從“GE出局”看美股指數(shù)長牛的秘密

通用電氣公司的標(biāo)志 

　　6月26日，對美國道瓊斯指數(shù)來說是一個特殊的日子。這一天，作為道瓊斯指數(shù)創(chuàng)始以來唯一僅存的創(chuàng)始成分股通用電氣（GE）被剔除出指數(shù)，由美國醫(yī)藥連鎖企業(yè)沃博聯(lián)取代。這意味著，道瓊斯指數(shù)中所有創(chuàng)始股都在該指數(shù)樣本中消失。

　　美國為什么這么做？其背后奧秘是什么？我們?yōu)榇瞬稍L了多位國內(nèi)外指數(shù)研究專家。他們共同的看法是：樣本指標(biāo)的調(diào)整，在成熟資本市場是一種常態(tài)。這樣做一方面將代表時代發(fā)展方向、有發(fā)展?jié)摿�和空間的公司納入重要指數(shù)，另一方面將那些過了高成長黃金階段、業(yè)績出現(xiàn)下滑的公司調(diào)出指數(shù)樣本，對促進指數(shù)和市場的穩(wěn)定向上、引領(lǐng)投資方向等都有著積極意義。

　　百年明星股GE為何被調(diào)出道瓊斯成分股 

　　道瓊斯工業(yè)指數(shù)由華爾街日報和道瓊斯公司的創(chuàng)始人查爾斯·道首創(chuàng)，在1896年5月26日首次公布。一開始的道瓊斯工業(yè)指數(shù)，包括12個指數(shù)成員，意在反映美國工業(yè)中最重要的12種股票的平均價格。通用電氣是道瓊斯工業(yè)指數(shù)1896年創(chuàng)立時的初始成員，自1907年開始就持續(xù)在道指中占有一席之地。

　　在上世紀(jì)80年代至本世紀(jì)初，通用電氣曾是炙手可熱的明星公司，累計漲幅達到驚人的4600%，按照股票市值計算，由發(fā)明家托馬斯·愛迪生參與創(chuàng)建的通用電氣公司從1993年起躍居美國市值最大的公司，直到2005年。

　　對于這次調(diào)整，標(biāo)普道瓊斯指數(shù)公司指數(shù)委員會主席大衛(wèi)·布利策解釋：因為通用電氣這類的工業(yè)公司已經(jīng)不再是美國經(jīng)濟中占有顯著位置的企業(yè)，銀行、醫(yī)療保險、科技和消費者企業(yè)在當(dāng)今扮演著更重要的角色。通用電氣被取代將會使道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)更好地衡量經(jīng)濟和股票市場。

　　通用電氣財報顯示，2017年四季度公司虧損98.26億美元，營收為314億美元，同比下降5%，遠低于華爾街預(yù)期。2017年，通用電氣市值從2000年近6000億美元的峰值縮水至1300億美元。

　　川財證券研究所所長陳靂分析稱，目前道瓊斯指數(shù)成分股“藍籌股”的30家企業(yè)中，只剩下7家是工業(yè)制造行業(yè)的企業(yè)，剩余23家都是代表服務(wù)、技術(shù)、零售和創(chuàng)新領(lǐng)域的企業(yè)。而引入新鮮成員，是這些成熟市場活躍市場、引領(lǐng)指數(shù)上漲、引導(dǎo)投資者行為的常用而有效方法。

　　成分股變遷見證美國經(jīng)濟發(fā)展足跡 

　　作為全球股市歷史最悠久的指數(shù)，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的30只成分股象征著最能代表美國經(jīng)濟和商業(yè)的藍籌股。我們研究發(fā)現(xiàn)，道瓊斯指數(shù)一百多年來，伴隨著美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的演變，這30只藍籌股企業(yè)名單也經(jīng)歷了超過30次的變更。這一指數(shù)樣本的變化軌跡與美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)升級是一致的。

　　1896年道指首次發(fā)行之時，所有入選成分股的企業(yè)都是煉油、鋼鐵、煤礦、橡膠等重化工業(yè)企業(yè)，通用電氣也入選其中。

　　上世紀(jì)80年代開始，服務(wù)類和消費類產(chǎn)業(yè)公司逐漸興起，可口可樂、強生、沃爾瑪、摩根大通等企業(yè)開始崛起，并被作為道瓊斯指數(shù)樣本。

　　1987年IBM納入道瓊斯指數(shù)，以信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)的高新技術(shù)公司也逐漸在成分股中開始占據(jù)更多份額。

　　1997年，伯利恒鋼鐵被從30種工業(yè)股中剔除，標(biāo)志著鋼鐵業(yè)已經(jīng)不能代表美國經(jīng)濟的晴雨表。

　　1999年，微軟和英特爾股票首次加入，這是道瓊斯股票第一次將在納斯達克上市的公司納入指數(shù)。

　　2013年，道瓊斯指數(shù)剔除HP電腦、美國銀行、美國鋁業(yè)，取而代之的是高盛、Visa及Nike。彼時，有統(tǒng)計顯示，美國GDP中近七成來自消費。

　　2015年，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)進行了第三十次調(diào)整，AT&T公司被剔除出30只成分股，蘋果公司加入其中。計算機、金融、服務(wù)業(yè)在平均工業(yè)指數(shù)中的地位則一步步上升。

　　從道瓊斯成分股的百年演變中可以看到，藍籌股陣營經(jīng)歷了從鐵路公司、重化工業(yè)公司再向服務(wù)類的第三產(chǎn)業(yè)和新技術(shù)產(chǎn)業(yè)公司的過渡。具體分析，美國的藍籌股陣營大體上走過了這樣一個變遷過程：鐵路、電報電話——石油、煤礦、鋼鐵、公用事業(yè)、汽車——連鎖商業(yè)、金融、醫(yī)藥、大眾消費品、IT、電信等。

