專家：現(xiàn)在還不是中國央行加息的最佳時(shí)機(jī)

　　盡管2月份CPI增長略超預(yù)期、M2增長仍處于歷史高位,但考慮到當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)還剛剛快速起步,其中工業(yè)生產(chǎn)剛開始起步,出口剛開始恢復(fù),居民消費(fèi)增長基礎(chǔ)仍然不穩(wěn)固,只有房地產(chǎn)市場投機(jī)勢頭較猛。因此,現(xiàn)在還不是加息的最佳時(shí)機(jī),同樣也應(yīng)當(dāng)保持人民幣匯率的穩(wěn)定。

　　隨著近期相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的先后公布,特別是2月份CPI同比增長2.7%,明顯超出市場預(yù)期;廣義貨幣供應(yīng)量M2同比增長25%,超過25%的增長速度也處于M2的歷史最高水平。由此,人們多少有點(diǎn)擔(dān)心中國央行是否會(huì)提前加息。

　　如果再結(jié)合其他已公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分析,當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)很明顯已開始快速起步,但經(jīng)濟(jì)增長的模式仍然沒有完全擺脫粗放型的高投入和高增長。

　　之所以這么看,是因?yàn)樵诠�業(yè)增加值的增長中,增長速度最快的是交通運(yùn)輸設(shè)備制造,其增長速度為43.7%,這是全部工業(yè)增加值平均增長速度的2倍。在這輪政府經(jīng)濟(jì)刺激的政策中,投資交通運(yùn)輸是其中一個(gè)重點(diǎn)。除了交通運(yùn)輸設(shè)備生產(chǎn)高速增長以外,房地產(chǎn)的投資也是大幅度增長。1-2月份,中國在房地產(chǎn)方面的投資增長速度為31.1%。這比在同期固定資產(chǎn)投資增長速度26.6%高出5個(gè)百分點(diǎn)。

　　工業(yè)生產(chǎn)的快速增長和房地產(chǎn)開發(fā)方面的大幅度投資,必然會(huì)帶動(dòng)能源原材料方面等生產(chǎn)的快速增長。例如,1-2月份,中國的原煤生產(chǎn)增長30.%,粗鋼增長25.4%,水泥增長26.5%,發(fā)電量增長22.1%。這些工業(yè)資源生產(chǎn)的增長速度都高于全部工業(yè)生產(chǎn)增加值的增長速度。由此觀察,這依然是一種粗放型的經(jīng)濟(jì)增長模式。

　　另外,從進(jìn)口的工業(yè)原料方面,我們可以看出中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)快速起步。例如,2月份中國的鐵礦砂進(jìn)口量增長21%、大豆(資訊,行情)進(jìn)口量增長11%、機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口量增長45%。這三個(gè)方面進(jìn)口增長意味著工業(yè)投資在增加。這反映在金融方面,就是企業(yè)的外幣貸款大幅度增長。中國人民銀行的數(shù)據(jù)顯示,2月份,中國的外幣貸款增長為72.59%。這是歷史上罕見的水平。反映在市場方面,就是工業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格開始上漲,如1-2月份生產(chǎn)資料價(jià)格上漲幅度為6.8%。所以,由于工業(yè)生產(chǎn)開始恢復(fù),對(duì)工業(yè)原料和設(shè)備的需求量增加,必然會(huì)導(dǎo)致價(jià)格上漲。

　　這些數(shù)據(jù)已經(jīng)給我們畫出了一幅中國工業(yè)生產(chǎn)開始火熱的圖畫。與此同時(shí),對(duì)勞動(dòng)力的需求也在快速增長。例如,在珠江三角洲地區(qū)出現(xiàn)了“勞工荒” 。貨幣供應(yīng)量的增長速度仍然居高不下,把這些綜合在一起,就是構(gòu)成推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的三個(gè)主要因素:勞動(dòng)力、資金和工業(yè)原料,都開始熱起來,活躍起來。所以, 中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始快速起步。

　　那么,面對(duì)著這種開始快速起步的工業(yè)經(jīng)濟(jì),中國央行是否會(huì)提前采取加息的措施呢?

　　對(duì)此,我們不妨從投資、消費(fèi)和凈出口三個(gè)方面來衡量目前經(jīng)濟(jì)增長的狀況。首先,在投資方面,1-2月份中國的固定資產(chǎn)投資增長速度為26.6%,這比去年固定資產(chǎn)投資增長速度一直保持在33%以上的高水平低了6個(gè)百分點(diǎn),基本上與2008-2009年危機(jī)之前的固定資產(chǎn)投資增長速度保持在同一水平;其次,在消費(fèi)方面,消費(fèi)品零售額同比增長17.9%,只比去年同期的增長速度高2.7個(gè)百分點(diǎn)。由于去年這個(gè)時(shí)期處于經(jīng)濟(jì)危機(jī)階段,社會(huì)消費(fèi)明顯下降。所以,就目前的消費(fèi)增長速度來看,居民消費(fèi)也就剛剛開始恢復(fù);再次,在對(duì)外貿(mào)易方面,2月份中國的進(jìn)出口增長速度為45.2%。如果僅從這個(gè)增長速度看,確實(shí)高得驚人。但如果把今年的進(jìn)出口數(shù)據(jù)與2008年同期相比,中國的進(jìn)出口僅增長了9%。所以,可以說,目前的進(jìn)出口狀況也就恢復(fù)到2008年的水平。

