嘉 賓：招商銀行 劉俊郁
信達證券 李建朋
國海證券 高勇標
今年1月份CPI同比上漲4.5%，高于市場預(yù)期。分析人士指出，物價季節(jié)性反彈，加上經(jīng)濟初現(xiàn)企穩(wěn)，預(yù)示貨幣放松進程可能適當延緩，債券市場面臨階段性反復(fù)。不過，從更長時間來看，上半年通脹向下趨勢依舊清晰，債市“慢牛”格局尚未改變，信用債輪動等結(jié)構(gòu)性機會更值得關(guān)注。
通脹反彈 大趨勢向下
問：1月CPI同比上漲4.5%，較上月反彈0.4個百分點，導(dǎo)致當月CPI反彈的原因有哪些？這是否意味著通脹壓力會重新加大？
劉俊郁：1月份CPI大幅反彈既有季度性因素也有超預(yù)期成份。季度性因素主要是節(jié)日因素，導(dǎo)致如鮮菜、豬肉及非食品中的旅游價格出現(xiàn)較大幅度上漲，今年春節(jié)的錯位更加大了CPI同比漲幅的差異。超預(yù)期的因素主要是諸如居住、交通、通信、家庭服務(wù)等價格出現(xiàn)超越季節(jié)性的上漲�？紤]到近期大宗商品價格出現(xiàn)反彈，后續(xù)通脹走勢值得關(guān)注。但就目前來看，通脹下行的大趨勢并未改變。
高勇標：1月份CPI的上行趨勢難以持續(xù)，上半年仍將回落，而下半年有可能企穩(wěn)回升。目前來看，節(jié)后肉類和蔬菜價格出現(xiàn)了較為明顯的回落，非食品價格環(huán)比雖然繼續(xù)小幅上漲，但受基期因素影響，其同比增速仍將出現(xiàn)下降。預(yù)計2月份CPI同比增速將回落至4.1%附近。
政策穩(wěn)健 流動性適中
問：1月CPI反彈，是否會影響到貨幣政策放松節(jié)奏？你對未來政策走向有何判斷？
李建朋：目前貨幣政策保持穩(wěn)健基調(diào)，目標是保持資金面整體上供需平衡，如果市場資金供給不足，央行可能通過逆回購?fù)斗刨Y金，而在資金供給過多時，央行也可能通過正回購和央票發(fā)行回籠資金。未來貨幣政策偏向中性，基準利率變動的概率不大。
高勇標：未來貨幣政策放松節(jié)奏可能慢于預(yù)期。首先，經(jīng)濟增長回落幅度放緩。其次，雖然1月CPI的反彈并不影響上半年回落的趨勢，但下半年甚至中期的通脹壓力猶存，2月份CPI還可能處于4.1%附近，進一步制約貨幣政策放松的力度。綜合來看，今年經(jīng)濟增長在二季度可能逐漸企穩(wěn)，下半年開始有所回升，因此降息的可能性在下降，而是否降準還需視通脹的回落幅度和外匯占款的流入情況而定。
問：降準靴子遲遲未落，7天回購始終未能跌破3%。你認為未來銀行體系流動性總體狀況如何？
劉俊郁：短期看，資金面將處于緊平衡的狀態(tài)，要改變這種趨勢一是有待于央行在政策支撐力度上的明確；二是銀行自身資金頭寸的調(diào)節(jié)，特別是節(jié)后存款回流程度的大小將制約短期資金面的放松力度；三是新增外匯占款能否有效回升。
李建朋：降準并非必須，央行通過逆回購?fù)瑯幽軌蜥尫帕鲃有�，這有利于央行在貨幣政策實施中保持主動地位。預(yù)期今年回購利率的波動性將低于去年，但是回購利率中樞下移空間將是有限的。未來銀行體系流動性將維持適中水平，既不會過于寬松也不會過于緊張。
慢牛行情 難免有反復(fù)
問：債券市場牛市能否繼續(xù)深化？具體操作策略上應(yīng)如何把握？
劉俊郁：我們認為，節(jié)前那波債市調(diào)整主要源于資金面緊張，從收益率上看，交易機會及波段操作主要集中在短端。但節(jié)后這輪調(diào)整主要集中在中長端，從中期來看，未來通脹將繼續(xù)下行，同時受投資及外貿(mào)的拖累，經(jīng)濟難以馬上反彈，政策放松及債市收益率下行依舊可期。配置盤可考慮在市場預(yù)期分歧較大時擇機加大配置力度或進行波段操作。
高勇標：我們維持目前債市屬于“慢�！毙星榈呐袛啵虚g可能會出現(xiàn)階段性反復(fù)。從市場來看，目前利率產(chǎn)品已經(jīng)透支了一次降息預(yù)期，收益率繼續(xù)下行的空間不大。信用債方面，高等級與中低評級債可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)換。從2009年和2010年年初的經(jīng)驗來看，高等級和中低評級存在明顯的輪動特征。預(yù)計隨著經(jīng)濟逐步企穩(wěn)，企業(yè)信用資質(zhì)進一步惡化的可能性降低，相對的估值優(yōu)勢將吸引部分資金流向中低評級信用債，當然投資者對券種的選擇還需考慮流動性和資質(zhì)的甄別。
