本輪美歐債務(wù)危機引發(fā)的經(jīng)濟衰退，不會像2008年金融危機出現(xiàn)爆發(fā)式的“硬著陸”，而是呈較為緩慢的下滑趨勢。由于中國結(jié)構(gòu)調(diào)整還沒有真正展開，經(jīng)濟增長在目前階段主要受外需影響，如果世界經(jīng)濟緩慢下滑，中國經(jīng)濟也將呈現(xiàn)逐步下行的趨勢，而非2008年下半年那樣突然下滑。
2011年四季度以來經(jīng)濟逐漸呈現(xiàn)下行趨勢，物價和房價也出現(xiàn)了向下勢頭。宏觀調(diào)控開始從防通脹轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長，最明顯的動向是存款準(zhǔn)備金率下調(diào)。那么2012年的物價會否繼續(xù)下行，從而為貨幣政策從緊到松讓出更多空間？筆者認(rèn)為未必如此。從推動消費物價上升的主要動力看，2011年糧食生產(chǎn)喜獲大豐收，2012年的總體消費物價水平也會因此受到抑制。但從2011年10月份的物價水平看，雖然整體物價水平走低，但糧價在大豐收的背景下并沒有顯著下降。這說明推動糧價上漲的基本因素，即人口增長與耕地減少的矛盾并沒有消失，而是會長期存在，因此未來物價還會在以糧食為核心的食品物價推動下上漲。
從推動物價上漲的另一個因素看，2011年7月以后美債危機發(fā)酵，美國金融機構(gòu)更愿意持有貨幣，因此2011年10月份以來全球大宗商品價格暴跌，相應(yīng)使中國輸入型通脹趨于緩和。但是當(dāng)危機開始平緩，特別是美歐為應(yīng)對危機不得不持續(xù)增加貨幣供給的時候，國際大宗商品價格就會被再次炒高，比如目前油價已經(jīng)回到每桶100美元以上。筆者預(yù)計，到2012年二季度以后，中國的輸入型通脹會再次顯現(xiàn)，綜合國內(nèi)外因素，2012年CPI增幅可能不低于5%，2012年四季度更可能向上破6%。
如果通脹繼續(xù)居高不下，宏觀調(diào)控會面臨難題。因為經(jīng)濟逐漸下行趨勢已經(jīng)形成，到2012年四季度經(jīng)濟增速可能會降到8%以下，宏觀調(diào)控就必須在保增長與防通脹之間作出抉擇�，F(xiàn)在看，2012年前三季度可能出現(xiàn)經(jīng)濟增速逐季走低，而通脹率也將出現(xiàn)“先降后穩(wěn)”，因此宏觀調(diào)控的取向和力度不會發(fā)生太大變化，當(dāng)四季度增長率向下破“8”后，宏觀調(diào)控政策可能會出現(xiàn)方向與力度的顯著調(diào)整。
至于2012年的股市，筆者認(rèn)為會比2011年好，有四點理由：第一，宏觀調(diào)控已經(jīng)開始轉(zhuǎn)向，貨幣政策趨向?qū)捤桑瑢ψC券市場是有力提振。第二，貨幣條件雖然寬松但實體經(jīng)濟增長趨于下降，這會使企業(yè)即便更容易獲得貸款，也不敢輕易投資實體經(jīng)濟，所以放松信貸會使貨幣首先流入虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域。由于房地產(chǎn)調(diào)控不會輕易放松，股市會獲得更多資本流入。這有些像2009年初的情況，當(dāng)時在政府放松貨幣后，股市先于經(jīng)濟增長出現(xiàn)大幅反彈。第三，國際熱錢會更多涌入境內(nèi)，因為美歐為救市會增加貨幣供給，美國很可能會在2012年一季度就推出QE3，但是由于美歐危機不斷，經(jīng)濟持續(xù)蕭條，企業(yè)獲得的貸款在本國也沒有多少投資機會。展望全球，中國經(jīng)濟雖然緩慢下行，但在金磚國家中是最好的，還會成為國際熱錢的首選。但由于投資樓市受限制，熱錢會主要流入股市。第四，地方債問題需要出口。2012-2013年是地方債的還債高峰，雖然四省試點自行發(fā)債，但讓地方政府發(fā)數(shù)萬億元地方債幾乎不可能。地方政府并非沒有好資產(chǎn)，那就是地方政府持有地方國企的上市股權(quán)。這些資產(chǎn)目前大約有15萬億元，相比地方政府債務(wù)總額，明顯是資產(chǎn)大于負(fù)債。因此，如果地方政府可以允許出售部分國企股權(quán)，就可以渡過地方債務(wù)難關(guān)。
