利率市場化比降息更重要

　　在經(jīng)濟增速回落的背景下，央行前瞻性地宣布下調存貸款基準利率，并擴大存貸款利率浮動區(qū)間。降息有助于穩(wěn)增長政策的執(zhí)行，而浮動利率區(qū)間的擴大，彰顯央行推進利率市場化的政策意圖，利率市場化進程將駛入“快車道”。中國證券報認為，從對中國經(jīng)濟長期健康平穩(wěn)發(fā)展和金融改革的意義而言，此番利率市場化改革無疑比降息更為重要。

　　利率市場化的實質是變革融資活動的風險定價機制，使利率水平及其風險、期限結構由資金供求雙方在市場上通過競爭決定。我國從20世紀90年代初期就啟動了著眼于定價機制變化的利率市場化改革，改革已進行近20年之久。在改革路徑上，基本上沿著先外后內、先貸后存、先商業(yè)銀行后政策性銀行、先批發(fā)后零售、先放開同業(yè)拆借利率后擴大商業(yè)銀行利率自主決定權的順序推進。

　　到目前為止，銀行間市場、外幣市場基本實現(xiàn)利率市場化。進一步擴大銀行貸款的利率浮動范圍并最終實現(xiàn)貸款定價自由化，逐步推動銀行存款利率的市場化并最終實現(xiàn)自由浮動，構成了我國現(xiàn)在及今后利率市場化的主要內容。當前外部資本流入減緩、通脹趨弱、資金偏松，銀行已經(jīng)具備一定風險定價能力，市場中可供交易的金融產品品種和結構也日益豐富，利率市場化進一步推進的基礎已經(jīng)具備。

　　央行此番降息是穩(wěn)增長的重要手段，有助于降低企業(yè)融資成本以刺激企業(yè)信貸需求。但是，降息屬于短期的宏觀調控手段，而利率市場化能使利率在市場配置資源過程中長期起到基礎性調節(jié)作用，使資金流向和配置不斷優(yōu)化，兼具穩(wěn)增長和調結構之效。

　　央行宣布擴大存款利率上浮區(qū)間后，在75%的貸存比紅線和攬儲壓力之下，許多銀行都不約而同地選擇了上浮存款利率，以爭奪日益寶貴的存款資源。中國證券報認為，銀行凈利差收窄，將迫使商業(yè)銀行改變過去單純依賴信貸投放的粗放擴張模式，其他經(jīng)濟主體也需改變經(jīng)濟行為。

　　一是刺激商業(yè)銀行向中小企業(yè)放款。以往商業(yè)銀行通過降低貸款利率以獲取大型國企的綜合資源，中小企業(yè)往往面臨融資難問題。在存貸款利差收窄后，為降低成本提高收益，銀行將傾向于向能承受更高貸款利率的中小企業(yè)放款。

　　二是改善國有企業(yè)和地方政府的行為。國有企業(yè)、各級地方政府是我國信貸資源的主要需求者，其行為的非市場化傾向較突出，經(jīng)濟行為也缺乏利率彈性。他們通常將資本的可得性置于首位，而忽視資金成本的高低。利率市場化將抬高國企和地方政府的借款成本，倒逼這些財務軟約束主體改進經(jīng)濟行為，將有限的資金投入到能夠產生利潤的項目中去，避免阻滯我國經(jīng)濟的調結構進程。

　　三是推動直接融資市場的發(fā)展。利率市場化將促使銀行經(jīng)營方式更加集約化，這將倒逼許多融資主體轉向直接融資。近年來，隨著直接融資市場的進步，類似于中國石油等高信用等級的大型央企目前已基本上可以通過銀行間債券市場發(fā)債和股票市場融資實現(xiàn)其資金需求�？梢灶A期，未來將有更多企業(yè)進入直接融資市場，我國金融融資結構也將逐步改變。

　　此外，作為一項重要的基礎性金融改革，利率市場化有助于央行完善宏觀調控、增強貨幣政策的有效性。準備金率和公開市場操作等數(shù)量型工具治標不治本，只有不斷地推進利率和匯率市場化才能從根本上消除國民經(jīng)濟運行的不穩(wěn)定根源，并且利率市場化與匯率市場化要相輔相成，在推進匯率市場化的同時推動利率市場化，才能有效化解資本大量涌入涌出。在4月份央行宣布擴大人民幣對美元匯率浮動區(qū)間后，央行又推動利率市場化邁出實質性一步，這兩項改革的陸續(xù)推出，將使價格型調控在貨幣政策中發(fā)揮更為重要的作用。以上種種功效，都是單純降息無法有效實現(xiàn)的。

　　應該看到，作為轉軌經(jīng)濟體，中國目前仍有部分金融機構和非金融性公司依賴國家的最終擔保，經(jīng)營決策存在道德風險，對資金成本不敏感，利率傳導機制弱于發(fā)達國家。從金融改革的角度看，在推動利率市場化改革的同時，還需要建立存款保險制度，為銀行業(yè)提供公平的競爭環(huán)境，防范化解金融機構流動性風險并為存款人提供充分保護。