應(yīng)對(duì)歐洲急癥，中國(guó)要打組合拳

　　2008年9月雷曼兄弟倒閉，成為美國(guó)次貸危機(jī)轉(zhuǎn)為全球金融危機(jī)的標(biāo)志。金融危機(jī)以來(lái)，華爾街沒(méi)有死，但全球經(jīng)濟(jì)也沒(méi)有活，都不死不活。華爾街的急性病演變成了全球的慢性�。粴W洲則因?yàn)轶w質(zhì)太弱，又由慢性病變成了急性病，也就是現(xiàn)在鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的歐債危機(jī)。2009年，金融危機(jī)稍有緩解時(shí)，有人認(rèn)為會(huì)出現(xiàn)V形反轉(zhuǎn)，但我認(rèn)為，世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇不可能一次完成，應(yīng)該是一個(gè)“W”形由大寫到小寫的漸進(jìn)過(guò)程。從美國(guó)“兩房”退市到雷曼兄弟倒閉，從冰島破產(chǎn)到迪拜危機(jī)，從美債降級(jí)到歐債危機(jī)，應(yīng)該說(shuō)都證實(shí)了這一點(diǎn)。面對(duì)不斷惡化的歐債危機(jī)，穩(wěn)健的貨幣政策十分重要，中國(guó)有必要實(shí)行“三角” 型貨幣政策，在總量之外，還要注意貨幣政策的結(jié)構(gòu)和質(zhì)量問(wèn)題。

　　將現(xiàn)在的歐債危機(jī)與2008年的金融危機(jī)比較，區(qū)別主要有四：一是病癥不同。2008年的危機(jī)是單一的金融危機(jī)，而此次歐債危機(jī)是復(fù)合型危機(jī)，既是債務(wù)危機(jī)，又是政治危機(jī)與社會(huì)危機(jī)。二是病根不同。2008年危機(jī)源于美國(guó)長(zhǎng)期寬松的貨幣政策、金融機(jī)構(gòu)的過(guò)度創(chuàng)新、監(jiān)管部門的嚴(yán)重失職。關(guān)于2008年金融危機(jī)的原因，我有個(gè)比喻：銀行把次貸證券化（MBS），相當(dāng)于把一位80歲的老太太打扮成四十多歲風(fēng)韻猶存的中年婦女；投行又將次貸債券再次證券化（CDO），把四十多歲的中年婦女打扮成二十來(lái)歲的小姑娘；評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)又給這些證券高評(píng)級(jí)，證明她們就是二十來(lái)歲；保險(xiǎn)公司又對(duì)這些證券保險(xiǎn)（CDS），保證她們是處女。而此次危機(jī)則源于“歐豬們”(PIIGS)長(zhǎng)期實(shí)行的超過(guò)自身財(cái)力的超高福利主義與極端民主化政治體制的矛盾，以及歐元區(qū)貨幣政策統(tǒng)一性與財(cái)政政策差異性的矛盾。三是救治不同。2008年危機(jī)后，各國(guó)齊心協(xié)力、眾志成城，此次危機(jī)各國(guó)則同床異夢(mèng)、貌合神離。四是病情發(fā)展不同。2008年金融危機(jī)是一場(chǎng)急癥，病情來(lái)得急，各國(guó)聯(lián)手搶救后，變成了慢性病。而目前的歐債危機(jī)是慢性病，各國(guó)反應(yīng)遲緩延誤了病情，慢性病又轉(zhuǎn)成急癥。

　　目前來(lái)看，解決歐債危機(jī)大體上有四個(gè)選項(xiàng)：一是“判處死刑”。希臘破產(chǎn)退出歐元區(qū)，剔出一粒“老鼠屎”，保全歐元區(qū)這鍋粥。但要防止2008年雷曼兄弟倒閉引發(fā)連鎖反應(yīng)的事件重演。這個(gè)很難。二是“緩期執(zhí)行”�！皻W豬們”與德法等國(guó)各退半步，“歐豬們”節(jié)衣縮食賴在歐元區(qū)，德法等國(guó)發(fā)揚(yáng)國(guó)際主義精神。問(wèn)題是，救助國(guó)和受救國(guó)的民眾都不樂(lè)意，可能令騷亂不斷、亂上加亂，弄不好政府還要垮臺(tái)。三是“攜款潛逃”。德、法兩國(guó)單干，歐元區(qū)解體。這倒省事，但好不容易才弄起來(lái)的歐元區(qū)就這樣垮了，國(guó)際形象太不好，歷史上也沒(méi)法交代。四是“繼續(xù)作案”。歐洲央行比照美國(guó)搞“量化寬松”。但如果消費(fèi)者沒(méi)有信心，企業(yè)不愿投資，多印的票子就會(huì)跑到別的國(guó)家去，結(jié)果自己沒(méi)救成，反而禍及全球。

