央行專家:今年12月或明年1季度可能加息1至2次

　　●央行此次閃電加息，是就經(jīng)濟增長適度放緩達成政策共識的重要信號，也顯示出政府解決負利率問題的決心，并利用利率政策控制通脹壓力和房地產(chǎn)投機。如果今年接下來的時間C PI以及房價上漲仍不能得到有效控制，不排除今年12月或明年1季度還將繼續(xù)加息1至2次。

　　●如果屆時外需尚未完全恢復(fù)、樓市調(diào)控力度過大、經(jīng)濟下滑以及熱錢套利日益嚴(yán)重等現(xiàn)象存在的情況下，啟動后續(xù)的加息政策可能就會十分謹慎。

　　明年將是“十二五”開局之年，貨幣政策必須為“十二五”規(guī)劃的實施營造良好的貨幣環(huán)境。然而，11月3日，美聯(lián)儲宣布推出第二輪定量寬松貨幣政策，即到2011年6月底以前購買6000億美元的美國長期國債，以進一步刺激美國經(jīng)濟復(fù)蘇。美國印鈔機的再次打開，意味著新興國家面臨著熱錢流入和高通脹壓力。而日前中國央行官員則表示，在目前這種國際國內(nèi)背景下，中國貨幣政策應(yīng)逐漸回歸穩(wěn)健和常態(tài)。實際上，不久前，中國央行已做出了反常規(guī)閃電加息的政策決定。央行閃電加息政策的出臺，應(yīng)理解為政策重心正在逐漸向“抗通脹”傾斜，加息周期或許已經(jīng)到來。所以，把握住這條脈絡(luò)，市場對央行后續(xù)加息政策趨向應(yīng)作出合理預(yù)期。

　　合理預(yù)期應(yīng)遵循預(yù)期準(zhǔn)則

　　合理預(yù)期，可以簡單地說，就是市場對于央行未來后續(xù)加息政策出臺的時機、出臺的幾率、加息政策對市場以及對整個宏觀經(jīng)濟的影響程度的一種符合理性的心理預(yù)期。其效果驗證的準(zhǔn)則就是符合客觀性、把握全局性和事后驗證性。符合客觀，就是市場對政府政策的預(yù)期屬于主觀對客觀的反映，其是否合理，關(guān)鍵要看這種反映是否符合客觀規(guī)律。當(dāng)前中國經(jīng)濟增長的基礎(chǔ)基本牢固，雖然經(jīng)濟增速出現(xiàn)放緩勢頭，不過回落速度比較溫和。最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度G D P同比增長10.6%，其中一季度增長11.9%，二 季 度 增 長1 0 .3 %， 三 季 度 增 長9.6%。另外，在過去的四個月中，有三個月C PI升幅超過3%，尤其是10月份C PI達到了4.4%%，創(chuàng)了新高。把握全局，就是判斷央行后續(xù)加息政策的出臺時機，還應(yīng)緊密結(jié)合國內(nèi)外形勢，要有大局意識。目前，澳大利亞、挪威、印度、越南已先后加息，但美國、日本、歐元區(qū)等經(jīng)濟大國卻反其道而行之，不但不加息反而減息或維持低利率政策不變，甚至采取定量寬松貨幣政策。不過，我國央行出于解決通脹壓力考慮，在貨幣政策調(diào)整步調(diào)上并未與發(fā)達國家保持一致。那么，就合理預(yù)期而言，也應(yīng)及時了解到這些動態(tài)。事后驗證，就是市場判斷的未來實踐證明。一般情況下，只要預(yù)期符合上述兩項準(zhǔn)則，那么實踐表明，這些預(yù)期也一定會是合理的和有效的。如果以前每次預(yù)期或大部分預(yù)期都比較切合實際，就說明，事后驗證市場預(yù)期的合理性。

