又逢年底，此時(shí)是各家保薦機(jī)構(gòu)一年當(dāng)中最為忙碌的時(shí)刻。數(shù)十家乃至上百家擬上市企業(yè)的首發(fā)（IPO）上市申請(qǐng)材料將會(huì)在此時(shí)被遞交至中國證監(jiān)會(huì)。

　　在這種IPO申報(bào)熱潮中，保薦機(jī)構(gòu)往往對(duì)擬上市企業(yè)的上市目的地有著較強(qiáng)的話語權(quán)，而擬上市企業(yè)出于迫切上市的盲目心理，也往往會(huì)對(duì)保薦機(jī)構(gòu)的建議言聽計(jì)從。

　　然而，在實(shí)際操作中，部分保薦機(jī)構(gòu)基于節(jié)省通道、縮短審核周期以及獲得超募收入等自身利益的考慮，往往會(huì)建議擬上市的中小企業(yè)直奔創(chuàng)業(yè)板。

　　當(dāng)然，我國創(chuàng)業(yè)板經(jīng)過兩年多的發(fā)展已經(jīng)初具規(guī)模，并且具備了較好的品牌效應(yīng)。不過，是不是所有的擬上市中小企業(yè)都適合上創(chuàng)業(yè)板呢？答案并非如此。事實(shí)上，對(duì)于這類企業(yè)而言，中小板才是其更合適的上市目的地。

　　首先，我們需要來看一下中小板與創(chuàng)業(yè)板的區(qū)別。

　　就財(cái)務(wù)指標(biāo)而言，創(chuàng)業(yè)板更強(qiáng)調(diào)企業(yè)的成長性和持續(xù)盈利能力，規(guī)定“最近2年連續(xù)盈利，最近2年凈利潤累計(jì)不少于1000萬元，且持續(xù)增長；或者最近1年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近1年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬元，最近2年?duì)I業(yè)收入增長率均不低于30%”。

　　中小板則比較注重企業(yè)的規(guī)模，規(guī)定“近3個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤均為正數(shù)且累計(jì)超過3000萬元；近3個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計(jì)超過5000萬元，或者最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度營業(yè)收入累計(jì)超過3億元”。

　　就信息披露程度而言，創(chuàng)業(yè)板有著更為嚴(yán)格、更為細(xì)化的要求。比如創(chuàng)業(yè)板要求企業(yè)在招股書中應(yīng)加入業(yè)務(wù)創(chuàng)新性、未來成長性以及多達(dá)12條經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的描述。

　　就審核周期而言，由于中小板和主板共用一個(gè)發(fā)行審核委員會(huì)，創(chuàng)業(yè)板則單獨(dú)擁有一個(gè)創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會(huì)。因此，從理論上來講，創(chuàng)業(yè)板排隊(duì)審核的速度要比中小板快。

　　但事實(shí)并非如此。由于創(chuàng)業(yè)板審核非常細(xì)致，面對(duì)同一個(gè)問題，創(chuàng)業(yè)板發(fā)審部門往往會(huì)要求保薦機(jī)構(gòu)反復(fù)核查、不斷反饋，要求發(fā)行人補(bǔ)充披露的內(nèi)容也較多。據(jù)投行人士統(tǒng)計(jì)，創(chuàng)業(yè)板IPO項(xiàng)目平均反饋意見多達(dá)50條，口頭反饋的次數(shù)也要遠(yuǎn)高于中小板、主板。因此綜合來看，不能簡單地說創(chuàng)業(yè)板的審核周期就比較短。

　　另外，過會(huì)率（上會(huì)成功率）是企業(yè)選擇上市目的地時(shí)最為關(guān)心的因素，但創(chuàng)業(yè)板的過會(huì)率并非一定高于中小板。據(jù)證券時(shí)報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，2010年中小板（包括主板）的過會(huì)率為83.6%，創(chuàng)業(yè)板的過會(huì)率高達(dá)91.18%；但在2009年，中小板（包括主板）的過會(huì)率則高達(dá)89.43%，創(chuàng)業(yè)板過會(huì)率則僅為79.73%。

　　就發(fā)行市盈率而言，以往創(chuàng)業(yè)板要明顯高于中小板，但如今兩者的差別已在快速縮小。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011年年初至今，創(chuàng)業(yè)板的平均發(fā)行市盈率為50.87倍，中小板的平均發(fā)行市盈率則為42.68倍。

　　再就行業(yè)屬性而言，證監(jiān)會(huì)曾于2010年3月發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步做好創(chuàng)業(yè)板推薦工作的指引》，明確保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)向創(chuàng)業(yè)板重點(diǎn)推薦符合國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的企業(yè)，特別是新能源、新材料、信息、生物與新醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保、航空航天、海洋、先進(jìn)制造、高技術(shù)服務(wù)等九大領(lǐng)域內(nèi)的企業(yè)。

　　但在實(shí)際操作中，創(chuàng)業(yè)板發(fā)審部門對(duì)行業(yè)卡得很嚴(yán)，一些被撤回材料或被拒絕受理材料的IPO項(xiàng)目很多均因?yàn)樾袠I(yè)不符合條件。因此，擬上市企業(yè)在選擇上市目的地時(shí)，應(yīng)重點(diǎn)權(quán)衡一下自身的行業(yè)屬性。

　　就再融資政策而言，由于創(chuàng)業(yè)板目前還未推出再融資的配套措施，因此在這方面，中小板擁有明顯的優(yōu)勢。

　　此外，創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)新退市制度已于近期推出，因此擬上市企業(yè)也必須要考慮上市后“殼資源”的價(jià)值大小。畢竟，按照目前通常的理解，創(chuàng)業(yè)板的“殼資源”價(jià)值可能會(huì)小于主板或中小板。

　　因此，擬上市企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身的業(yè)務(wù)特點(diǎn)以及長遠(yuǎn)資本規(guī)劃來選擇上市目的地，不應(yīng)盲目地聽從保薦機(jī)構(gòu)的建議。按照相關(guān)規(guī)定，保薦代表人在負(fù)責(zé)簽字一個(gè)創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目的同時(shí)，還可以負(fù)責(zé)一個(gè)主板項(xiàng)目的簽字，因此部分保薦機(jī)構(gòu)或保薦代表人為了節(jié)省通道往往會(huì)傾向于勸說企業(yè)選擇創(chuàng)業(yè)板上市。此外，保薦機(jī)構(gòu)在發(fā)行人超募收入中普遍實(shí)行累進(jìn)式的承銷費(fèi)模式，這也是部分保薦機(jī)構(gòu)游說企業(yè)選擇創(chuàng)業(yè)板上市的另一個(gè)動(dòng)力。

　　綜合來看，那些符合相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策、成長性良好、盈利模式成熟的企業(yè)比較適合上創(chuàng)業(yè)板，而那些盈利規(guī)模較大、成長性一般、業(yè)績波動(dòng)較大、不屬于上述九大鼓勵(lì)領(lǐng)域的企業(yè)則比較適合上中小板。

　　以東莞某人力資源服務(wù)企業(yè)為例，該企業(yè)雖然在成長性、盈利模式等方面均符合創(chuàng)業(yè)板的條件，但由于其所屬行業(yè)并無企業(yè)上市先例、商業(yè)模式較為新穎、成熟度有待觀察，因此該企業(yè)最終撤回創(chuàng)業(yè)板IPO申請(qǐng)材料改報(bào)中小板。