漲2.9%；食品價格上漲5.0%，非食品價格上漲1.6%；消費品價格上漲2.7%，服務(wù)價格上漲2.7%。1-7月，CPI同比上漲2.4%。此前市場機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計，7月份CPI將小幅回升至2.8%。
“目前來看，豬肉等食品價格有較明顯的上升趨勢。現(xiàn)在CPI處于大周期的底部，未來震蕩攀升是大概率事件，所以未來通脹雖不至于很高，但卻是以上升為主�！笔讋�(chuàng)期貨資深分析師于海霞對《證券日報》記者說，“中國當(dāng)前的問題不是流動性不足，而是資金很多，但這些資金的很大部分沒有進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)。所以，從現(xiàn)在的情況看，沒必要放松貨幣政策，因為存量資金足夠使用�！�
由于CPI升幅連續(xù)低于年初定下的3.5%的上限，有學(xué)者建議央行可以下調(diào)利率以提振正在放緩的經(jīng)濟(jì)增長。
“不能否認(rèn)減息具有一定的合理性。如果經(jīng)濟(jì)下行過快，央行可以考慮減息，讓銀行部門‘反哺’企業(yè)部門，畢竟目前企業(yè)的實際貸款利率處于歷史高位，投入資本回報率較差，企業(yè)部門債務(wù)被動上升的趨勢明顯�！� 中國社會科學(xué)院金融重點實驗室主任劉煜輝在接受《證券日報》記者采訪時表示，“但從投放時間窗口來看，目前受去杠桿導(dǎo)向的約束，央行短期內(nèi)下調(diào)利率的概率比較小。”
清華大學(xué)公共管理學(xué)院公共政策研究所所長俞樵在接受《證券日報》記者采訪時表示，當(dāng)前物價呈現(xiàn)出一定的結(jié)構(gòu)性特征，即農(nóng)產(chǎn)品價格上漲和工業(yè)制成品價格上漲幅度的下降�！笆艿浇衲耆珖竺娣e高溫干旱的影響，糧食價格攀升；同時在全球產(chǎn)能過剩、需求不振的情況下，工業(yè)制成品價格上漲幅度有所下降，這就造成了物價變化的結(jié)構(gòu)性特點�！�
中國CPI 繞不開的“房價之困”
俞樵指出，中國CPI指標(biāo)有一定誤差，CPI統(tǒng)計的是居民消費價格，但是和百姓關(guān)系密切的房價并沒有列入其中；而中國“居者有其屋”的傳統(tǒng)觀念根深蒂固，百姓買第一套住房屬于周期較長的消費行為,所以CPI不能完全反映居民消費狀況。相對于食品價格對低收入人群的影響，房價的上漲讓日益壯大的中產(chǎn)階級承壓更重�！爱吘故称穬r格上漲5%和房價上漲5%的影響是截然不同的�！�
俞樵認(rèn)為，目前中國經(jīng)濟(jì)主要有三個趨勢預(yù)期：第一，經(jīng)濟(jì)放緩的壓力進(jìn)一步增大，央行將持續(xù)向市場注入流動性；第二，繼續(xù)實施穩(wěn)健貨幣政策，并通過國有企業(yè)轉(zhuǎn)型升級、地方政府發(fā)行債務(wù)等主要手段來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長；第三，嚴(yán)格控制以投資為導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)增長方式，控制經(jīng)濟(jì)總量并容忍一定程度的經(jīng)濟(jì)減速�！皬膶嶋H情況來看，擴(kuò)張型貨幣政策和收縮型貨幣政策都不可取，最有可能是保持穩(wěn)健不變�！�
影子銀行強(qiáng)勁 倒逼價格工具地位上升
從目前情況來看，中國經(jīng)濟(jì)放緩趨勢有所減弱。根據(jù)海關(guān)總署發(fā)布的數(shù)據(jù)，中國7月份出口同比增長5.1%，相比6月份3.1%的同比下降有強(qiáng)勁反彈，進(jìn)口同比增長10.9%，遠(yuǎn)高于6月份0.7%的同比下降。進(jìn)出口雙雙反彈，進(jìn)口增長尤其強(qiáng)勁，充分顯示了提振內(nèi)需空間的廣闊。
申銀萬國首席宏觀分析師李慧勇認(rèn)為，目前宏觀政策總體上保持穩(wěn)定，主要通過結(jié)構(gòu)型工具進(jìn)行針對性調(diào)控。由于影子銀行體系在近五年有了突飛猛進(jìn)的發(fā)展，貨幣政策調(diào)節(jié)市場的流動性，必須在控制信貸規(guī)模、調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣之外，更多地運用價格工具。
專家表示，從貨幣政策工具的選擇來看，由于法定存款準(zhǔn)備金率等數(shù)量型貨幣工具具有“大水漫灌”特征，對于多樣化融資渠道調(diào)控的精準(zhǔn)程度略顯不足，而利率等價格手段可以直接作用到任何一種融資工具上，因此重要性越發(fā)凸顯。
從西方貨幣政策演變的過程來看，隨著融資渠道的多元化，單純施加數(shù)量型工具的效果顯得越來越不盡人意，金融調(diào)控需要更多地轉(zhuǎn)到價格型工具上來。
“價格工具是市場化的工具，但政府經(jīng)濟(jì)部門對于價格的敏感性較低，所以價格工具主動調(diào)控的能力較差�！� 劉煜輝告訴《證券日報》記者，“目前貨幣政策短期內(nèi)仍將以數(shù)量型工具為主，價格型工具為輔。在貸款方向上進(jìn)行約束，保證資金向小微企業(yè)等實體經(jīng)濟(jì)傾斜，并進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)控。”
而華夏銀行副行長黃金老日前在《存貸比上限監(jiān)管的改進(jìn)》一文中表示，中國的貨幣數(shù)量控制手段必須盡早讓位于價格手段。貸款限額、窗口指導(dǎo)、法定存款準(zhǔn)備金率、存貸比等數(shù)量型工具是中國貨幣政策的最主要工具。這些工具控制的都是“信貸”數(shù)量，而非“貨幣”數(shù)量。“信貸”數(shù)量與“貨幣”數(shù)量之間的關(guān)系正日益弱化。隨著利率市場化的推進(jìn)，在未來不長的時間內(nèi)，中國只應(yīng)該存在利率這一種主導(dǎo)性的貨幣控制手段。
大多數(shù)業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵時期，數(shù)量型和價格型貨幣工具應(yīng)當(dāng)雙管齊下，以推動中國經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)既定目標(biāo)。（喬誌東）
