金屬加工企業(yè)利用保值工具的調頻功能，將進項(采購鉛礦)和銷項(銷售電解鉛)的定價方式、定價時間調整為一致，可以保證核心利潤的實現(xiàn)。

　　本方案適用于銅鉛鋅冶煉及其他以加工費為核心利潤的企業(yè)，特別是相關企業(yè)為穩(wěn)定客戶和訂單的需要，采購、銷售均采用靈活的訂價方式企業(yè)的套期保值。本文以鉛為例，結合鉛企業(yè)的實際生產和銷售進行介紹和套保分析。

　　套保品種：鉛

　　套保規(guī)模：10萬噸/年

　　套保目的：規(guī)避原料采購和產品銷售風險，從而確保企業(yè)的核心利潤

　　企業(yè)類型：電解鉛生產企業(yè)

　　企業(yè)基本概況和風險分析

　　某電解鉛公司是年產粗鉛12萬噸、電解鉛10萬噸，銀錠250噸、金錠600kg。電解鉛生產原料鉛礦采購方式主要以國內采購為主，進口為輔的方式，進口和內部采購分別占90和10%。原料庫存基本在2個月以上，而鉛礦成本占鉛成本比重高達80%以上，價格波動對于公司毛利影響較為明顯。

　　2011年上半年，主要原材料鉛礦平均價格較2009年同期大幅上升，且在下半年逐漸走低，為保持市場份額，該公司產品售價僅維持在平穩(wěn)增長的水平，導致毛利率下降。公司2011年鉛的產量約為8萬噸，每月約7000噸，正常產成品庫存為2個月生產量。

　　可以將該電解鉛生產企業(yè)看作是買入鉛精礦原料，加工成電解鉛然后銷售，賺取合適加工利潤，但企業(yè)面臨著定價方式不對稱、定價時間不對稱、定價市場不對稱的風險。

　　定價方式不對稱，采購時有期貨和現(xiàn)貨價；銷售時有期貨和現(xiàn)貨月均價、周均價、點價等形式。如果采購鉛礦現(xiàn)貨，銷售按期貨兩者訂價方式差異會帶來風險，反之亦如是。

　　定價時間不對稱,采購鉛精鉛較銷售提前2~3月定價，或者原料采購按每天現(xiàn)貨定價的，而銷售時間提前或者推后，正常情況下原料采購后需要一定的加工周期，因此銷售時間晚于采購時間，但是由于存在遠期點價，因此部分的銷售時間會早于采購時間，而時間差內的價格波動會給公司帶來風險；

　　例如：今年1月16日~2月15日，公司計劃訂購20000噸鉛精礦，此時2月合約的均價是12700(3000為加工費)(由于期貨以電解鉛價格保值，保值價格為12700+3000)元/噸，即公司以12700元/噸的均價購入鉛礦20000噸，產出產品銷售價格為15700元/噸，方可保證企業(yè)正常利潤。如同時根據電解鉛銷售合同，累計銷售12860噸電解鉛，客戶提貨的現(xiàn)貨平均價為15560元/噸，直接虧損：15700元/噸-15560元/噸=140元/噸，這是由于兩者訂價方式不同帶來的風險。

　　根據上例，在此期間產生了20000噸-12860噸=7140噸的電解鉛庫存，這部分庫存的采購價同樣是15700元/噸，2月16日的現(xiàn)貨價為15760元/噸。如果在未來一段時間內，7140噸電解鉛無法銷售，而鉛價迅速下跌500元/噸，即現(xiàn)貨價格跌至15260元/噸，則每噸產生虧損15700元/噸-15260元/噸=440元/噸，這是原料定價時間與銷售時間差異帶來的風險。

　　定價市場(合約)不對稱。進口鉛礦采購按倫敦金屬交易所(LME)價，銷售按國內價格；這種風險主要針對采購與銷售都有不同定價市場的運營模式

　　例如：該電解鉛企業(yè)進口鉛精礦，采購按LME月均價或者點價，而銷售用上海期貨交易所(SHFE)均價或者現(xiàn)貨價格，這兩個市場的價差波動會給企業(yè)帶來風險。

　　電解鉛企業(yè)進口鉛精礦加工成電解鉛流程為：簽訂定單-采購原料定價(LME-加工費+CIF升水)-進口-生產-銷售定價(SHFE+升貼水)

　　上面的流程可以看出，決定其利潤的不是絕對的鉛價格，而是SHFE和LME鉛價格的差價，下面是成本的計算公式：

　　鉛精礦進口成本=(LME月均價-加工費+CIF升貼水)x匯率x1.17x(1+0.03)+國內運費

　　當進口成本SHFE月均價/現(xiàn)貨價-國內加工費時，進口虧損。

　　將各項參數代入進去就可以得到國內價格與/LME價格的均衡比值，當市場上的國內價格/LME價格<均衡比值，企業(yè)出現(xiàn)虧損；相反出現(xiàn)盈利，因此國內價格/LME價格的比值變化成為了企業(yè)的風險。

