信用債出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約的情況還得追溯到上世紀(jì)90年代，此后再未重現(xiàn)。于是，目前出現(xiàn)了三種有意思的現(xiàn)象：其一是劣券驅(qū)逐良券，投資經(jīng)理更愿意持有低級別的債券。其二，債券評級年年調(diào)整評級、年年向上調(diào)級。在沒有實(shí)質(zhì)違約的情況下，也不能說這樣的評級不合理。其三，在國內(nèi)債券投資市場上，低評級的債券質(zhì)押比例較高，市場上普遍接受較低評級債券質(zhì)押融資。

　　沒有信用風(fēng)險的時代，債券投資者是幸福的。資深投資經(jīng)理在教導(dǎo)新手時，往往會說“債券違約雖從未發(fā)生過，但不代表沒有，可能第一單就被你遇上”。然而多少年過去了，這“第一單”卻從未遇上。我們知道，信用風(fēng)險無法憑空消失，是客觀存在的，單個企業(yè)沒有信用風(fēng)險，只能說明一種情況，信用風(fēng)險被轉(zhuǎn)嫁了。

　　每一次出現(xiàn)信用危機(jī)的時候，處理問題的往往是銀行和地方政府，只要他們的身影出現(xiàn)，債券到期，本金和利息就會順利到賬，化險為夷。而從宏觀角度來看，個體的信用風(fēng)險積聚成系統(tǒng)性風(fēng)險的可能性依然存在，由于經(jīng)濟(jì)總量巨大，系統(tǒng)性風(fēng)險往往在短時間會被忽視，但又是客觀存在的，并且能量巨大。看看1997年的韓國和日本就知道了，東方國家習(xí)慣了家族式的和諧，平日里大家都是好孩子，遇到園子里有一兩塊絆腳石，往外一扔了事，沒曾想日積月累，園外已經(jīng)壘成高墻，可能瞬間崩塌。 匯添富基金管理有限公司提供