15日，央行進(jìn)行了600億元28天期正回購(gòu)操作，交易規(guī)模較上期猛增兩倍，本周公開(kāi)市場(chǎng)也提前鎖定八周來(lái)的首次凈回籠。與此同時(shí)，貨幣市場(chǎng)主流資金利率則繼續(xù)下行。分析人士指出，年內(nèi)第二次降準(zhǔn)之際，央行提升公開(kāi)市場(chǎng)回籠力度符合預(yù)期�？傮w來(lái)看，未來(lái)銀行體系流動(dòng)性將保持寬松格局，資金價(jià)格中樞有望進(jìn)一步下沉；但考慮到公開(kāi)市場(chǎng)、財(cái)政存款以及外匯占款等因素，月內(nèi)資金利率下行空間或已有限。

　　公開(kāi)市場(chǎng)八周首現(xiàn)凈回籠

　　月度凈回籠可能性大

　　央行公告顯示，人民銀行于本周二(5月15日)以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了正回購(gòu)操作。本期正回購(gòu)操作期限28天，交易量600億元，較上周同期限品種猛增兩倍，中標(biāo)利率則繼續(xù)持平于前期2.8%水平。

　　交易員表示，按照慣例，央行通常會(huì)在降準(zhǔn)的同時(shí)加大公開(kāi)市場(chǎng)回籠力度，以避免降準(zhǔn)導(dǎo)致資金面短期大幅波動(dòng)。鑒于周一央行只進(jìn)行了28天期和91天期正回購(gòu)的詢量，預(yù)計(jì)之前連續(xù)兩周實(shí)施的逆回購(gòu)也會(huì)暫停操作。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，本周公開(kāi)市場(chǎng)到期的正回購(gòu)和央票金額為500億元，扣除本周到期的240億元7天期逆回購(gòu)以及周二的600億元正回購(gòu)后，本周公開(kāi)市場(chǎng)已經(jīng)提前鎖定至少340億元資金凈回籠。這也是央行公開(kāi)市場(chǎng)操作自3月27日當(dāng)周起，連續(xù)7周凈投放之后的首次周度資金凈回籠。

　　從月度情況看，5月份公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量為3250億元，包括逆回購(gòu)到期在內(nèi)的已實(shí)現(xiàn)回籠額為1690億元，還剩余1560億元可供對(duì)沖。根據(jù)周二28天期正回購(gòu)操作量驟然放大的情況，預(yù)計(jì)5月份公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠是大概率事件。

　　資金價(jià)格中樞向下

　　短期負(fù)面因素猶存

　　在年內(nèi)第二次降準(zhǔn)利好刺激下，本周前兩個(gè)交易日銀行間市場(chǎng)資金面在原本并不緊張的基礎(chǔ)上繼續(xù)大幅走寬，各期限資金利率連續(xù)下行。其中，標(biāo)桿品種7天期質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率創(chuàng)下兩個(gè)月新低。

　　數(shù)據(jù)顯示，5月15日銀行間質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)上，主流交易品種隔夜、7天、14天回購(gòu)加權(quán)平均利率分別較上周五(11日)下行41BP、36BP、55BP，收于1.87%、2.84%、2.86%。其中，除7天回購(gòu)利率創(chuàng)下3月13日以來(lái)新低外，隔夜利率更一舉跌破2%關(guān)口，向2011年4月的低位看齊。交易員表示，事實(shí)上，在本次宣布降準(zhǔn)之前，銀行間市場(chǎng)資金面就處于整體寬松狀態(tài)，7天回購(gòu)利率已經(jīng)回落至3.20%一線，接近3月份的均值水平。而央行上周末宣布年內(nèi)第二次降準(zhǔn)后，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)資金面的樂(lè)觀預(yù)期顯著升溫，進(jìn)一步推動(dòng)資金利率快速下行。

　　分析人士指出，央行在4月宏觀數(shù)據(jù)出臺(tái)之際很快宣布降準(zhǔn)，顯露出明顯的“穩(wěn)增長(zhǎng)”意圖，雖然就經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而言，降準(zhǔn)很難在短期內(nèi)見(jiàn)效，但其對(duì)銀行體系流動(dòng)性的長(zhǎng)期正面效應(yīng)毋庸置疑。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢、通脹壓力持續(xù)下降的背景下，未來(lái)貨幣政策放松將支持資金面保持寬松，資金價(jià)格中樞也有望進(jìn)一步下沉。

　　不過(guò)就短期而言，在連續(xù)兩天反應(yīng)降準(zhǔn)利好后，資金利率繼續(xù)下行的空間或已有限。首先，央行在日前發(fā)布的一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，表達(dá)了對(duì)通脹反彈的擔(dān)憂，且有“貨幣條件較為適宜”的措詞，說(shuō)明央行態(tài)度仍較謹(jǐn)慎；其次，月內(nèi)銀行體系流動(dòng)性的減項(xiàng)還比較多。如：公開(kāi)市場(chǎng)操作或?qū)崿F(xiàn)月度凈回籠，5月份財(cái)政存款繼續(xù)呈現(xiàn)季節(jié)性增長(zhǎng)，外匯占款在人民幣貶值預(yù)期下仍將增長(zhǎng)乏力等等。據(jù)中金公司預(yù)計(jì)，本次降準(zhǔn)約可釋放資金4000-4100億元，考慮到上述三項(xiàng)因素，以及存款增量繳準(zhǔn)、“五一”節(jié)后現(xiàn)金回流等情況后，5月份商業(yè)銀行超儲(chǔ)資金最終可能僅增加千億左右；第三，存款利率遲遲未動(dòng)，使得銀行資金成本仍然較高，也限制了資金價(jià)格在短期內(nèi)大幅回落的可能性。

　　中金公司表示，如果央行有意識(shí)地引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率下行并帶動(dòng)其他融資工具利率的下降，那么下調(diào)正回購(gòu)發(fā)行利率是有必要的。而目前28天期正回購(gòu)的中標(biāo)利率仍持平于2.8%，從這個(gè)角度看，短期內(nèi)7天期回購(gòu)利率將很難有效跌破這一水平。