　　不同風險點的保值策略

　　下面具體針對各類風險點給出具體保值策略。針對前兩種風險的基本策略是利用保值工具的調頻功能，將進項(采購鉛礦)和銷項(銷售電解鉛)的定價方式、定價時間調整為一致，這樣可以保證核心利潤的實現(xiàn)。

　　定價方式不對稱的保值模式

　　該電解鉛企業(yè)在現(xiàn)實經營中的不同定價模式包括以下幾種：一、均價：包括月均價：到貨月均價M+0;到貨下三個月月均價M+3；固定一段時間內的平均價，如上個月20日至本月15日的均價；二、現(xiàn)貨定價：現(xiàn)貨提貨當天價；現(xiàn)貨月均價；現(xiàn)貨周均價等；固定價等不同定價方式之間完全可以通過期貨市場調整為一致，其基本思路就是：各類相同，數量相等，方向相反，時間相同。其實通俗的講就是“現(xiàn)貨按照什么樣的定價方式購進，就按照相同的方式在期貨市場賣出；現(xiàn)貨按照什么樣的定價方式銷售，就按照相同的方式在期貨市場買入；現(xiàn)貨的買入和賣出實現(xiàn)對沖，期貨的買入和賣出也實現(xiàn)對沖”。

　　如該電解鉛企業(yè)月初定采購任務20000金屬噸鉛精礦，月均價采購，需要在20個交易日完成，因此每個交易日選擇不同的時段平均10000噸在期貨市場拋出，同時每現(xiàn)貨價銷售一批電解鉛，在期貨市場按原價原量買入保值。

　　由于我們每天平均拋出1000噸，1000噸又平均分到每天的不同時段，因此每天的價格約等于日均價，一個月的價格將近似等于月均價，實際上我們在期貨市場上建立了20000噸的15706元/噸的空單頭寸。

　　根據銷售合同，累計銷售了12860噸電解鉛，客戶現(xiàn)貨點價平均價為15560元/噸，根據保值操作，我們在期貨市場建立12860噸多頭，均價為15560元/噸。

　　到2月15日結算時(當天期貨結算價為15610元/噸)，現(xiàn)貨虧損15700元/噸-15560元/噸=140元/噸；期貨盈利(15610-15560)元/噸-(15610-15706)元/噸=146元/噸；期貨與現(xiàn)貨的盈虧實現(xiàn)了對沖。

　　其他定價方式的對沖：一、采購月均價/銷售月均價——由于本身定價方式完全一致，因此可以直接對沖，多余部分建立對應保值頭寸；二、采購月均價/銷售現(xiàn)貨價——月均價；三、采購月均價/銷售遠月點價——不對沖，在對應的月份建立保值頭寸。

　　定價時間不對稱的保值模式

　　定價時間不對稱的原因主要包括以下幾方面：一、加工周期；二、主動備庫存或者被動庫存積壓；三、合同定價時間方面的原因。

　　對于這類風險其基本保值思路與定價方式大致相同，同樣依照“各類相同，數量相等，方向相反，時間相同”的原則，在原料定價的同時賣出保值，在產品定價的同時買入保值，現(xiàn)貨的買入與賣出實現(xiàn)對沖，期貨的買入與賣出也實現(xiàn)對沖，如下圖所示。

　　上例中，在完成12860噸“定價方式造成風險”的保值后，企業(yè)產生了7140噸的庫存，前面講到這部分庫存會帶來定價時間不一致的風險。而根據前面的保值操作，我們在期貨市場是20000噸的空頭，12860噸的多頭，對沖后仍有7140噸的空頭，均價為15700元/噸，如果鉛價迅速下跌500元/噸，現(xiàn)貨價格跌至15260元/噸，這時我們會發(fā)現(xiàn)：現(xiàn)貨虧損15700元/噸-15610元/噸=90元/噸；期貨盈利15706元/噸-15610元/噸=96元/噸。

　　通過這樣的方式實現(xiàn)進項(采購鉛精礦)與銷項(銷售電解鉛)時間的調頻效應。當然這種風險也可以通過遠期市場對沖。

　　以上兩類風險的對沖模式是一樣的，都是利用期貨市場的調頻功能，使得現(xiàn)貨進項和銷項的定價方式和定價時間調為一致，從而規(guī)避進銷項價差帶來的風險，使得企業(yè)專注生產和經營，賺取核心加工費利潤。

　　定價市場不一致的保值模式

　　該電解鉛進口鉛精礦本身就是對這滬倫市場的價格進行鎖定，基本思路是“提前在對應的市場進行價差鎖定，也即買入進項對應市場的合約，賣出銷項對應市場的合約；在進項現(xiàn)貨定價的同時，按同樣的方式在對應的市場賣出平倉，在銷項現(xiàn)貨定價的同時按照同樣的方式在對應的市場買入平倉”具體操作流程如下：

　　例如：該企業(yè)11年底從國外接收8000噸鉛精礦進口訂單，分6~8批出貨，每批約100噸，方案為：若合同已定為CIF方式，價格為LME月平均價-加工費。則公司可以在LME買入鉛合約，鎖定國外采購成本，同時在SHFE賣出鉛合約，通過賣出價格和加工費等計算原料進口成本。