　　這次加息時機超市場預(yù)期

　　一是選擇在十七屆五中全會剛剛閉幕。這次全會上，深入分析了今后一個時期我國經(jīng)濟社會發(fā)展的國內(nèi)外環(huán)境。我國發(fā)展仍處于可以大有作為的重要戰(zhàn)略機遇期，既面臨難得的歷史機遇，也面對諸多可以預(yù)見和難以預(yù)見的風(fēng)險挑戰(zhàn)。我們要增強機遇意識和憂患意識，科學(xué)把握發(fā)展規(guī)律，主動適應(yīng)環(huán)境變化，有效化解各種矛盾，更加奮發(fā)有為地推進我國改革開放和社會主義現(xiàn)代化建設(shè)。或許，這次加息，是為“十二五”開局保持一個良好的經(jīng)濟金融環(huán)境。二是選擇在三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)即將公布。央行宣布加息，恰好是在國家統(tǒng)計局公布三季度數(shù)據(jù)的前兩日�；蛟S，這次加息，是為了加強通脹管理，著力抑制物價上漲。三是選擇在股市剛好站上3000點。9月底以來，股市一改以往進一退二的疲態(tài)走勢，一舉站上了3000點。據(jù)《投資快報》調(diào)查，保險資金、公募基金、陽光私募以及國際熱錢扮演了相當(dāng)重要的角色�；蛟S，這次加息，是央行希望通過價格性手段，來抑制因流動性過剩引致股市和樓市以及其他資產(chǎn)價格的過快上漲。四是選擇在市場對央行加息的預(yù)期概率最低之時。在這之前，央行剛剛上調(diào)了差別存款準(zhǔn)備金率，并且連續(xù)發(fā)行3個月期央行票據(jù)以及開展91天正回購操作，市場以為金融調(diào)控將主要依靠數(shù)量型工具，所以，對央行加息預(yù)期概率降低。或許，這次加息，再一次表明貨幣政策的高度神秘性。

　　超預(yù)期加息或冒很大風(fēng)險

　　其實，筆者非常希望能夠看到通過加息可以收到上述效果。但是，用單純的、靜態(tài)的經(jīng)濟學(xué)原理是無法解釋也無法有效地解決當(dāng)前中國的現(xiàn)實問題的。去年年底以來，溫家寶總理曾多次講過，今年是我國最復(fù)雜的一年，三個季度的實踐表明，的確非常復(fù)雜。復(fù)雜到中國的貨幣政策同時面臨諸多兩難選擇的地步。一是如果央行選擇加息，進入升息通道，則和發(fā)達國家維持利率不變甚至減息的政策相悖，而且實體經(jīng)濟可能壓力較大，利潤收縮加快，甚至出現(xiàn)大面積虧損和停產(chǎn)，就業(yè)壓力大增；如果不加息，則在通貨膨脹不斷上升的情況下，居民儲蓄受損，損害儲戶的利益。二是如果放手讓人民幣升值，則出口部門很難承受，同時擔(dān)心熱錢涌入，導(dǎo)致貨幣流動性釋放過快，加劇通貨膨脹；如果不讓人民幣升值甚至貶值，又顧慮外部壓力，也擔(dān)心熱錢大量流出，導(dǎo)致國內(nèi)資產(chǎn)價格大跌。三是如果不調(diào)控房地產(chǎn)價格，則社會公眾對高房價的積怨更大，影響社會穩(wěn)定；但如果房價下跌太多，則地方財源大減，而商業(yè)銀行也將遭遇較大的房地產(chǎn)信貸風(fēng)險甚至蒙受損失。四是如果貨幣政策繼續(xù)適度寬松，貨幣條件依然維持在“反危機狀態(tài)”之下，通脹預(yù)期以及未來的通脹壓力會更大；而如果貨幣政策開始緊縮，會給已經(jīng)步入平穩(wěn)較快增長軌道但仍存在很大不確定性的經(jīng)濟帶來負面影響。五是如果央行貨幣政策調(diào)控不緊盯著C PI，唯恐失職；但如果只盯著C PI而不關(guān)注資產(chǎn)價格，央行貨幣政策調(diào)控就會失去針對性和有效性。

