5月即將過(guò)去，我們發(fā)現(xiàn)自2010年以來(lái)，大宗商品每至5月總有一抹濃厚的陰影彌漫于市場(chǎng)上空，尤其對(duì)于大宗商品的龍頭——原油而言更是如此。

　　回顧過(guò)去三年原油市場(chǎng)在5月的價(jià)格表現(xiàn)(以美國(guó)WTI原油期價(jià)為參考)，5月份期價(jià)的高點(diǎn)總是出現(xiàn)在第一個(gè)交易日，其后便有暴跌隨之而來(lái)。具體而言，以WTI原油期貨7月合約為例，2010年5月美原油期價(jià)最大跌幅22.62美元，跌幅25%；2011年5月美原油期價(jià)最大跌幅20.26美元，跌幅18%；2012年5月(至今)美原油期價(jià)最大跌幅17.48美元，跌幅16%。似乎歷史總是在重復(fù)著相同的故事。

　　對(duì)于近期國(guó)際原油價(jià)格的大幅回落，我們認(rèn)為有以下幾方面原因。

　　從外圍宏觀環(huán)境來(lái)講，市場(chǎng)對(duì)于希臘退出歐元區(qū)的擔(dān)憂依然給投資者帶來(lái)沉重壓力，歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人23日舉行會(huì)議討論希臘問(wèn)題，但并未有實(shí)質(zhì)性舉措出臺(tái)，歐元區(qū)前景目前黯淡。對(duì)于希臘退出歐元區(qū)的擔(dān)憂使得市場(chǎng)資金紛紛涌入以德國(guó)國(guó)債為代表的安全資產(chǎn)來(lái)求避險(xiǎn)，23日德國(guó)出售的45億歐元2年期國(guó)債收益率僅0.7%，創(chuàng)歷史新低。與此同時(shí)二級(jí)市場(chǎng)上德國(guó)10年期國(guó)債收益率下滑5個(gè)基點(diǎn)，而西班牙意大利國(guó)債收益率上漲6個(gè)基點(diǎn)。同樣大幅上行還有美元，歐元兌美元降至2010年7月的最低水平，美元指數(shù)大幅上行使得以美元計(jì)價(jià)的商品大幅走低，原油作為商品龍頭首當(dāng)其沖。

　　中東局勢(shì)方面，伊朗與六國(guó)進(jìn)行的二輪核談未達(dá)成任何協(xié)議，雙方?jīng)Q定下個(gè)月于莫斯科進(jìn)行第三論談判。但我們?cè)谝晾示謩?shì)方面逐漸發(fā)現(xiàn)緩和跡象，國(guó)際原子能機(jī)構(gòu)官員稱，伊朗愿意開(kāi)放幾處重要地點(diǎn)以接受該機(jī)構(gòu)檢查。伊朗局勢(shì)緩解使得原油中東地緣政治溢價(jià)降低。美國(guó)方面，根據(jù)美國(guó)能源署最新發(fā)布的報(bào)告，截至美國(guó)5月18日當(dāng)周EIA原油庫(kù)存增加88.3萬(wàn)桶至3.82億桶，創(chuàng)22年新高，庫(kù)存供應(yīng)的充足同樣給油價(jià)帶來(lái)壓力。報(bào)告發(fā)布當(dāng)日，油價(jià)向下?lián)舸?0美元關(guān)口，為去年11月以來(lái)首次。

　　作為全球第二大原油消費(fèi)國(guó)的中國(guó)，經(jīng)濟(jì)同樣在放緩。匯豐中國(guó)5月制造業(yè)PMI初值僅有48.7，為連續(xù)7個(gè)月收縮，創(chuàng)2個(gè)月新低，表明中國(guó)制造業(yè)活動(dòng)連續(xù)7個(gè)月收緊。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，對(duì)于原油的需求繼續(xù)下滑，4月份我國(guó)原油進(jìn)口數(shù)據(jù)表明進(jìn)口量降至年內(nèi)低點(diǎn)2226萬(wàn)噸，環(huán)比下滑5.5%。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的疲態(tài)顯露導(dǎo)致了原油需求抑制，進(jìn)而對(duì)油價(jià)造成打壓。