11月匯豐中國(guó)制造業(yè)PMI指數(shù)近13個(gè)月來(lái)首度回到榮枯分水嶺上方，上周末公布的中國(guó)官方PMI指數(shù)再度印證了11月宏觀經(jīng)濟(jì)的回穩(wěn)態(tài)勢(shì)。分析人士表示，PMI等11月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)近期陸續(xù)出爐，實(shí)體經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)性回暖正在成為市場(chǎng)主流預(yù)期。在此背景下，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)債市將有一定程度的利空壓力，近期債市可能將偏弱勢(shì)運(yùn)行。不過，考慮到未來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)性依然有待時(shí)間觀察，物價(jià)水平長(zhǎng)期穩(wěn)定依然可期，對(duì)于債市而言，在短期消化數(shù)據(jù)壓力后，穩(wěn)定的配置需求、整體寬松的資金面，依然有望促使市場(chǎng)延續(xù)穩(wěn)定格局。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)走向回暖

　　中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心上周末發(fā)布的11月份中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)為50.6點(diǎn)，創(chuàng)近7個(gè)月新高。此前，匯豐銀行11月22日公布的數(shù)據(jù)則顯示，11月份匯豐中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)初值升至50.4點(diǎn)，近13個(gè)月來(lái)首次上升至50點(diǎn)上方，也顯示出實(shí)體經(jīng)濟(jì)回升勢(shì)頭不改。

　　與此同時(shí)，在企業(yè)效益的微觀層面，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局11月27日公布的數(shù)據(jù)顯示，今年1至10月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)40240億元，同比增長(zhǎng)0.5%，一舉扭轉(zhuǎn)了此前持續(xù)下降的趨勢(shì)；其中，10月當(dāng)月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)5001億元，同比猛增20.5%，一改今年以來(lái)大型工業(yè)企業(yè)持續(xù)數(shù)月經(jīng)營(yíng)效益不佳的狀況。

　　招商銀行分析師劉俊郁表示，11月份主要經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)將在本周陸續(xù)出臺(tái)，從現(xiàn)有的市場(chǎng)預(yù)期看，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)趨勢(shì)性回暖已成為市場(chǎng)主流。預(yù)計(jì)11月份經(jīng)濟(jì)基本面走勢(shì)將體現(xiàn)為兩個(gè)方面：一方面，受基建工程的帶動(dòng)，固定資產(chǎn)投資及工業(yè)生產(chǎn)等數(shù)據(jù)將進(jìn)一步延續(xù)溫和回升的態(tài)勢(shì)；另一方面，CPI回升速度也趨于加快。

　　而值得注意的是，從近兩周債券市場(chǎng)實(shí)際的交易運(yùn)行情況來(lái)看，債市在過去幾個(gè)交易日明顯承壓，現(xiàn)券收益率整體已出現(xiàn)較明顯上漲。上周無(wú)論是利率債還是信用債收益率均呈現(xiàn)上行的態(tài)勢(shì)。

　　市場(chǎng)走軟空間有限

　　對(duì)于近期宏觀經(jīng)濟(jì)層面頻頻出現(xiàn)的債市利空因素，申銀萬(wàn)國(guó)分析師屈慶表示，債券市場(chǎng)近期的相對(duì)弱勢(shì)，根本驅(qū)動(dòng)因素在于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的回暖，表層因素則來(lái)自海外偏好的回升。但是，鑒于利率已經(jīng)上行逐漸消化了這些利空因素，預(yù)計(jì)在未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)，利率繼續(xù)上行創(chuàng)出新高的概率并不大。

　　南京銀行也認(rèn)為，短期PMI、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)雖然有所改善，但不足以撼動(dòng)債市的基本面。年底資金面在財(cái)政存款投放的支持下，仍可抵御經(jīng)濟(jì)觸底與溫和復(fù)蘇的負(fù)面影響。就市場(chǎng)實(shí)際運(yùn)行來(lái)看，11月CPI可能會(huì)小幅上行，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)部分好轉(zhuǎn)加上資金面擾動(dòng)作用增強(qiáng)，12月利率債券收益率有望維持小幅的平坦化走勢(shì)。與此同時(shí)，由于新債供給減少、一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)作用減弱，預(yù)計(jì)二級(jí)市場(chǎng)收益率上下變動(dòng)空間不大。

　　而招商銀行、順德農(nóng)商行觀點(diǎn)則進(jìn)一步針對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面因素強(qiáng)調(diào)指出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)回暖的動(dòng)力較為單一，基建工程及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的補(bǔ)庫(kù)存對(duì)總需求的拉動(dòng)作用僅僅局限于短期，如果未來(lái)消費(fèi)、地產(chǎn)及出口等其他經(jīng)濟(jì)“引擎”依然處于半熄火狀態(tài)的話，這種回暖趨勢(shì)難以持久。

　　就PMI指數(shù)表現(xiàn)而言，雖然11月中采制造業(yè)PMI顯示經(jīng)濟(jì)繼續(xù)走暖的積極信號(hào)，但從歷史走勢(shì)看，如果原材料庫(kù)存回升乏力，PMI再繼續(xù)大幅回升的可能性將會(huì)較小。因此總體來(lái)看，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度尚不足以形成債市整體走熊的基礎(chǔ)。