行業(yè)平均市盈率計算方法值得商榷

　　發(fā)行市盈率是衡量新股發(fā)行價格是否合理的一個重要指標，所謂的新股高價發(fā)行，其實是指發(fā)行市盈率偏高。IPO市場化改革之后，淡化了“窗口指導(dǎo)”的市場化發(fā)行，“三高”卻成為最主要的特征。也正因為如此，要求改革新股發(fā)行制度的呼聲一直就沒有停止過。

　　其實，在新股發(fā)行的推介、路演與詢價過程中，主承銷商（保薦機構(gòu)）一般也會推出關(guān)于發(fā)行人的估值報告，其中就涉及行業(yè)平均市盈率問題。但正如證監(jiān)會相關(guān)負責(zé)人所言，券商所謂的估值“缺乏規(guī)范性，操作空間比較大，可能對投資者形成誤導(dǎo)”，而事實也正是如此。像“史上最貴新股”海普瑞、“最牛市盈率”發(fā)行的新研股份，如果其中沒有券商的誤導(dǎo)，又如何能“詢”出超高的發(fā)行價格與發(fā)行市盈率？

　　據(jù)媒體報道，滬深兩市上市公司行業(yè)平均市盈率已公開發(fā)布。有了行業(yè)平均市盈率水平這一數(shù)據(jù)，今后發(fā)行人、承銷商、詢價機構(gòu)、投資者等在擬定發(fā)行計劃、詢價、定價或進行投資分析時，至少有了可依據(jù)的參照。

　　但滬深兩市方面的行業(yè)平均市盈率水平的計算方法卻值得商榷。深市方面，無論是靜態(tài)市盈率和滾動市盈率兩類指標，均提供總股本加權(quán)平均和中位數(shù)兩種算法，其行業(yè)市盈率其實是一個行業(yè)上市公司總市值與該行業(yè)上市公司凈利潤總和的比值。滬市方面，雖然發(fā)布的行業(yè)市盈率涵蓋滬深全市場，也按照通用的股本加權(quán)法計算，但卻剔除了最近年報虧損股票和暫停上市股票。而如果剩余樣本股票數(shù)不足5只，則不計算行業(yè)市盈率。

　　筆者以為，既然是計算上市公司的行業(yè)平均市盈率水平，就應(yīng)該包括所有掛牌的上市公司在內(nèi)，將年報虧損股與暫停上市股剔除顯然是不妥的。任何一個行業(yè)的上市公司中，經(jīng)營有好壞之分，業(yè)績有高低之別，其經(jīng)營狀況與業(yè)績實際上反映出一家上市公司的治理水平，所有的上市公司才反映出行業(yè)水平。如果將虧損股與暫停上市股排除在外，則行業(yè)平均市盈率被明顯地人為降低，不利于投資者的投資分析。

　　其次，目前新股發(fā)行中，在計算市盈率時，每股收益一般都遵循“扣除非經(jīng)常性損益前后孰低”的原則，那么，在計算“上市公司凈利潤總和”時，同樣應(yīng)該是扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的總和，如此行業(yè)平均市盈率水平才是真實的。否則，那些通過補貼、獎勵、賣資產(chǎn)或報表重組、資產(chǎn)重組等粉飾出來的凈利潤（有的甚至產(chǎn)生數(shù)億元的“重組利潤”），都被濫竽充數(shù)地計入凈利潤總和中，必然導(dǎo)致行業(yè)平均市盈率水平遭到扭曲，當然其參考的價值也必將大打折扣。

　　另外，鑒于滬深兩市分別發(fā)布市盈率的狀況，筆者建議由其中的一家來發(fā)布更為妥當，以免“政出多頭”造成混淆，讓發(fā)行人、承銷商、詢價機構(gòu)與投資者無所適從。（曹中銘）