CFTC非商業(yè)持倉(cāng)空頭、多頭持倉(cāng)量圖(2012.1-2012.12)

　　LME3月銅價(jià)走勢(shì)圖(1979-2012)

　　2012年是全球金融危機(jī)后的第四年。受全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩和房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫的影響，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速在一季度陡然出現(xiàn)較大幅度的下滑，并且在二、三季度增速進(jìn)一步降低。展望2013年，全球宏觀形勢(shì)究竟是悲觀嗟嘆還是峰回路轉(zhuǎn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)究竟是魚(yú)躍龍門(mén)還是潛龍?jiān)跍Y？大宗商品重現(xiàn)牛市輝煌還是步入熊途？從今日起，本報(bào)推出“大宗商品回顧與展望系列”。

　　過(guò)去七、八年可謂是基本金屬的黃金歲月。銅價(jià)從2004年起，打破前期1500-3000美元的運(yùn)行周期，一路上揚(yáng)，大幅拉升。期間雖受次貸危機(jī)影響，銅價(jià)最低至2800美元，但其后迅速返回6000美元上方。中國(guó)基礎(chǔ)建設(shè)全面大舉進(jìn)行，高速城市化建設(shè)風(fēng)風(fēng)火火，與這些需求密不可分的銅得到周期性機(jī)會(huì)，輝煌地經(jīng)歷了結(jié)構(gòu)性牛市。但時(shí)至今日，輝煌的原動(dòng)力發(fā)生改變，全球各經(jīng)濟(jì)體都經(jīng)受了不同程度的危機(jī)沖刷。從危機(jī)中逐步走出后，目前歐盟進(jìn)入漫長(zhǎng)的泡沫消化期，美國(guó)進(jìn)入緩慢的穩(wěn)定鞏固期，中國(guó)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期。

　　黃金歲月一去不復(fù)返，銅價(jià)長(zhǎng)期均值難有進(jìn)一步大幅拉升，運(yùn)行周期逐步改變。2013年全球經(jīng)濟(jì)仍將是政策拉動(dòng)型，各國(guó)均缺乏持續(xù)性的增長(zhǎng)源動(dòng)力。目前美國(guó)房地產(chǎn)雖有復(fù)蘇，但銅多用在建筑周期的尾聲，則推導(dǎo)到精銅消費(fèi)尚需一定時(shí)日。中國(guó)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中，過(guò)往偏重于基礎(chǔ)建設(shè)的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇接軌尚未跟上。則2013年銅價(jià)不得不繼續(xù)依靠階段性的貨幣政策和財(cái)政刺激拉動(dòng)。在這種狀況下，銅價(jià)多將呈現(xiàn)寬幅震蕩格局。同比增速減緩的消費(fèi)與增加的供應(yīng)，使得往年推漲價(jià)格的動(dòng)力發(fā)生變化。中長(zhǎng)期基本面從利多轉(zhuǎn)為施壓，而階段性政策又從資金注入面刺激銅價(jià)。往年連續(xù)上漲、長(zhǎng)期均價(jià)提升的銅價(jià)，將轉(zhuǎn)為運(yùn)行軌道縮窄至6500—8500美元內(nèi)，甚至進(jìn)入更窄的震蕩周期。以往的投資策略也將適應(yīng)性發(fā)生改變。

　　季節(jié)性周期弱化

　　銅價(jià)季節(jié)性走勢(shì)，以及消費(fèi)的淡旺季，在近幾年逐漸淡化。從淡季不淡旺季不旺起，銅價(jià)季節(jié)性周期弱化。尤其是2012年，銅價(jià)上漲未突破8800美元，下跌未觸及7200美元，且更為關(guān)鍵的是除了兩次大波段外，整年大多是以窄幅區(qū)間震蕩行情為主。這讓習(xí)慣于銅波段操作的投資者較為苦悶，整體變動(dòng)格局發(fā)生改變。若錯(cuò)失趨勢(shì)起點(diǎn)，追多或追空收益空間狹窄，且再一次步入窄幅震蕩走勢(shì)。若提前入市，等待趨勢(shì)，而漫長(zhǎng)的等待期所產(chǎn)生的時(shí)間成本也更讓傳統(tǒng)投資者苦悶。2012年中國(guó)消費(fèi)增速大幅下滑，現(xiàn)貨市場(chǎng)成交量減少，開(kāi)工率普遍偏低，基本面由往年的利多轉(zhuǎn)為利空，但趨勢(shì)性打壓價(jià)格的行情卻未有呈現(xiàn)，點(diǎn)位也遠(yuǎn)不及市場(chǎng)預(yù)估�？鄲瀬�(lái)自于銅價(jià)運(yùn)行周期發(fā)生變化，相對(duì)常規(guī)性思路需要改進(jìn)與完善。

