CPI沒有告訴我們什么

　　國家統(tǒng)計局9日發(fā)布報告，7月全國居民消費價格總水平(CPI)同比上漲1.8%，漲幅比上月回落了0.4個百分點。筆者認為，CPI顯示的是當(dāng)期的價格水平，單月數(shù)據(jù)不能作為對未來物價態(tài)勢和政策取向的判斷依據(jù)。為避免被不正確的數(shù)據(jù)信息挖掘思路誤導(dǎo)，筆者希望能討論CPI沒有告訴我們什么。

　　首先，CPI漲幅下降沒有告訴我們通縮會必然出現(xiàn)。筆者認為，單月CPI增長低于2%并沒有釋放任何通縮信號。通縮不是一個孤立現(xiàn)象，而是與通脹一樣，是經(jīng)濟形勢的一部分。一般情況下高通脹與經(jīng)濟過熱聯(lián)系在一起，通縮與經(jīng)濟衰退聯(lián)系在一起。判斷通脹還是通縮，需要增加對經(jīng)濟增長形勢更全面的分析和判斷，簡單從單月CPI數(shù)據(jù)就作出通縮判斷，信息是不夠充分的。只要今年穩(wěn)增長的目標(biāo)能夠?qū)崿F(xiàn)，就不會帶來通縮風(fēng)險。

　　其次，CPI下降沒有告訴我們貨幣政策應(yīng)該寬松。有觀點認為，近期CPI增幅已經(jīng)明顯回落趨于平穩(wěn)，貨幣政策應(yīng)有所放松。這種解讀不斷強化了市場對于降低存款準備金率的預(yù)期。這種認為通脹形勢平穩(wěn)銀根就要放松的看法，是對貨幣政策缺乏基本認識。

　　貨幣政策作為宏觀經(jīng)濟的調(diào)控工具，要隨著經(jīng)濟形勢的變化而逆周期調(diào)整。經(jīng)濟過熱會導(dǎo)致通脹，貨幣政策就會收緊；經(jīng)濟大幅下滑，失業(yè)率上升，貨幣政策就應(yīng)該降低利率刺激投資創(chuàng)造就業(yè)。但是如果經(jīng)濟平穩(wěn)增長，并未過熱，也沒有衰退，貨幣政策就不應(yīng)該過多干預(yù)經(jīng)濟活動，制造經(jīng)濟增長的不穩(wěn)定波動。

　　中國經(jīng)濟從正式開始利用貨幣政策作為調(diào)控工具，大概有20年左右的時間。上世紀90年代初的高通脹，2004年的經(jīng)濟過熱，以及2007-2008年上半年因為資本大規(guī)模流入造成流動性嚴重過剩，貨幣當(dāng)局采取了緊縮的貨幣政策；在1998年面對亞洲危機的影響和2009-2010年面對金融危機的影響，貨幣當(dāng)局采取了寬松的貨幣政策。除此以外，在其他經(jīng)濟平穩(wěn)增長的年份，貨幣政策呈現(xiàn)穩(wěn)健的態(tài)勢。

　　現(xiàn)在物價呈現(xiàn)平穩(wěn)態(tài)勢，貨幣政策應(yīng)該回歸正常，而不是由調(diào)控通脹的緊縮狀態(tài)立即變成調(diào)控通縮的寬松狀態(tài)。如果貨幣政策表現(xiàn)為非緊即松或者非松即緊的極端交替，可能使本來平穩(wěn)的經(jīng)濟變得不平穩(wěn)。

　　貨幣政策的“顯性”目標(biāo)是調(diào)控通脹和通縮，因為通脹通縮與經(jīng)濟增長相關(guān)，所以非穩(wěn)健的貨幣政策緊縮或?qū)捤�，是通過減少或增加經(jīng)濟運行中的流動性來操作的。從這層意義上說，經(jīng)濟增長應(yīng)該是貨幣政策的“隱性”目標(biāo)。所以當(dāng)前穩(wěn)增長的貨幣政策應(yīng)以經(jīng)濟運行中的貨幣需求增長，以及與之相匹配的流動性狀態(tài)為指標(biāo)。換句話說，貨幣供應(yīng)量的增長不能盲目地印發(fā)貨幣，而是要與實體經(jīng)濟的有效總需求同步。

　　第三，當(dāng)月CPI沒有告訴我們未來物價走勢。CPI不是一個前瞻性的指標(biāo)，而只是當(dāng)期價格總水平的量化顯示，嚴格來說沒有發(fā)出對未來CPI如何變化的任何信息。

　　CPI漲幅的計算是由兩部分決定的。一部分是翹尾因素，這一部分由去年的通脹水平?jīng)Q定，可以被準確計算出來。2012年剩下的五個月的翹尾因素分別是0.7、0.2、0.1、0.3和0，沒有懸念地呈現(xiàn)下降態(tài)勢。未來影響物價形勢的最大變化在CPI漲幅計算的第二部分，即新增因素。影響物價變化的新增因素由輸入性因素與國內(nèi)因素綜合形成。輸入性因素一方面來自資本流入帶來流動性的變化。在當(dāng)前人民幣呈現(xiàn)雙向波動，美元對其他貨幣升值的情況下，資本流入的壓力并不大，不構(gòu)成下半年通脹的壓力。輸入性因素另一方面表現(xiàn)為國際市場大宗商品價格。根據(jù)現(xiàn)在的信息，國際糧食價格由于干旱呈現(xiàn)上升狀態(tài)，這會對未來我國的購進價格產(chǎn)生上升壓力，一到兩個月的滯后影響可能通過PPI傳導(dǎo)至終端消費價格。不過因為美國大選在即，所以國際油價可能會在每桶90美元左右震蕩，對國內(nèi)通脹的影響應(yīng)該可控。中國糧食進口主要是大豆和玉米，國際糧價上漲對國內(nèi)食品價格會有所影響，但根據(jù)現(xiàn)在的信息，總體上輸入性通脹因素影響在可控范圍內(nèi)。

　　從國內(nèi)因素看，首先貨幣政策比較審慎，不會構(gòu)成未來通脹的貨幣基礎(chǔ)。非貨幣因素包括要素價格機制調(diào)整和工資調(diào)整，也會對未來物價上行產(chǎn)生影響。但通過前期的觀察，要素價格調(diào)整對非食品價格的影響基本在1%—2%的水平，并沒有顯示對CPI具有較大的直接影響。今年全國各地較大面積的自然災(zāi)害對蔬菜水果的生產(chǎn)和運輸產(chǎn)生的影響，會在一定程度上改變食品供求關(guān)系，不排除未來幾個月食品價格會有所上升，甚至可能推動CPI漲幅重上2%的情況，不過這個影響是合理的也是正常的。

　　綜合國內(nèi)因素，全年平均價格總水平漲幅應(yīng)該可以控制在3%—3.5%，低于政府設(shè)置的4%的可承受水平。因此，貨幣政策可能會堅持與實體經(jīng)濟同步的穩(wěn)健態(tài)勢，價格機制改革會繼續(xù)推進；糧食收購價格會適度上漲，有利于農(nóng)民收入的提升；通過流通環(huán)節(jié)的價格調(diào)整產(chǎn)生穩(wěn)定食品價格，進而平衡糧食收購價格上漲對物價的影響，可能會更加積極。