曾經(jīng)，金融股只愛(ài)與小盤(pán)股玩“蹺蹺板”的游戲；如今，金融股內(nèi)部也開(kāi)始流行“你漲我跌”的戲碼。統(tǒng)計(jì)顯示，自7月26日以來(lái)，銀行股悄然展開(kāi)了預(yù)期修復(fù)式的反彈行情；而同一時(shí)間，前期表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的券商股及保險(xiǎn)股卻上演了另類的“漲幅還賬秀”，本周初中信證券利空傳聞所引發(fā)的恐慌業(yè)績(jī)殺更全面波及至整個(gè)非銀行金融板塊。究竟金融股內(nèi)部“你漲我跌”的游戲能否繼續(xù)？答案或許還得從“預(yù)期”中尋找，畢竟促成銀行股持續(xù)反彈的主因是預(yù)期修復(fù)，而推動(dòng)券商保險(xiǎn)股連續(xù)大跌的原因則是預(yù)期回歸。換言之，此種“預(yù)期”能否站住腳，才是金融股會(huì)否繼續(xù)“內(nèi)訌”的關(guān)鍵。
銀行漲券商保險(xiǎn)跌 金融股現(xiàn)“內(nèi)訌”
盡管銀行、券商及保險(xiǎn)都隸屬于金融板塊，但金融股內(nèi)部向來(lái)都步調(diào)不一：在經(jīng)歷2132點(diǎn)之后的普漲式反彈后，銀行股隨即掉頭向下，券商股則借“金改”之名繼續(xù)深入反彈；直至6月初券商股才真正終結(jié)本輪漲勢(shì)，銀行股同期繼續(xù)緩慢向下調(diào)整，以至于市場(chǎng)一度將估值跌無(wú)可跌的銀行股打上“類鋼鐵”的標(biāo)簽；不過(guò)，自7月26日開(kāi)始，銀行股卻悄然開(kāi)啟了估值回歸之旅，而同期券商股及保險(xiǎn)股則始終維持震蕩走勢(shì)，直到本周一券商及保險(xiǎn)股突現(xiàn)板塊性的急跌才將這一震蕩格局打破。
應(yīng)該說(shuō)，金融股內(nèi)部的最新分化始于今年7月26日。受交行高價(jià)定向增發(fā)消息的提振，交通銀行隨即強(qiáng)勢(shì)收出四連陽(yáng)，且自7月26日以來(lái)累計(jì)大漲7.95%；幸運(yùn)的是，作為領(lǐng)頭羊的交行，其強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)迅速擴(kuò)散至整個(gè)銀行板塊，申萬(wàn)銀行指數(shù)自7月26日以來(lái)累計(jì)上漲5.17%，顯著跑贏同期上證綜指0.30%的漲幅。而反觀同期券商及保險(xiǎn)股的走勢(shì)，可以用先震后跌來(lái)形容。
事實(shí)上，自7月26日至8月10日期間，申萬(wàn)證券及保險(xiǎn)指數(shù)僅分別下跌2.11%及1.65%，這兩大板塊內(nèi)部雖存在一定程度的補(bǔ)跌，但并未出現(xiàn)恐慌殺跌的氛圍。直到本周一(8月10日)交強(qiáng)險(xiǎn)年度虧損再創(chuàng)新高的消息以及一則券商股的利空傳聞出現(xiàn)，這兩大板塊才出現(xiàn)泥沙俱下的殺跌局面；僅僅兩個(gè)交易日，申萬(wàn)證券及保險(xiǎn)指數(shù)就出現(xiàn)9.11%及6.30%的巨幅下跌，龍頭股中信證券更暴跌11.13%，而這也直接導(dǎo)致了這兩大板塊自7月26日以來(lái)的跌幅分別擴(kuò)大至9.83%及8.39%。
預(yù)期修復(fù)VS預(yù)期矯正 誰(shuí)更站得住腳
無(wú)可否認(rèn)，銀行股最近半個(gè)多月以來(lái)的反彈行情，主要源于其內(nèi)在的預(yù)期糾偏動(dòng)力，交行溢價(jià)定增的消息只是發(fā)揮了導(dǎo)火索的作用。問(wèn)題是，這種內(nèi)在的預(yù)期糾偏能持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間，又能支撐銀行反彈多遠(yuǎn)？
具體來(lái)看，銀行股內(nèi)在的糾偏動(dòng)力，主要來(lái)源于兩個(gè)層面。一方面源于技術(shù)層面嚴(yán)重超跌所積聚的反彈動(dòng)能。早在年初，雖然央行未正式實(shí)施降息，但銀行業(yè)績(jī)見(jiàn)頂?shù)膿?dān)憂便逐步浮出水面，于是，在大半年的時(shí)間內(nèi)，銀行股幾乎復(fù)制了鋼鐵股“類L型”的走勢(shì)，其股價(jià)及估值一低再低，以至于銀行股5倍PE仍乏人問(wèn)津。進(jìn)入7月份，在指數(shù)跌創(chuàng)新低、滬綜指跌破2132點(diǎn)鉆石底的背景下，銀行股更是固執(zhí)地大步向下走。自7月1日至7月25日期間，申萬(wàn)銀行指數(shù)續(xù)跌7.32%，跑輸上證綜指同期4.01%的跌幅，招商銀行及華夏銀行期間更大跌11%以上。如果將統(tǒng)計(jì)區(qū)間擴(kuò)大至年內(nèi)，則自2012年年初至7月25日，申萬(wàn)銀行指數(shù)更大跌9.58%，大幅跑輸同期上證綜指2.88%的跌幅。