　　精銅成本線上移

　　伴隨著銅礦的擴(kuò)張，中國(guó)精銅產(chǎn)能也在如火如荼的擴(kuò)張之中。在2009年隨著行業(yè)利潤(rùn)下滑，國(guó)內(nèi)上市公司披露的有色金屬冶煉企業(yè)固定資產(chǎn)完成額出現(xiàn)下滑。這本是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)整合，產(chǎn)能收縮的絕好契機(jī)，但是隨后的“四萬(wàn)億”刺激，給予企業(yè)注入活力，2010年有色金屬冶煉企業(yè)的固定資產(chǎn)完成額大幅增加，企業(yè)投資明顯反彈。截至2012年底，冶煉企業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額增速已有回落，但銅冶煉廠的利潤(rùn)相對(duì)其他金屬偏多且副產(chǎn)品硫酸、黃金等價(jià)格也尚可。則銅冶煉企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張依舊，至少收縮期還需一定時(shí)日。銅礦供應(yīng)增速加大，冶煉廠利潤(rùn)尚可，預(yù)計(jì)2013年精銅產(chǎn)量伴隨著銅礦增產(chǎn)，將繼續(xù)呈現(xiàn)穩(wěn)中增加的趨勢(shì)。

　　除此之外，還需注意的是銅成本線上移。近幾年銅礦品位下降，水資源匱乏，環(huán)保諸如碳排放的成本增加，設(shè)備折舊攤銷(xiāo)成本上升，原油價(jià)格上升，新增項(xiàng)目多是屬于開(kāi)采成本較高的項(xiàng)目等原因多方面抬高銅成本。預(yù)期來(lái)看，成本線上行步伐在進(jìn)行之中，且速度有望增加。

　　供應(yīng)過(guò)剩可能性大

　　2013年，中國(guó)銅消費(fèi)僅能保證基數(shù)，增幅預(yù)估在5%以下。前期熱點(diǎn)逐一退去，而諸如基礎(chǔ)建設(shè)和農(nóng)村空調(diào)普及等因素，均是前景光明，消費(fèi)空間龐大，但具體何時(shí)落實(shí)到實(shí)際消費(fèi)存在不確定性情況。與前幾年同比增長(zhǎng)12%相比，后期中國(guó)銅消費(fèi)增幅較為有限。而其他國(guó)家又無(wú)力接棒，導(dǎo)致銅消費(fèi)全球性增速明顯放緩。與此同時(shí)，銅供應(yīng)增速加快。銅供應(yīng)短缺的格局，在經(jīng)歷逐步缺口縮窄后，2013年出現(xiàn)供應(yīng)過(guò)剩的可能性極高。銅基本面已由往年的強(qiáng)勢(shì)利多轉(zhuǎn)為中期施壓價(jià)格。在新的格局下，2013年銅價(jià)不得不繼續(xù)依靠階段性貨幣政策和財(cái)政刺激拉動(dòng)，且在中國(guó)貨幣偏緊縮的背景下，融資需求仍將是中國(guó)進(jìn)口的重要基石。銅價(jià)均值持續(xù)上行的時(shí)代已一去不復(fù)返，預(yù)計(jì)2013年銅價(jià)將延續(xù)在6800—8500美元內(nèi)震蕩走勢(shì)。若下半年中國(guó)政策方面有重大調(diào)整，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型步伐加快，銅需求獲得良好預(yù)期，到那時(shí)價(jià)格才有望突破上方壓力位。