財(cái)政部30日招標(biāo)續(xù)發(fā)行了2012年第三期記賬式附息國(guó)債。發(fā)行結(jié)果顯示，前期利率產(chǎn)品收益率急速回落，以致機(jī)構(gòu)對(duì)本期國(guó)債認(rèn)購(gòu)熱情大幅降溫，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)低至1.18倍，2.7529%的發(fā)行參考收益率則遠(yuǎn)高于此前市場(chǎng)預(yù)期。有市場(chǎng)人士指出，近期債市迅猛上漲或有透支利好預(yù)期之嫌，本期債券發(fā)行結(jié)果表明，部分機(jī)構(gòu)做多信心已出現(xiàn)松動(dòng)。

　　認(rèn)購(gòu)熱情降溫

　　刊登在中債網(wǎng)上的發(fā)行結(jié)果顯示，30日上午續(xù)發(fā)行的300億元5年期國(guó)債，經(jīng)投標(biāo)確認(rèn)的中標(biāo)價(jià)格為102.6121元，對(duì)應(yīng)收益率2.7529%。此前，包括中金公司在內(nèi)的多家機(jī)構(gòu)為本期國(guó)債給出的中標(biāo)利率預(yù)測(cè)區(qū)間集中在2.60%至2.68%附近，實(shí)際中標(biāo)利率令投資者有些大跌眼鏡。另外，本期債券認(rèn)購(gòu)倍數(shù)僅為1.18倍。從中標(biāo)利率和市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)倍數(shù)來(lái)看，一級(jí)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)熱情在經(jīng)歷了前段時(shí)間的持續(xù)火爆之后似乎已迅速跌至冰點(diǎn)。

　　另?yè)?jù)交易員透露，本期國(guó)債招標(biāo)結(jié)束后，二級(jí)市場(chǎng)同期限國(guó)債收益率水平自29日的2.67%附近大幅上揚(yáng)至2.83%左右，與7年期國(guó)債之間的利差大幅收窄。

　　對(duì)于本期國(guó)債的發(fā)行結(jié)果，國(guó)泰君安分析師胡達(dá)表示，目前二級(jí)市場(chǎng)7年期國(guó)債收益率在3.17%左右，本期國(guó)債發(fā)行前二級(jí)市場(chǎng)5年期國(guó)債收益率在2.67%附近，與7年期國(guó)債之間的利差較大且實(shí)際成交較少，因此此次一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行利率走高可視為正常的價(jià)值回歸。在經(jīng)過前期利率產(chǎn)品的快速上漲之后，投資者正重新對(duì)5年期國(guó)債收益率進(jìn)行定位。

　　機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)現(xiàn)分歧

　　經(jīng)過本輪波瀾壯闊的上漲，主流機(jī)構(gòu)對(duì)于未來(lái)債券市場(chǎng)走向的預(yù)判已經(jīng)出現(xiàn)了一些分歧。胡達(dá)認(rèn)為，目前債市仍然處于大牛市的環(huán)境之中，盡管本輪上漲的三大因素——降息預(yù)期、外圍環(huán)境動(dòng)蕩、保增長(zhǎng)等對(duì)市場(chǎng)的推動(dòng)力已基本被消化，但債市外部利好的大環(huán)境仍未發(fā)生改變。雖然短期內(nèi)利率產(chǎn)品收益率難以進(jìn)一步下行，但中長(zhǎng)期仍有空間，就投資機(jī)會(huì)而言，未來(lái)中低評(píng)級(jí)信用債收益率可能存在較明顯的下行空間。

　　中金公司等機(jī)構(gòu)則認(rèn)為，后期市場(chǎng)配置型需求增強(qiáng)和降息預(yù)期，將會(huì)有效對(duì)沖經(jīng)濟(jì)政策刺激給市場(chǎng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。中金公司報(bào)告指出，未來(lái)配置型機(jī)構(gòu)對(duì)中長(zhǎng)期債券的認(rèn)購(gòu)需求增強(qiáng)，將開始替代交易型機(jī)構(gòu)成為推動(dòng)收益率下行的主力；而中長(zhǎng)期收益率也會(huì)先于短期利率提前反映未來(lái)降息的幅度。對(duì)于交易型投資者而言，任何收益率短期回升的時(shí)機(jī)都是買入的機(jī)會(huì)，收益率曲線將從陡峭化下移再次進(jìn)入平坦化下移階段。

　　不過，浦發(fā)銀行等機(jī)構(gòu)則強(qiáng)調(diào)，在經(jīng)過前期迅猛上漲之后，債市已經(jīng)開始顯現(xiàn)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。浦發(fā)銀行在本周最新發(fā)布的債市策略報(bào)告中指出，目前的收益率曲線表明，市場(chǎng)已經(jīng)透支了兩次降息預(yù)期。而從2009年的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，第一次降息對(duì)市場(chǎng)收益率下行的推動(dòng)力最大，當(dāng)降息兩次以后，即使再大幅降息，對(duì)收益率曲線的下行推動(dòng)力也將比前兩次降息大為減弱�？紤]到目前市場(chǎng)過度透支降息預(yù)期，在降息沒有真正實(shí)現(xiàn)之前，仍應(yīng)保持謹(jǐn)慎心態(tài)。