最近公布美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大多弱于預(yù)期，數(shù)據(jù)與預(yù)期之間的落差表明，美國經(jīng)濟(jì)增長明顯放緩的風(fēng)險(xiǎn)正在不斷加大。
去年年底以來美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)頻現(xiàn)利好：去年四季度3%的增長，為2011年全年表現(xiàn)最好的季度增長。然而，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的脆弱性正在給未來走勢蒙上了不確定性陰影。種種信號表明，美國經(jīng)濟(jì)正面臨超預(yù)期反彈后的明顯下行壓力。首先，前期對經(jīng)濟(jì)增長作出貢獻(xiàn)的兩大因素正在減緩或消失。一是經(jīng)濟(jì)增速導(dǎo)致的商業(yè)庫存增長將開始逐漸消失，二是消費(fèi)開支的增長已經(jīng)超過了收入的增長，這意味著美國消費(fèi)者正在通過他們的儲蓄借貸來增加消費(fèi)開支。筆者預(yù)計(jì)，美國一季度GDP增長可能重返2%區(qū)間。
全美就業(yè)市場是否能夠延續(xù)去年下半年反彈態(tài)勢也存在疑問。美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，4月14日當(dāng)周，美國初請失業(yè)金人數(shù)下降0.2萬人至38.6萬人，超過市場預(yù)期的37.0萬人，顯示美國就業(yè)市場復(fù)蘇可能陷入停滯。該數(shù)據(jù)可能受到了復(fù)活節(jié)假期等季節(jié)性因素影響，但38.6萬人這一數(shù)字遠(yuǎn)高于3月的36.4萬人。這意味著4月非農(nóng)就業(yè)人口增幅不會大幅超越3月的12萬人。
盡管美國失業(yè)率從2009年的10%降至8.2%，但問題是實(shí)際的勞動(dòng)參與率——美國的勞動(dòng)大軍占符合工作條件的總?cè)藬?shù)的比率——已經(jīng)下降到了幾近經(jīng)濟(jì)大衰退中的最低水平，僅為63.8%，顯示有更多美國人退出求職大軍，并且薪酬和福利隨著失業(yè)率一起下降而下降。更為嚴(yán)重的是美國長期失業(yè)比例非常高，失業(yè)六個(gè)月以上的人數(shù)占總失業(yè)人數(shù)的四成以上，而這一指標(biāo)在歷次經(jīng)濟(jì)衰退之中的峰值為25%，這將嚴(yán)重影響消費(fèi)的持續(xù)復(fù)蘇。
值得一提的是，美國經(jīng)濟(jì)最大的不確定性風(fēng)險(xiǎn)來自于房地產(chǎn)市場的脆弱性。美國房地產(chǎn)市場沒有延續(xù)1月份的小幅反彈。全美地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商協(xié)會(NAR)發(fā)布報(bào)告顯示，美國3月二手房銷售數(shù)據(jù)意外下滑，為近4個(gè)月以來第3次下滑，顯示美國房市復(fù)蘇依然存在不均衡性。此外，房地產(chǎn)“負(fù)財(cái)富”效應(yīng)影響持續(xù)發(fā)酵。美國樓市高峰期，不少金融機(jī)構(gòu)將按揭貸款包裝成不同的組合，隨著樓市泡沫破滅，大部分按揭組合均變不良資產(chǎn)，美國金融體系中存在著“病灶”，一遇到風(fēng)吹草動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)就會暴露出來，從而令本已處于疲弱的房地產(chǎn)市場雪上加霜，并嚴(yán)重影響美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭。
此外，美國貨幣財(cái)政渠道受阻，宏觀經(jīng)濟(jì)政策失靈。在貨幣渠道方面，今年1月份美國存款總額達(dá)到了8.1萬億美元，比2008年金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)的水平高了2.2萬億美元，但由于美國信貸渠道遠(yuǎn)未恢復(fù)，家庭和企業(yè)的預(yù)期下降導(dǎo)致持有現(xiàn)金的需求上升。商業(yè)貸款增速仍然疲軟，消費(fèi)信貸、工商業(yè)貸款、不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款增速卻均處于歷史低位，貨幣乘數(shù)大幅減小并未讓基礎(chǔ)貨幣的增長轉(zhuǎn)化為M2的增長，真正流入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去，從而創(chuàng)造出收入和利潤增長的良性循環(huán)。這也就決定了，即便美聯(lián)儲實(shí)施新的量化寬松措施，其政策的邊際效應(yīng)也將越來越小。
與此同時(shí)，美國財(cái)政方面的負(fù)面沖擊正在被各方所關(guān)注。由于金融危機(jī)期間的許多財(cái)政刺激計(jì)劃將在2012年陸續(xù)退出。按照現(xiàn)行法律，2012年底美國經(jīng)濟(jì)將面臨一輪規(guī)�？涨暗呢�(cái)政緊縮，其中包括多項(xiàng)內(nèi)容：小布什政府推出的減稅措施期滿、2010－2011年薪資稅減稅措施期滿失效、應(yīng)急失業(yè)福利期滿失效、“超級委員會”減赤的失敗激活自動(dòng)削減支出機(jī)制、非防務(wù)類非義務(wù)性支出的其他削減、收縮伊拉克、阿富汗軍事活動(dòng)導(dǎo)致防務(wù)支出的削減以及“2010年可承擔(dān)護(hù)理法案”規(guī)定的一些新的個(gè)人稅，這會直接影響到美國的商業(yè)投資計(jì)劃和消費(fèi)者信心。
另外，美國財(cái)政由擴(kuò)張開始轉(zhuǎn)向收縮也不可能馬上改變債務(wù)前景惡化的局面。目前，美國債務(wù)余額達(dá)到15萬億美元，債務(wù)占GDP比重達(dá)到了101%。而未來8個(gè)月美國再發(fā)行1萬億美元國債，債務(wù)占GDP比重將達(dá)到110%。在缺錢的情況下，兩黨為政府債務(wù)上限勢必再度引發(fā)混戰(zhàn)，美國財(cái)政前景正面臨高度不確定性。
因此，必須認(rèn)識到美國目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與過去危機(jī)之后的情況迥然不同，現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是建立在2萬億美元以上的基礎(chǔ)貨幣創(chuàng)造和每年上萬億美元的財(cái)政赤字兩大基礎(chǔ)之上的，是典型的非正常經(jīng)濟(jì)增長。由于內(nèi)生增長乏力，經(jīng)濟(jì)依然高度依賴政策刺激，隨著政策乘數(shù)和政策邊際效用越來越小，美國經(jīng)濟(jì)增速放緩的風(fēng)險(xiǎn)將逐步加大。(國家信息中心預(yù)測部副研究員 張茉楠)