房地產(chǎn)市場來看，房地產(chǎn)調(diào)控已經(jīng)進行了兩年多，到目前為止各地房價已經(jīng)開始下跌，而各地出臺的限購令也將在2012年陸續(xù)到期。許多人認(rèn)為政府會因此結(jié)束房地產(chǎn)調(diào)控，筆者則認(rèn)為不太可能。
筆者認(rèn)為，房價即便下降，一般也就出現(xiàn)30%左右的降幅，對于大部分城市居民來說仍然難以承擔(dān)。房地產(chǎn)調(diào)控是政府最大的“民心工程”之一，如果讓房價明顯反彈，老百姓不會滿意，政府已經(jīng)取得的成績也會付諸東流。
有人把中國目前的房價下跌與美國次貸危機類比，指出房價大幅下跌也會導(dǎo)致中國經(jīng)濟“崩盤”。筆者覺得這樣的提法言過其實。美國爆發(fā)次貸危機的原因，從宏觀看是次貸所占比例太高，足以產(chǎn)生全局性影響；從微觀看是許多美國居民的負(fù)債水平超過償還能力。在中國情況遠(yuǎn)未如此。
首先，根據(jù)央行數(shù)據(jù)，到2010年末中國的房地產(chǎn)業(yè)貸款余額只有7.4萬億元，只占年末全部貸款余額的15%。而美國僅次級房貸就已接近美國全部金融機構(gòu)貸款總額的10%，全部房地產(chǎn)貸款則超過全部貸款額的一半。其次，到2010年末，個人按揭貸款是4.8萬億元，占房地產(chǎn)貸款總額的65%，而中國的房貸是最優(yōu)質(zhì)的銀行資產(chǎn)。有數(shù)據(jù)顯示，中國全部貸款的違約率在6%-7%，而房屋按揭貸款的違約率只有2.5%。從上海情況看，按揭貸款戶的還款額普遍超過了60%。因此，即使違約率提升一倍，也只會使銀行不良貸款增加數(shù)百億元。從房地產(chǎn)商角度看，由于前幾年贏利豐厚，積累了大量資金，短期樓市低迷不會動搖根本，房產(chǎn)商也不會出現(xiàn)大面積的倒閉潮。最后，房地產(chǎn)在中國經(jīng)濟總產(chǎn)出中的比重遠(yuǎn)低于美國。2008年房地產(chǎn)占美國經(jīng)濟總產(chǎn)出的比重是12.5%，中國只有5%。這說明，中國房地產(chǎn)即使出了較大問題，也不會像美國那樣引起全局性震動。
中國城市化還有很長的路要走，20年后城市人口將會是目前的三倍，因此中國的地價與房價將呈現(xiàn)長期上漲趨勢。在目前階段，由于沒有大量保障房供應(yīng)，放棄限購就會導(dǎo)致在強勁的需求拉動下，房地產(chǎn)領(lǐng)域中的泡沫一浪高過一浪。但是兩年以后，每年都會出現(xiàn)數(shù)百萬套保障房供應(yīng)，這將會對中低收入者的住房需求形成有力保護，對商業(yè)地產(chǎn)的限制就可以取消了。
綜上所述，2012年將是中國經(jīng)濟自高轉(zhuǎn)低的一年，生產(chǎn)過剩矛盾日益顯露將成為挑戰(zhàn)，國際經(jīng)濟的持續(xù)低迷卻給中國帶來機遇。放眼全球，美、日、歐三大經(jīng)濟體都沒有很好的出路，其他“金磚國家”在全球性需求收縮的壓力下，也會相繼陷入低迷，只有中國在內(nèi)部仍然醞釀著高速增長的動力。中國如果出現(xiàn)嚴(yán)重衰退，不會是因為外部需求原因，而只能是因為自身調(diào)整不及時、不到位。所以，抓緊時間制定好調(diào)整方案，是當(dāng)前最為迫切的任務(wù)。（中國宏觀經(jīng)濟學(xué)會 王建）