　　新時代證券首席經(jīng)濟學(xué)家潘向東告訴記者，道瓊斯指數(shù)不僅是美國藍籌股的代表，也是美國經(jīng)濟的晴雨表。納入的企業(yè)所處行業(yè)，在每個時期都代表著對美國未來發(fā)展方向的判斷。

　　“揚長避短”是美股長牛背后的秘密 

　　一個國家成分指數(shù)的漲跌，主要就是決定于成分股樣本公司股價的漲跌，而權(quán)重股在成分指數(shù)中又具有穩(wěn)定器的功能。美國股市近年來走勢向上的表現(xiàn)，其實與其樣本公司不斷調(diào)整在這一過程中發(fā)揮的重要作用是息息相關(guān)的。

　　招商證券首席宏觀分析師謝亞軒在接受新華網(wǎng)采訪時稱：一直以來，美國市場的慢牛行情被投資者津津樂道，但與之相對應(yīng)，美股個股的“二八格局”卻屢屢被忽視。其實，這與其成分指數(shù)中標(biāo)的公司有著重要的關(guān)系。因為道瓊斯指數(shù)的編制是基于價格加權(quán)指數(shù)的方法，就是指數(shù)的計算僅基于指數(shù)成員的股票價格，反映的是這些成員的股價的平均值。指數(shù)只和公司的價格相關(guān)，公司的股價越高，對于指數(shù)的影響也越大。道瓊斯指數(shù)成分股價格均不便宜。Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至7月2日美股收盤，波音、聯(lián)合健康集團、高盛等17股股價超100美元，

　　他進一步稱，除道瓊斯指數(shù)外，標(biāo)普500指數(shù)被視為美國股市整體表現(xiàn)的主要指標(biāo)，其采用的是市值加權(quán)指數(shù)，指數(shù)的高低變化主要受指數(shù)成員的市值變化影響。一個股票的市值越高，它在指數(shù)中的權(quán)重就越大，因此對指數(shù)的影響也更大。標(biāo)普500指數(shù)的構(gòu)成：以資訊科技為最主要行業(yè)，所占權(quán)重為20%，其次是金融和醫(yī)療保健行業(yè)，分別占16%和15%。從市值看，Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至7月2日美股收盤，蘋果公司市值達9200億美元、亞馬遜市值達8315億美元、谷歌市值達7881億美元、微軟7683億美元，市值超過千億美元的公司有55家�？梢钥闯觯�其指數(shù)成分股具有明顯的經(jīng)濟發(fā)展動能的潛力屬性，行業(yè)龍頭公司占據(jù)著指數(shù)較高的權(quán)重，成分股的調(diào)整影響著指數(shù)的走勢。

　　A股可否借鑒國外經(jīng)驗調(diào)整指數(shù)樣本？ 

　　反觀A股，上海證券綜合指數(shù)簡稱“上證指數(shù)”或“上證綜指”，其樣本股是基于在上海證券交易所全部上市股票，包括A股和B股，全面反映上海證券交易所上市股票價格的變動情況。

　　有專家解釋，如果用二八定律看，就是說，上證指數(shù)樣本中不光包含了20%業(yè)績好的公司，也包含了80%業(yè)績一般甚至相對差的公司。這樣，上證指數(shù)的表現(xiàn)與只選擇業(yè)績好公司作樣本的道瓊斯指數(shù)進行比較就不那么公平了。就像籃球比賽，道瓊斯指數(shù)選擇的是明星球員，而我們則是不經(jīng)過挑選的所有球員。

　　其次，我們再看滬深300指數(shù)，其成分股大多來自傳統(tǒng)行業(yè)、周期行業(yè)、成熟行業(yè)，這些公司業(yè)務(wù)發(fā)展已經(jīng)進入成熟期，業(yè)績表現(xiàn)相對穩(wěn)定。在當(dāng)前中國經(jīng)濟已經(jīng)從高速發(fā)展邁向高質(zhì)量發(fā)展的背景下，存在樣本股中創(chuàng)新企業(yè)所占比例不高、不能充分代表當(dāng)前中國經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)狀和發(fā)展方向問題。而且，成熟行業(yè)的權(quán)重企業(yè)一旦過了黃金期，其市場表現(xiàn)不佳也會直接拖累指數(shù)。

　　今年以來，我們欣喜地看到，一些科技含量高、成長潛力大的創(chuàng)新型公司加快了在境內(nèi)上市力度，這無疑將改善我國資本市場上市公司結(jié)構(gòu)，增添上市公司的創(chuàng)新力和活力。從某種程度上說，它們的高成長性代表A股市場未來的潛力和希望。

　　有專家建議，為了建立中國股市的良好生態(tài)，促進上市公司的優(yōu)勝劣汰，一方面我國證券市場應(yīng)加大退市力度，對于那些造假的、業(yè)績差的公司要堅決依法退市，做到有進有退，進的是好公司，退的是差公司，形成向上的動力和壓力機制，這樣中國股市上市公司質(zhì)量才能越來越好。另一方面，應(yīng)借鑒國際成熟市場的經(jīng)驗，根據(jù)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的需要，對A股的指數(shù)樣本建立動態(tài)、科學(xué)調(diào)整機制，更多參考成分指數(shù)，將那些有發(fā)展前景、業(yè)績優(yōu)良的公司納入到指數(shù)中，將業(yè)績下滑、缺乏發(fā)展?jié)摿Φ墓�司調(diào)出指數(shù)，這樣做無疑有利于活躍市場，增強信心，引領(lǐng)指數(shù)上漲，并引導(dǎo)投資者把目光更多聚焦在那些業(yè)績優(yōu)良、成長性好的行業(yè)和公司上。