2011年，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇道路異常崎嶇。展望2012，我們認(rèn)為，歐債問題依然難以解決，歐洲經(jīng)濟(jì)可能陷入低增長、高通脹困局；中國受益于可能放松的經(jīng)濟(jì)政策，有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)較高速增長；而美國則會保持2011年的穩(wěn)步復(fù)蘇勢頭不變。在多種宏觀因素作用下，2012年大宗商品整體將呈現(xiàn)出一種高位寬幅震蕩走勢，部分品種受自身基本面推動可能會走出中級牛市行情。

　　歐元區(qū)或陷入低增長、高通脹，施壓商品

　　2010年初，歐債危機(jī)開始爆發(fā)。由于歐盟主要經(jīng)濟(jì)體行動遲緩，造成危機(jī)遲遲難以破解，不斷惡化。市場風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)歷了從邊緣國家向核心國家、從主權(quán)債務(wù)向銀行系統(tǒng)、從歐元區(qū)內(nèi)部向歐元區(qū)外部傳導(dǎo)的過程，最終導(dǎo)致了2011年下半年歐債危機(jī)的全面爆發(fā)，大宗商品期貨價(jià)格也隨之大幅下跌。

　　從目前的解決措施來看，2011年12月初歐盟峰會達(dá)成了具有較強(qiáng)法律約束力的“財(cái)政契約”，即強(qiáng)制性地讓處于債務(wù)危機(jī)的國家緊縮財(cái)政，阻止這些國家盲目發(fā)債，促使它們擺脫過度依賴負(fù)債經(jīng)濟(jì)的發(fā)展模式。但這樣一來，這些國家經(jīng)濟(jì)必然會陷入衰退，從而拖累歐洲經(jīng)濟(jì)增長，使其陷入一種低增長局面。目前的一些主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也印證了這一點(diǎn)：歐元區(qū)PM I連續(xù)數(shù)月低于50，整體失業(yè)率高達(dá)10.2%。IM F也表示2012年初歐元區(qū)將陷入衰退，下修歐元區(qū)G D P增長率至0.3%。

　　而對于隨后不斷到期的歐洲債券，歐洲央行已被投資者視為最后的“救命稻草”，其購買歐元區(qū)重債國國債的做法也一直是緩解債務(wù)危機(jī)的最直接方式，雖然其目前一直強(qiáng)調(diào)主要職責(zé)是保持物價(jià)穩(wěn)定、督促歐洲各成員國尋求從根源上解決債務(wù)危機(jī)。但一旦到了最后時刻，歐洲央行必然會開動印鈔機(jī)，為歐元區(qū)國家提供資金支持，歐洲也必然會陷入一種高通脹困局。從已公布的數(shù)據(jù)來看，2011年10月歐元區(qū)CPI突破3%，英國CPI已經(jīng)突破5%，通脹勢頭已經(jīng)開始顯現(xiàn)。

　　如果歐洲陷入低增長、高通脹，避險(xiǎn)資產(chǎn)必然會不斷流入美元，推高美元指數(shù)，從而對大宗商品構(gòu)成壓力。

　　而從圖中歐洲2012年到期債務(wù)的分布來看，2月、3月、4月是債務(wù)集中到期時點(diǎn)，如果不能出臺及時、有效的措施加以解決，必然會引起世界經(jīng)濟(jì)動蕩，從而導(dǎo)致大宗商品新一輪下跌。

　　中國緊縮趨緩、增長可期，支撐商品

　　2011年，為控制通貨膨脹，中國政府接連出臺緊縮政策，加之外部歐債危機(jī)的蔓延效應(yīng)，中國經(jīng)濟(jì)在下半年開始現(xiàn)出放緩跡象。中國需求的減弱直接對商品市場構(gòu)成了向下壓力。但隨著中國通脹壓力減緩和外圍環(huán)境持續(xù)惡化，2012年中國的經(jīng)濟(jì)政策將更傾向于促增長，市場可能會獲得支撐。

　　從央行近期的行動也可以看出一些政策轉(zhuǎn)向的端倪：2011年12月5日，存款準(zhǔn)備金率下調(diào)0.5個百分點(diǎn)，為近三年來首次下調(diào)，我們認(rèn)為這是中國貨幣政策轉(zhuǎn)向的開始，將進(jìn)入偏向逐步寬松的周期。此外，如果外需出現(xiàn)更快、更大程度惡化，國內(nèi)政策轉(zhuǎn)變可能會更迅速、力度更大，這可能也會對市場提供支撐。