從近期深貼水出現(xiàn)以來的盤面持倉和走勢看，股指期貨盤面并未出現(xiàn)特別之處。當(dāng)月合約始終處在一個60多點的穩(wěn)定區(qū)間震蕩，而總持倉也處于一個不溫不火的6萬手左右的水平。尤其是老牌“空軍”國泰君安和中證期貨，從期貨貼水幅度較大之日起便減持了規(guī)模較大的空頭頭寸，多空基本表現(xiàn)出來一個震蕩觀望態(tài)度，而上證指數(shù)遲遲無法跌破半年線支撐，后市遇支撐反彈概率較大。

　　本月中旬開始，股指期貨連續(xù)出現(xiàn)罕見的大幅貼水行情，這是自2010年4月股指期貨上市以來，在分紅密集期內(nèi)首度出現(xiàn)的情況，市場一度將焦點放在分紅導(dǎo)致的現(xiàn)貨指數(shù)自然滑落而產(chǎn)生的期貨大幅貼水上來。我們查詢了今年已經(jīng)公布的包含在滬深300組合中的190余只股票分配預(yù)案，今年的股息率明顯高于往年的1.5%，基本處于1.8%左右。如果按往年的月度分紅規(guī)律看，折合成現(xiàn)貨指數(shù)大致處于20-30個點的水平，與現(xiàn)階段市場的情況較為一致，但值得注意的是，現(xiàn)在正值滬深300ETF認購期，兩個基金總共募集將近300億元，機構(gòu)占有82.5%的份額，如果全數(shù)對應(yīng)股指期貨進行套期保值，對應(yīng)的空頭持倉需要增加將近3萬手，市場處于對期貨空頭壓力的預(yù)期，也是造成期貨大幅貼水的另一個原因。

　　截至上周五收盤，期現(xiàn)價差已經(jīng)出現(xiàn)了收斂勢頭，從上周三的30點迅速收斂至8個點的無套利區(qū)間內(nèi)，這是收斂發(fā)生的時間點，恰好在滬深300ETF放開贖回的前一天，由于機構(gòu)手中普遍握有新認購的300ETF，可以用比融資融券小得多的成本進行期現(xiàn)反向套利。我們粗略估算，這個反套的下限在期貨貼水現(xiàn)貨至多15點的水平，從昨日升貼水走勢來看，貼合程度非常理想，IF1206在午后沒有如現(xiàn)貨般強勁的上漲勢頭，從早上的平水狀態(tài)繼續(xù)小幅貼水，但貼水幅度始終沒能拉開距離，并沒有給握有大量300ETF的機構(gòu)反向套利的機會。因此，從分紅和300ETF雙因素擾動來看，后市當(dāng)月合約的貼水幅度維持在0—15點的區(qū)間內(nèi)，應(yīng)是正常現(xiàn)象。

　　持倉方面，周一IF1206合約前20多頭主力小幅增倉154手，空頭主力是大幅減倉1521手，凈空持倉降至了4010手，處于4月下旬以來的最低水平。此外，雖然多空雙方的持倉集中度(多空持倉與總持倉的占比)均有下降，但空頭持倉集中度下降幅度較大，這也顯示了當(dāng)前市場多頭略占優(yōu)勢。從持倉結(jié)構(gòu)來看，國泰君安、海通期貨均是增多減空，而中證期貨卻與其相反，增空減多，但中證期貨的空單水平也僅有3498手，處于年后以來的較低水平，顯示當(dāng)前的看空意愿并不十分強烈。但是多頭方面表現(xiàn)也較為謹(jǐn)慎，在經(jīng)過了周一的大幅上漲之后，南華期貨、銀河期貨、華泰長城、申銀萬國均減少多頭頭寸。