　　盡管如此，中國央行在貨幣政策選擇上還是應(yīng)當(dāng)“兩弊相權(quán)取其輕”，并且要在紛繁復(fù)雜的政策選項方面理出頭緒，政策工具的選擇一定要明確目標(biāo)。而在當(dāng)下關(guān)頭，選擇加息這個政策工具是會冒很大的風(fēng)險的。因為，央行這次加息，雖然旨在管理或抑制通脹及國內(nèi)資產(chǎn)價格快速上漲，解決負利率對居民財富的影響。但現(xiàn)實情況是，加息不僅不能解決當(dāng)前供給不足型通脹問題，加息也解決不了流動性過剩型通脹，反而會助推通脹。因為，對于一個封閉的經(jīng)濟體，受對外貿(mào)易和跨境資本流動所限，其貨幣政策基本上不存在“外部漏損”問題，換言之，貨幣政策的“溢出效應(yīng)”很低。但目前的中國，畢竟不是一個封閉的經(jīng)濟體，而是一個早已改革開放的大國。在這樣的情況下，傳統(tǒng)的通過加息解決負利率的想法和做法就有些勉強。更何況，當(dāng)前，全球貨幣戰(zhàn)愈發(fā)激烈，此時央行閃電加息，必然會造成國外熱錢大量涌入中國，加大并惡化流動性過剩，造成糧食價格、蔬菜價格、水果價格、電價以及水價的不斷上漲，從而形成嚴(yán)峻的通貨膨脹局面。

　　把握好后續(xù)加息時間節(jié)點

　　既然央行已選擇了啟動加息工具，說明時隔近三年之后，我國又重新走上了加息通道，刺激經(jīng)濟政策已開始退出。但是，鑒于今年國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢異常復(fù)雜多變，所以，央行對加息工具的使用需要慎之又慎。就市場預(yù)期而言，需要把握好后續(xù)加息政策的時間節(jié)點。

　　首先，市場應(yīng)當(dāng)預(yù)期到，明年是“十二五”開局之年，不久前召開的中共十七屆五中全會指出，“十二五”時期，應(yīng)加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式，堅持把經(jīng)濟結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整作為加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式的主攻方向，堅持把科技進步和創(chuàng)新作為加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式的重要支撐，堅持把保障和改善民生作為加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式的根本出發(fā)點和落腳點，堅持把建設(shè)資源節(jié)約型、環(huán)境友好型社會作為加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式的重要著力點，堅持把改革開放作為加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式的強大動力。所以，加息政策也會以是否有利于加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式為選擇標(biāo)準(zhǔn)。

　　其次，央行此次閃電加息，是就經(jīng)濟增長適度放緩達成政策共識的重要信號，也顯示出政府解決負利率問題的決心，并利用利率政策控制通脹壓力和房地產(chǎn)投機。如果今年接下來的時間C PI以及房價上漲仍不能得到有效控制，不排除今年12月或明年1季度還將繼續(xù)加息1至2次。但如果屆時外需尚未完全恢復(fù)、樓市調(diào)控力度過大、經(jīng)濟下滑以及熱錢套利日益嚴(yán)重等現(xiàn)象存在的情況下，啟動后續(xù)的加息政策可能就會十分謹慎。筆者正是特別擔(dān)憂后者，所以還是主張放緩加息步伐，最好是年底之前不要再加息。而是把抑制通脹壓力、解決負利率的關(guān)鍵放在通過保證農(nóng)產(chǎn)品特別是糧食的有效供給、統(tǒng)籌抓好當(dāng)前“菜籃子”產(chǎn)品生產(chǎn)供應(yīng)、促進蔬菜生產(chǎn)和流通快速發(fā)展等措施以有效降低CPI上。

　　再次，需要特別強調(diào)的是，央行應(yīng)高度重視市場對通脹預(yù)期、貨幣政策特別是加息政策預(yù)期的引導(dǎo)。注重與社會公眾的溝通，如每次貨幣政策的調(diào)控都應(yīng)公告并且進行解釋，讓大家能夠看清楚貨幣政策工具的運作方式，以便讓市場能有一個正確的政策預(yù)期。并且要加快金融市場產(chǎn)品創(chuàng)新，推動金融市場健康發(fā)展等等。這些政策信號釋放出來后，關(guān)鍵就是市場應(yīng)提高對政策進行正確的分析和判斷的能力，從而得出比較正確的結(jié)論和合理的政策預(yù)期，切忌害上“通脹恐慌征”或“加息綜合征”，因為這兩種病癥，都只會擾亂經(jīng)濟金融秩序，讓央行下大氣力去解決這個問題，從而使加息頻率變得越發(fā)密集。所以，央行的合理引導(dǎo)和市場的理性預(yù)期，是市場對貨幣政策取向作出比較正確判斷的制勝法寶。(王勇 作者系中國人民銀行鄭州培訓(xùn)學(xué)院教授，經(jīng)濟學(xué)博士。)