　　自改革開放以來,中國經(jīng)濟(jì)一直沿著出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式來快速增長,出口已經(jīng)成為帶動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)快速增長的主要?jiǎng)恿Α?008年到2009年,中國經(jīng)濟(jì)之所以受到國際金融危機(jī)的沖擊,主要是因?yàn)閲�外市場萎縮,導(dǎo)致對(duì)中國制造的產(chǎn)品需求降低。中國憑借擴(kuò)大國內(nèi)固定資產(chǎn)的投資,保證中國經(jīng)濟(jì)獲得了8.7%的高增長速度。按照中國海關(guān)公布的數(shù)據(jù),目前中國的進(jìn)口增長速度要高于出口增長速度。1-2月份,中國的進(jìn)口增長速度為63.6%,出口增長速度為31.4%。在一般貿(mào)易中,出口增長速度為34.3%,進(jìn)口增長速度為73.5%。在加工貿(mào)易出口中,出口增長速度為26.9%,而進(jìn)口增長速度為53.4%。

　　這些數(shù)據(jù)都告訴我們,目前中國的進(jìn)口增長速度是出口增長速度的2倍。如果按照對(duì)國內(nèi)生產(chǎn)總值貢獻(xiàn)的凈出口來測算,由于進(jìn)口增長速度高于出口增長速度,出口帶動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)增長的力量仍然還比較微弱。特別是中國產(chǎn)品出口增長的基礎(chǔ)并不牢固,因?yàn)槊绹��?jīng)濟(jì)剛剛開始恢復(fù),基礎(chǔ)并不穩(wěn)固;歐盟似乎走出了經(jīng)濟(jì)蕭條期,但希臘等國家的債務(wù)危機(jī)影響了歐盟的經(jīng)濟(jì)增長;中國對(duì)日本和東盟國家的貿(mào)易屬于逆差。據(jù)此分析,擴(kuò)大中國產(chǎn)品出口增長,仍然需要繼續(xù)進(jìn)行各方面的經(jīng)濟(jì)刺激。

　　在對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長狀況有了基本認(rèn)識(shí)之后,再來分析一下居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI),目前CPI已成為中央銀行制定貨幣政策的重要參考依據(jù)之一。2月份CPI同比增長2.7%,這確實(shí)與中央確定的通貨膨脹控制目標(biāo)3%很接近。

　　但以筆者的觀察,問題還沒有那么緊迫。在CPI上漲2.7%中,食品價(jià)格的上漲幅度占了很大比重。2月份食品價(jià)格上漲6.3%,非食品類消費(fèi)品價(jià)格上漲只有1%。像衣著類消費(fèi)品價(jià)格仍然處于下降的狀態(tài)。另外,2月份價(jià)格比1月份上漲了1.2%。這個(gè)上漲幅度仍然很小。這還不至于構(gòu)成中央銀行提高利率來控制通貨膨脹率水平。

　　此外,2月份中國的新增貸款為7001億元,如果按今年制訂的貸款規(guī)模要控制在9.59萬億元左右標(biāo)準(zhǔn)看,2月份新增人民幣貸款確實(shí)也很大,需要央行盡快控制這種過快上漲的勢頭。

　　但是,如果考察目前的居民存貸款情況會(huì)發(fā)現(xiàn),在消費(fèi)市場方面,資金需求仍然顯得疲乏無力,并不會(huì)形成通貨膨脹的壓力。2月份居民貸款增加1994億元,同比多增加1554億元;居民存款增加15637億元,居民存款的增加量幾乎是居民貸款增加量的8倍。從居民消費(fèi)的這個(gè)層面來看,明顯是資金的供給大于需求。所以,目前,這并不會(huì)構(gòu)成通貨膨脹的壓力。

　　那么,問題是7001億元新增貸款流到哪里去了呢? 如果考察股票市場的情況就會(huì)發(fā)現(xiàn),資金并沒有過多的流到股市中去。因?yàn)?從去年下半年以來,上證綜合指數(shù)一直在3000點(diǎn)上下徘徊。但與股票市場的冷清相反,中國的房地產(chǎn)市場從去年下半年以來一直暴漲,使得購房者苦不堪言。在2月份新增加的7001億元貸款中,非金融性公司新增貸款5074億元,這些資金通過各種渠道流入房地產(chǎn)市場。1-2月份,中國房地產(chǎn)投資增長速度為31.1%,高于固定資產(chǎn)投資增長速度6個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)房地產(chǎn)市場投資的過快增長,也可以說明不少新增貸款資金流入到房地產(chǎn)市場中去。這也就是在1月份和2月份,中國央行連續(xù)兩次提高存款準(zhǔn)備金率的主要原因。

　　綜上分析,我們可以勾勒出一幅當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的總體畫面:工業(yè)生產(chǎn)剛開始起步,出口剛開始恢復(fù),居民消費(fèi)增長基礎(chǔ)仍然不穩(wěn)固,只是房地產(chǎn)市場投機(jī)勢頭很猛。

　　因此,對(duì)于貨幣政策制定者來說,在打擊房地產(chǎn)投機(jī)的同時(shí),仍需要繼續(xù)執(zhí)行寬松貨幣政策來支持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步的恢復(fù)和增長。目前,央行加息的時(shí)機(jī)并不成熟。就人民幣匯率政策而言,雖然出口已經(jīng)開始恢復(fù),但中國仍然需要以人民幣匯率政策來刺激出口的增長,刺激經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定地增長。(作者成小洲 曾供職于國務(wù)院發(fā)展研究中心,現(xiàn)旅居加拿大)