季末最后一周，資金面略有收緊，但公開市場到期量相對較大，且央行僅以短期限回購操作平滑流動性，資金成本季末大幅飆升的可能性不大。近期，互換市場短期限品種利率隨資金成本波動震蕩上行，但在較強的季后資金寬松預(yù)期下，市場“做空”(收固定，付浮動)興趣較濃，短端漲幅有限，而長端品種利率受國內(nèi)外PMI數(shù)據(jù)負(fù)面影響，已回調(diào)至月初水平，曲線略有變平。對于后市，投資者維持“資金面樂觀、基本面觀望”的判斷，互換曲線再度增陡的可能性存在。

　　近期，陸續(xù)公布的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)以及3月匯豐PMI預(yù)覽值印證了內(nèi)需增長乏力的事實，而2月份罕見貿(mào)易逆差值，以及大幅萎縮的外匯占款表明外需仍然難振，市場對經(jīng)濟面觸底復(fù)蘇的預(yù)期暫告段落，但在市場 “降息降準(zhǔn)”促增長的呼聲背后，卻是油價上漲帶來的通脹擔(dān)憂，央行在控通脹與促增長之間始終躊躇不前。海外方面，美國、歐洲PMI重新回落，未來復(fù)蘇之路似乎“路漫漫其修遠兮”。資金方面，季末成本正常上升，7天回購定盤利率由2.88%的年內(nèi)低點回升至3.3%附近，但本周公開市場到期1090億，為3月以來到期量最大一周，市場預(yù)測7天資金成本升至3.5%以上的可能性并不大。

　　市場方面，短端利率隨資金成本波動，中長端利率在國內(nèi)外經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期影響下，短暫沖高之后再度回調(diào)，截至周二收盤，REPO IRS 1年品種成交在3.16-3.17%，3年品種報價介于3.19-3.24%，5年品種成交于3.38-3.40%，1*5期差報于20-22BP，曲線小幅變平；SHIBOR IRS 9個月品種報價于4.60-4.65%，1年品種報價于4.42-4.47%；Depo IRS 2年品種報價3.2%附近，3年品種成交2.9%附近，從相關(guān)現(xiàn)券市場分析，3年國開定存浮息債報價利差約54bp，而3年非國開金融債報價約3.69%，3年國開金融債報價約3.81%，隱含降息預(yù)期近2次，遠低于互換市場隱含降息次數(shù)，若經(jīng)濟面啟穩(wěn)，DEPO品種利率上漲或仍存空間；跨市場組合方面，以現(xiàn)債與對應(yīng)期限REPO IRS組合利差為例，1-3年期組合利差約15-20bp，5年品種利差約53BP，此利差已接近或超過2011年以來的均值水平。

　　本周是季末最后一周，加之清明小長假因素，資金成本快速回落的可能性不大，但由于市場對4月資金面普遍存有較強的寬松預(yù)期，且對經(jīng)濟面“滯脹”隱憂顯現(xiàn)，各品種“做空”(收固定，付浮動)興趣不減，且更偏向短期限品種，若節(jié)后資金面如期寬松，互換曲線再度增陡可能性將增加。