英國金融時報網(wǎng)8日發(fā)表該報專欄作家約翰·普倫德撰寫的題為《警惕世界經(jīng)濟的通縮威脅》的文章。文章說，那么多市場權(quán)威都沒能預(yù)見到2014年發(fā)達(dá)國家的收益率普降，原因何在？

　　 一個簡短回答是，他們過分糾結(jié)于美聯(lián)儲(Fed)退出非常規(guī)政策的潛在影響，同時忽略了全球不平衡的重要性。實際上，世界一直受困于一個日益嚴(yán)重的問題——需求不足（導(dǎo)致通脹速度減緩），而美國在激發(fā)通脹壓力（這種壓力會要求貨幣政策大大收緊）方面過于不緊不慢。

　　 下面考察一下世界上儲蓄率過高國家的狀況，就從日本開始。在日本，安倍經(jīng)濟學(xué)沒能消除通縮并提高經(jīng)濟增長率。不利的人口結(jié)構(gòu)導(dǎo)致的需求萎靡，加上近來的消費稅提高，意味著日本目前要依賴購買更多債券、加大日元貶值力度，才能生成“成本驅(qū)動型”壓力，進(jìn)而使日本央行(BoJ)達(dá)成其2%的通脹目標(biāo)。

　　 與此同時，中國國內(nèi)需求增長已放慢，中國在出口方面正面臨更激烈的競爭，因為在日本的刺激下，其他國家也開始實施競爭性貨幣貶值。

　　 至于歐元區(qū)，由于受沖擊更嚴(yán)重的經(jīng)濟體已萎縮，出于良心的追求緊縮對于阻止債務(wù)對國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)比例升高毫無作用，反而正將該地區(qū)推向通縮。由于歐洲央行管理委員會存在分歧，使得歐元區(qū)只會以龜速邁向全面的債券購買——若不實施債券購買計劃，歐洲央行的通脹率目標(biāo)將無法實現(xiàn)。

　　 朗伯德街研究的理查德 巴特利視角相當(dāng)不同。他認(rèn)為，導(dǎo)致全球通縮壓力升高的另一個原因，是美國經(jīng)濟實力的相對衰落。冷戰(zhàn)后大部分時間里，美國一直維持著開放的市場，吸收了世界其他地區(qū)的產(chǎn)品，由此扮演著全球供需清算中心的角色。但2008年之后，由于美國的舉債能力達(dá)到極限，因此其出清供給的能力也被耗盡。目前，過度供給無法通過不斷升高的美國家庭債務(wù)出清，供給出清正通過價格降低來實現(xiàn)。

　　 所有高儲蓄經(jīng)濟體都存在經(jīng)常賬目盈余，這就要求等額的資本賬戶赤字。由于這些經(jīng)濟體的貨幣貶值，這些國家的資金面對的是較低的國內(nèi)收益率（日本和歐元區(qū)的情況最為明顯）、以及較高的美國國債收益率，此外美元還有進(jìn)一步升值的可能性。這在很大程度上解釋了，為何去年盡管經(jīng)濟復(fù)蘇企穩(wěn)，但美國國債收益率仍然下降——在正常情況下，經(jīng)濟復(fù)蘇企穩(wěn)原本應(yīng)該會推高美國國債收益率。

　　 美元走強與美國國債收益率不斷下降并存的局面看上去可能會延續(xù)下去。在所有其他發(fā)達(dá)國家，國債收益率應(yīng)該會上升，尤其是出現(xiàn)違約風(fēng)險的國家，鑒于近來不穩(wěn)定的政治局勢，希臘可算一例。

　　 實際上，市場對其他歐元區(qū)外圍國家的主權(quán)債務(wù)顯出了不同尋常的樂觀。鑒于歐元貨幣聯(lián)盟的結(jié)構(gòu)性缺陷、歐洲央行在施行量化寬松上的拖拉，以及德國主導(dǎo)的財政保守主義，這種樂觀可能不會持續(xù)下去。總的來說，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟體債務(wù)對GDP比例從1999年的212%升高至2014年的279%的背景下（一大半升幅是在全球金融危機爆發(fā)后完成的），市場時不時“抽風(fēng)”是不可避免的。

　　 在這個以通縮為主題的世界里，各個新興市場將迎來一段艱難得多的時期。不只是俄羅斯，這些新興市場都可能再度成為全球金融動蕩的重要動蕩點。國際清算銀行數(shù)據(jù)顯示，如今美國以外地區(qū)以美元計價的非金融企業(yè)債務(wù)超過了9萬億美元，而2010年初這個數(shù)字為6萬億美元。增加比例最高的是新興市場公司發(fā)行的公司債，它們利用的是某些投資者渴望高收益的心理。這種貨幣錯配意味著，美元走強會讓資金狀況更加緊張，因為嘗試清償美元債務(wù)會迫使美元進(jìn)一步走高，從而引發(fā)惡性循環(huán)。

　　 這是一個令人擔(dān)心的世界：若不出臺強有力的政策，地緣政治風(fēng)險、競爭性貨幣貶值和貿(mào)易保護(hù)主義壓力，可能讓經(jīng)濟滑向難以消除的通縮和長期的低收益率。