　　由此可以判斷，當(dāng)下歐債危機(jī)正趨于惡化且難以解決。在這種背景下，中國(guó)應(yīng)如何應(yīng)對(duì)？

　　第一，要高度重視并妥善處理通脹問(wèn)題。弗里德曼講，所有通脹都是貨幣現(xiàn)象，真有這么簡(jiǎn)單嗎？我們承認(rèn)，通脹是貨幣現(xiàn)象，追逐同等商品的貨幣多了，商品價(jià)格就會(huì)上漲，但通脹不僅是貨幣現(xiàn)象，還是經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，比如投資拉動(dòng)型、成本推動(dòng)型、外部輸入型通脹，都可歸于經(jīng)濟(jì)因素；通脹不僅是經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，還是社會(huì)心理現(xiàn)象，比如由于炒作和跟風(fēng)，造成“蒜你狠”、“豆你玩”、“姜你軍”等等。通脹不僅是社會(huì)現(xiàn)象，也是自然現(xiàn)象。日本地震造成核輻射引發(fā)中國(guó)碘鹽價(jià)格猛漲，不就與“自然”有關(guān)嗎？最近泰國(guó)遭受洪水，稻田大片被淹，可能影響明年國(guó)際糧價(jià)。通脹不僅是國(guó)內(nèi)貨幣現(xiàn)象，也是國(guó)際貨幣現(xiàn)象。危機(jī)后美國(guó)大開(kāi)印鈔機(jī)，造成大宗商品大幅反彈，波及全球。我說(shuō)這些例子的意思是，解決通脹光靠貨幣政策不行，要打“組合拳”和“團(tuán)體賽”，還要打心理戰(zhàn)。

　　第二，要實(shí)行“三角” 型的貨幣政策，當(dāng)前尤其要注重貨幣政策的結(jié)構(gòu)問(wèn)題。自然科學(xué)有一條原理叫“三角形的穩(wěn)定性”。其實(shí)這不僅是自然科學(xué)的原理，在社會(huì)科學(xué)，在經(jīng)濟(jì)學(xué)，在貨幣政策問(wèn)題上同樣適用�？v觀世界各國(guó)貨幣政策，基本都是“單邊型”，即注重總量。貨幣政策有四大目標(biāo)：穩(wěn)定幣值、促進(jìn)增長(zhǎng)、充分就業(yè)、平衡收支，都是總量問(wèn)題。一般情況下，穩(wěn)定幣值是主要矛盾，特殊情況下（如金融危機(jī)時(shí)期）其他目標(biāo)也會(huì)上升為主要矛盾，甚至出現(xiàn)多重主要矛盾。不管怎么講，“總量”只是貨幣政策的一條“邊”。

　　貨幣政策的第二條邊是“結(jié)構(gòu)”，也就是通過(guò)信貸政策引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)改善信貸投向。在總量和結(jié)構(gòu)的關(guān)系上，總量合理，結(jié)構(gòu)不一定合理；總量不合理，結(jié)構(gòu)肯定不合理；結(jié)構(gòu)不合理，總量也難以合理，即使暫時(shí)合理也不會(huì)持久；只有在結(jié)構(gòu)合理的基礎(chǔ)上，總量才能真正合理。結(jié)構(gòu)問(wèn)題不僅是自身問(wèn)題，解決不好還會(huì)反過(guò)來(lái)倒逼總量。

　　貨幣政策的第三條邊是“質(zhì)量”，重點(diǎn)是“四個(gè)防止”，即防止通脹、防止通縮、防止不良資產(chǎn)、防止資產(chǎn)價(jià)格（主要是股價(jià)和房?jī)r(jià)）非理性波動(dòng)。這里說(shuō)“非理性”，因?yàn)槭袌?chǎng)不可能不波動(dòng)。這“四個(gè)防止”，管理當(dāng)局既要各有側(cè)重，又要協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)。

　　第三，既然叫穩(wěn)健的貨幣政策，就有一個(gè)如何穩(wěn)健的問(wèn)題�，F(xiàn)在是體制內(nèi)從緊，體制外過(guò)活，實(shí)際上是“加權(quán)平均”式的“穩(wěn)健”。銀行的閘門是管住了，體制外循環(huán)卻愈演愈烈。融資渠道多元化了，宏觀調(diào)控就要處理好體制內(nèi)與體制外的融資結(jié)構(gòu)關(guān)系，要著眼于人民銀行提出的全口徑的社會(huì)融資總量。（作者為光大集團(tuán)董事長(zhǎng)唐雙寧）