另一方面則源于基本面預(yù)期層面所存在的糾偏動(dòng)力。從銀行股基本面來(lái)看，7月中上旬市場(chǎng)對(duì)銀行股的預(yù)期過(guò)于悲觀，甚至形成了全面看空銀行股的潮流；無(wú)可否認(rèn)，利率市場(chǎng)化及降息周期的開(kāi)啟，將對(duì)銀行股形成中期拖累，且銀行再融資也會(huì)對(duì)銀行股股價(jià)構(gòu)成壓制；但當(dāng)這一系列問(wèn)題已成為市場(chǎng)共識(shí)之時(shí)，某種程度上也意味著這些負(fù)面信息已被投資者所充分預(yù)期，也就是說(shuō)這些利空也多數(shù)反映到股價(jià)中了。從這個(gè)角度而言，銀行股的基本面預(yù)期當(dāng)然也需要糾錯(cuò)。
應(yīng)該說(shuō)，在這兩方面預(yù)期修復(fù)的支撐下，銀行股最近半個(gè)多月來(lái)確實(shí)走出了持續(xù)的漲升行情；但銀行股未來(lái)要繼續(xù)反彈，就不能僅依靠預(yù)期的修復(fù)，而更需要實(shí)質(zhì)性的利好因素，比如業(yè)績(jī)超預(yù)期上漲等。從最新的情況來(lái)看，銀行股中報(bào)業(yè)績(jī)依然較佳，但業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彽嫩E象已然出現(xiàn)，未來(lái)銀行股業(yè)績(jī)的放緩將從預(yù)期變成現(xiàn)實(shí)，而這將對(duì)銀行股的反彈構(gòu)成較大的壓制。因而，對(duì)本輪銀行股的反彈，還是更多應(yīng)以超跌反彈來(lái)對(duì)待，對(duì)反彈的高度及持續(xù)時(shí)間都不可寄望過(guò)高。
至于券商股及保險(xiǎn)股最近兩個(gè)交易日的集體“中槍”，投資者更應(yīng)區(qū)別來(lái)看。就券商股來(lái)看，盡管關(guān)于中信證券的利空傳聞被澄清，但其所導(dǎo)致的業(yè)績(jī)恐慌情緒卻無(wú)法立即消失，于是本周二券商再度出現(xiàn)集體下挫。可以說(shuō)，券商股的集體重挫，更多是出于對(duì)此前樂(lè)觀預(yù)期的一種矯正。首先，8月份券商股將迎來(lái)全年的解禁高潮，接近華泰證券、西部證券等6只券商股解禁市值高達(dá)547億元；其次，券商股業(yè)績(jī)預(yù)期不佳，“金改”后續(xù)的政策配套并未跟進(jìn)，且多家券商股的月度業(yè)績(jī)預(yù)告預(yù)減；再次，經(jīng)歷二季度的金改炒作高潮之后，券商股整體估值偏高，其本身就存在著極強(qiáng)的補(bǔ)跌需求。因而，中短期來(lái)看，券商股或仍將延續(xù)“去泡沫”之旅。
對(duì)于保險(xiǎn)股而言，盡管交強(qiáng)險(xiǎn)年度巨虧的消息打擊了保險(xiǎn)股，但需要指出的是，交強(qiáng)險(xiǎn)在整個(gè)保費(fèi)中所占的比例并不高。從保險(xiǎn)股目前的狀況來(lái)看，其業(yè)績(jī)依然維持穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，因而保險(xiǎn)股的集中大跌更多是源于事件性的沖擊，其對(duì)利空的反應(yīng)或一步到位，后市保險(xiǎn)股或逐步震蕩回升。
“風(fēng)向標(biāo)”動(dòng)搖 反彈行情前途未卜
今年以來(lái)，券商股一直充當(dāng)著行情的風(fēng)向標(biāo)，這一方面是因?yàn)槿坦删邆湟欢ǖ脑缰芷谔卣�，且在底部區(qū)域，券商股通常會(huì)先知先覺(jué)；另一方面，券商股與金改題材息息相關(guān)，而金改這一題材的炒作幾乎占據(jù)了上半年行情的一半時(shí)間。目前，券商股已然步入去漲幅去泡沫的過(guò)程中，而這或預(yù)示著反彈行情不會(huì)一帆風(fēng)順。
需要指出的是，除了券商股可能存在的指示作用外，本輪反彈行情在行進(jìn)過(guò)程中也暗藏著三大隱憂點(diǎn)。首先，2100點(diǎn)以來(lái)的反彈行情，最大的制掣點(diǎn)便是始終未能有效放大的成交量。滬市單日成交最多僅達(dá)600多億元，資金對(duì)反彈的持續(xù)仍心有余悸，進(jìn)場(chǎng)抄底的場(chǎng)外資金更寥寥無(wú)幾。
其次，從本輪反彈行情的主流熱點(diǎn)來(lái)看，市場(chǎng)幾乎未出現(xiàn)明顯的領(lǐng)漲主線，熱點(diǎn)多處于亂戰(zhàn)的狀態(tài)。不僅券商股未趁大盤(pán)反彈而上漲，其他有色、煤炭等周期板塊也是曇花一現(xiàn)，更多時(shí)候都是以超跌股盤(pán)中的脈沖式反彈為主。而這恰好說(shuō)明主流資金并未對(duì)反彈行情形成一致認(rèn)知，大盤(pán)的反彈更多是短線行為，缺乏持續(xù)性。
再次，就決定大盤(pán)短期走向的“市場(chǎng)預(yù)期”來(lái)看，從7月PMI引發(fā)經(jīng)濟(jì)底現(xiàn)身的預(yù)期，到7月其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證這一偽命題，市場(chǎng)預(yù)期似乎又重新指向了經(jīng)濟(jì)繼續(xù)尋底的方向；未來(lái)恐怕要等到8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，市場(chǎng)才有望迎來(lái)真正的趨勢(shì)性反彈行情。
