加大匯率彈性風險可控雙向波動將貫穿全年

　　由于貿(mào)易差額波動和其它新興經(jīng)濟體經(jīng)濟波動加劇，人民幣匯率的雙向波動特征將日趨明顯

　　提高人民幣匯率形成機制彈性、最終實現(xiàn)較大程度的自由浮動是我們早已確定的長遠目標，但提高匯率彈性的潛在風險也令人無法忽視。

　　歷史事實已經(jīng)證明，實行浮動匯率制度的國家爆發(fā)金融危機的比例始終高于固定匯率制國家，根據(jù)世界銀行的統(tǒng)計，1970年代時前者比后者高約40%，1980年代約高15%，1990年代高8%。而且，國際游資沖擊下主要貨幣匯率波動性增強對發(fā)展中國家尤其有害。匯率的高度波動性對發(fā)展中國家發(fā)展本國金融市場帶來了極為不利的影響。因為匯率經(jīng)常性的波動使居民所持有的本幣標記的金融資產(chǎn)價值同樣處于高度波動之中，這就會刺激居民改而持有外幣標記金融資產(chǎn)。當外幣資產(chǎn)與本幣資產(chǎn)處于可替代的競爭狀態(tài)時，本幣標記的國內(nèi)金融市場就會萎縮。

　　擴大匯率波幅風險可控

　　正是由于提高匯率彈性存在上述潛在風險，而且全世界實施浮動匯率制度的國家中修成正果者只是極少數(shù)，所以多年來我們對擴大人民幣匯率波幅分外謹慎，希望選擇最恰當?shù)臅r機將擴大匯率波幅的副作用降到最低程度。那么，此時此刻擴大人民幣匯率波幅，風險可控與否？答案應該是肯定的。

　　提高匯率形成機制彈性、直至最終實行較為自由的浮動匯率制度，目的并不是要犧牲匯率穩(wěn)定性；假如市場普遍存在匯率單向變動(升值或貶值)的預期，此時提高匯率波幅將有利于單向變動預期自我實現(xiàn)，從而犧牲匯率穩(wěn)定性目標。之所以前幾年不敢貿(mào)然放寬匯率波幅，關(guān)鍵原因就是外匯市場走勢及其參與者們的預期幾乎一向是單向升值。匯改以來，人民幣兌美元中間價累計升值已經(jīng)超過30%。只有在人民幣匯率雙向波動的情況下，放寬人民幣匯率波動幅度才不至于大大加劇匯率波動性，特別是不至于造成短期內(nèi)的大幅度升值，以至于超出實體經(jīng)濟部門的承受能力。畢竟，我們這樣一個大國的經(jīng)濟過去、現(xiàn)在、未來都只能建立在強大實體經(jīng)濟部門基礎(chǔ)之上。令人寬慰的是，人民幣匯率單向升值的特點已在2011年被徹底打破，雙向波動特征在這一年里得到了相當充分的體現(xiàn)，在2012年的頭4個月表現(xiàn)得更加充分。所謂“雙向波動”，確實名副其實。

　　雙向波動特征貫穿全年

　　而且，雙向波動不會僅僅是今年頭幾個月的人民幣匯率波動特征，由于貿(mào)易差額波動和其它新興市場經(jīng)濟體經(jīng)濟波動加劇，人民幣匯率的雙向波動特征將貫穿全年，并日趨明顯。

　　從貿(mào)易差額變動來看，出口增長和持續(xù)的貿(mào)易順差是人民幣匯率的支撐力量，出口減少和貿(mào)易逆差則反之；中國外經(jīng)貿(mào)的2012年恰恰是以進出口“雙降”和創(chuàng)紀錄單月貿(mào)易逆差開局。

　　鑒于今年外部經(jīng)濟環(huán)境不利，接踵而來的次貸危機和主權(quán)債務危機損害了發(fā)達國家和地區(qū)吸納中國大陸出口增長的能力，去年中國對歐盟、美國、加拿大出口增幅分別為14.4%、14.5%和13.7%，均低于當年中國出口總額增幅(20.3%)，而發(fā)達國家和地區(qū)長期是我國大陸傳統(tǒng)的主要出口市場，盡管預計今年全年貿(mào)易收支仍將維持順差格局，但逆差月份可能會增多，單月逆差額已經(jīng)創(chuàng)造了紀錄。在這種情況下，人民幣升值走勢將更多、更強有力地被貿(mào)易差額波動所打斷，或發(fā)生一定時期的逆轉(zhuǎn)。

　　其它熱門新興市場經(jīng)濟體宏觀經(jīng)濟的波動將通過金融市場的傳染效應進一步加劇人民幣匯率的波動，而經(jīng)濟基本面、初級產(chǎn)品行情走勢、資本流動性的增強，這些因素都在預示著今年新興市場經(jīng)濟體經(jīng)濟增長和貨幣匯率將出現(xiàn)比較劇烈的波動。

　　傳染效應加劇匯率波動幅度

　　去年，除中國外，其它幾乎所有熱門新興市場貨幣兌美元匯率都經(jīng)歷了兩位數(shù)幅度的貶值，俄羅斯、巴西、印度、南非，概莫能外，而這些國家貨幣匯率去年的貶值又有著深刻的基本面因素。

　　由于許多熱門新興市場經(jīng)濟體近幾年的經(jīng)濟繁榮直接間接源于商品牛市，然而，去年初級產(chǎn)品行情已經(jīng)明顯下跌，路透-杰富瑞大宗商品期貨指數(shù)全年下跌8.3%，無論是金屬還是農(nóng)產(chǎn)品均未能幸免，導致全球大宗商品對沖基金經(jīng)歷了10多年來最差的年景；今年初級產(chǎn)品行情也并不看好，部分初級產(chǎn)品價格前兩三個月雖然出現(xiàn)相當強勁的回升，但多數(shù)是戰(zhàn)爭風險、出口禁令之類經(jīng)濟基本面之外的因素所致，預計全年大宗商品進口價格將繼續(xù)下跌，進一步加大了新興市場經(jīng)濟體的壓力。在這種情況下，今年其它熱門新興市場經(jīng)濟體經(jīng)濟增長率和匯率波動多半會進一步加劇，金融市場上的傳染效應由此會進一步加大人民幣匯率的雙向波動。

　　在這種情況下，我們又何須過度擔心擴大人民幣匯率波幅的風險失控呢？(商務部國際貿(mào)易經(jīng)濟合作研究院研究員梅新育)