龍年公開(kāi)市場(chǎng)操作本周進(jìn)入最后一周。周二央行開(kāi)展了多達(dá)4500億元14天期逆回購(gòu)操作，一舉創(chuàng)下單日逆回購(gòu)操作規(guī)模的歷史新高。扣除1980億元到期逆回購(gòu)，本周央行已至少鎖定2520億元的資金凈投放。而從資金利率表現(xiàn)看，跨春節(jié)的14天、21天回購(gòu)利率周二均持穩(wěn)在4%一線(xiàn)。

　　分析人士表示，伴隨天量逆回購(gòu)的投放，節(jié)前資金利率即將平穩(wěn)度過(guò)“波峰”，預(yù)計(jì)春節(jié)前最后三個(gè)交易日資金面以企穩(wěn)為主。而與往年相比，今年春節(jié)前市場(chǎng)資金面不僅寬松態(tài)勢(shì)較為明顯，波動(dòng)幅度也大大下降，在SLO推出和貨幣當(dāng)局長(zhǎng)期為市場(chǎng)資金面保駕護(hù)航“深入人心”的背景下，未來(lái)資金面的季節(jié)性抽緊預(yù)計(jì)將難再現(xiàn)。

　　4500億元天量逆回購(gòu)如期降臨

　　央行2月5日(周二)在公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展了4500億元14天期逆回購(gòu)操作，單日逆回購(gòu)操作規(guī)模由此創(chuàng)下新的歷史紀(jì)錄，本期14天逆回購(gòu)發(fā)行利率則繼續(xù)持平于3.45%。

　　據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)，本周(春節(jié)前的最后一個(gè)交易周)公開(kāi)市場(chǎng)將有1980億元逆回購(gòu)到期，環(huán)比上周增加約六成。其中包括2月5日到期的180億元28天期品種、800億元7天期品種，以及2月7日到期的1000億元7天期品種。在5日4500億元的逆回購(gòu)之后，本周資金凈投放規(guī)模由此至少將達(dá)到2520億元。分析人士表示，央行周二放出4500億的天量逆回購(gòu)，彰顯了保證資金供應(yīng)的態(tài)度和立場(chǎng)，將有效滿(mǎn)足金融機(jī)構(gòu)的春節(jié)備付需求，從而平抑銀行間市場(chǎng)資金面波動(dòng)。

　　數(shù)據(jù)顯示，隨著春節(jié)的臨近，上周以來(lái)銀行間市場(chǎng)資金利率延續(xù)上行態(tài)勢(shì)，但上行步伐緩慢。2月5日，銀行間市場(chǎng)隔夜、14天、1個(gè)月期限的質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率分別升至3.2646%、4.0640%、4.2147%，但除了隔夜品種升幅達(dá)到40BP外，14天及1個(gè)月期限的升幅均低于16BP。此外，7天期回購(gòu)由于到期日正好落于春節(jié)假期導(dǎo)致成交清淡，甚至小幅走低9BP至3.3768%。

　　有交易員表示，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，資金面將會(huì)在春節(jié)前幾個(gè)交易日全面企穩(wěn)，預(yù)計(jì)資金利率在節(jié)前剩余三個(gè)交易日內(nèi)將以震蕩小幅回落為主。這就意味著，5日的資金利率水平可能就是此波上漲的“波峰”。

　　而對(duì)于春節(jié)后的資金面狀況，此間多數(shù)機(jī)構(gòu)觀(guān)點(diǎn)均認(rèn)為，隨著節(jié)后現(xiàn)金重回銀行體系，資金面整體寬松依舊可期。

　　資金面季節(jié)性抽緊或難再現(xiàn)

　　回顧今年春節(jié)前資金面的整體運(yùn)行態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)流動(dòng)性呈現(xiàn)出超預(yù)期的平穩(wěn)格局，這與此前兩年無(wú)疑形成了鮮明對(duì)比。

　　南京銀行指出，2011年與2012年跨春節(jié)資金面的主要特征是，超預(yù)期的走款及商業(yè)銀行捉襟見(jiàn)肘的備付金導(dǎo)致的市場(chǎng)資金面超預(yù)期緊張。過(guò)去兩年跨春節(jié)資金面的波動(dòng)每每都幾乎觸發(fā)系統(tǒng)性流動(dòng)性崩潰，這從當(dāng)時(shí)市場(chǎng)資金利率的峰值水平就能窺見(jiàn)一斑。

　　2011年初資金利率的飆升從節(jié)前14天開(kāi)始，但峰值是在春節(jié)前一天才達(dá)到，峰值水平接近跳升前的4倍，創(chuàng)下歷史之最。而鑒于2011年初的教訓(xùn)，2012年初資金面的波動(dòng)從元旦跨年就已經(jīng)開(kāi)始，資金利率從元旦前半個(gè)月左右開(kāi)始上升，跨年后雖有所回落，但在相對(duì)低位僅維持了大約一周左右時(shí)間，臨近春節(jié)時(shí)再度出現(xiàn)飆升。雖然在此期間央行啟動(dòng)了巨量逆回購(gòu)予以緩解，但2012年春節(jié)前流動(dòng)性高度緊張所持續(xù)的時(shí)間卻是歷史之最。

　　通過(guò)對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，2011年與2012年春節(jié)前，7天期和14天期回購(gòu)利率均出現(xiàn)7%以上和8%以上的超高水平，這與本周二的水位無(wú)疑形成了極為鮮明的對(duì)比。

　　對(duì)于年初以來(lái)資金面相對(duì)寬松、波動(dòng)幅度下降的原因，分析人士認(rèn)為除了外匯占款出現(xiàn)恢復(fù)性反彈、央行果然開(kāi)展天量逆回購(gòu)等因素之外，央行推出短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具(SLO)對(duì)于穩(wěn)定機(jī)構(gòu)預(yù)期、平抑資金面波動(dòng)的作用功不可沒(méi)。中金公司表示，SLO機(jī)制的啟動(dòng)，有利于熨平由于M0大幅增加導(dǎo)致的資金面波動(dòng)，使得今年春節(jié)前回購(gòu)利率的上行幅度明顯低于過(guò)去兩年。

　　第一創(chuàng)業(yè)則指出，由于SLO的推出，央行天天開(kāi)門(mén)管著流動(dòng)性，這就意味著央行有能力做到流動(dòng)性在每天出清，以往頻繁出現(xiàn)的跨月、跨季、跨節(jié)時(shí)資金面階段性抽緊狀況未來(lái)將會(huì)大大改善。