春節(jié)期間的LME銅價表現(xiàn)堅挺，期價最高觸及8679美元/噸的高位。但近期的銅價卻上下兩難，整體圍繞8500美元/噸的整數(shù)關(guān)口震蕩。與之相對應(yīng)，持續(xù)整理的滬銅也始終未能站穩(wěn)6萬元整數(shù)大關(guān)。從比價角度看，銅市外強內(nèi)弱特征彰顯，而由于國內(nèi)需求偏弱的格局，滬銅上升的難度要大很多。

　　宏觀面導(dǎo)致銅價外強內(nèi)弱

　　以美國為代表的發(fā)達經(jīng)濟體復(fù)蘇以及中國經(jīng)濟主動降溫的現(xiàn)況，鑄就了銅市外強內(nèi)弱的特征。

　　銅價在2012年1月份的強勁表現(xiàn)應(yīng)歸功于金融屬性，全球宏觀面的改善成為推漲價格的中堅力量。歐債問題似乎在各方的努力下有所緩和。市場原本預(yù)期的由于歐債國家還款壓力而導(dǎo)致的金屬暴跌情景并未如期出現(xiàn)。取而代之的是優(yōu)于市場預(yù)期的美國宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)提振市場風(fēng)險偏好，國際銅價從發(fā)達經(jīng)濟體復(fù)蘇的預(yù)期中獲得強勁的漲幅。但盡管如此，這種上漲的背后依然蘊含著兩大下行風(fēng)險。其一，消費全球40%精煉銅的中國經(jīng)濟正處在主動降溫過程中，對精煉銅的消費難以重復(fù)以往的增幅，消費增速的放緩將限制銅價上行空間；其二，歐債問題并沒有徹底解決。銅價在上行過程中將會遭遇到來自歐債方面的阻力。

　　庫存變動指引銅價走勢

　　近期，LME和上海兩地庫存的一個明顯的特征便是LME注銷倉單高位運行，上海庫存大幅攀升。兩地的庫存特征充分體現(xiàn)了當前外強內(nèi)弱的格局。

　　相對而言，創(chuàng)記錄的LME銅注銷倉單體現(xiàn)了市場看好發(fā)達經(jīng)濟體的經(jīng)濟復(fù)蘇，尤其是美國的經(jīng)濟發(fā)展。這一點從近期美國市場LME銅庫存持續(xù)流出的現(xiàn)象中得到佐證。與之形成鮮明對比的是上海市場銅庫存劇烈增加。截至2012年2月3日當周，上海庫存增加4.82萬噸至17.98萬噸。庫存變化延續(xù)了近幾周的增長態(tài)勢，2月3日當周銅庫存的大幅攀升一方面是因為春節(jié)休假期間未能合理反映庫存升勢；另一方面是現(xiàn)貨市場買入人氣低迷，貼水報價的特征激發(fā)套期保值的熱情。外強內(nèi)弱的格局使得滬倫兩地銅比價大幅下降，3個月銅的比值約為7.10，遠低于7.48的進口盈虧平衡點。按照目前的現(xiàn)貨進口升水，3個月銅的進口虧損高達3300元/噸。

　　相關(guān)資料顯示，當前保稅區(qū)銅庫存高達30萬噸。結(jié)合當前進口巨額虧損的現(xiàn)實，有理由相信未來一段時間內(nèi)的保稅區(qū)銅庫存將進一步攀升，并且有可能超過40萬噸。在倫銅維持目前的高位，國內(nèi)消費遲遲難以啟動的背景下，LME和上海兩地的比價不太可能有所回升。結(jié)合供求面的一些狀況以及宏觀面的不確定性，預(yù)計銅價在整個2012年都難有強勁表現(xiàn)。（上海中期 方俊鋒）