導(dǎo)讀：陳俊覺得，因強(qiáng)制平倉而拋售如此多的股票，是在作繭自縛。一方面巨額沽單導(dǎo)致股價持續(xù)跌停，自己損失更大；另一方面，自己還被某些投資者視為“惡意沽空者”，盡管自己不是有意沽空，但巨額拋單很容易引發(fā)更濃厚的空頭氛圍。
不僅面臨巨額損失，陳俊更擔(dān)心公安部門一旦發(fā)現(xiàn)他連續(xù)兩天掛牌拋售400萬股高鴻股份，有可能調(diào)查他是否惡意做空。唯一慶幸的是，如果股市7月9日沒有觸底反彈，陳俊因強(qiáng)制平倉而掛出400多萬股高鴻股份拋單，導(dǎo)致這只股票的股價進(jìn)一步連續(xù)跌停，反而更容易被懷疑存在惡意沽空行為。
由于前段時間股市大跌導(dǎo)致兩融賬戶被強(qiáng)制平倉，投資者陳俊及其妻子股票賬戶里的5800萬元，不到一個月時間基本“灰飛煙滅”。
更令陳俊沒想到的是，自己還成為某些人眼里的“惡意做空者”——由于他的兩融賬戶擔(dān)保維持比例跌破130%，7月8日、9日兩天，他手里的400余萬股高鴻股份（000851.SZ）被申萬宏源證券上海上中西路營業(yè)部要求強(qiáng)制平倉，導(dǎo)致其間這只股票一度出現(xiàn)連續(xù)跌停。
資料顯示，高鴻股份流通股本為4.85億股，按交易日平均換手率5%測算，每日成交股數(shù)總數(shù)約為2400萬股，陳俊一口氣被迫掛出400多萬股賣單，對這只股票的股價而言有著不小的影響力。
“尤其當(dāng)我看到公安部門正在調(diào)查惡意做空者線索的新聞時，真的很擔(dān)心自己會被牽連其中�！标惪「嬖V記者。
此前，證監(jiān)會相關(guān)人士明確表示，在股市大幅下跌期間的某些跨市場、跨期現(xiàn)市場操縱行為，將被納入惡意做空范疇。陳俊擔(dān)心自己的股票被強(qiáng)平符合惡意做空行為的某些跡象：比如短期內(nèi)大舉甩賣一只股票；而且在政府積極救市的環(huán)境下，自己開出與市場交易趨勢嚴(yán)重不符合的交易單等。
“其實(shí)我不想平倉，也準(zhǔn)備拿出房產(chǎn)抵押融資，彌補(bǔ)兩融賬戶的保證金缺口，但不知為何申萬宏源證券上海上中西路營業(yè)部還是把我賬戶給強(qiáng)平了�！标惪”硎�。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者多方了解到，在股市大跌期間，券商客戶兩融賬戶強(qiáng)制平倉的案例為數(shù)不少，不少投資者損失近千萬本金。
“這也許是某些沽空機(jī)構(gòu)樂于見到的狀況�！币晃粓鐾馀滟Y機(jī)構(gòu)主管透露，早在3-4月份牛市行情啟動時，一家機(jī)構(gòu)曾找到他，希望他能每日提供場外配資新增規(guī)模的行業(yè)交流數(shù)據(jù)，用于研發(fā)一個量化投資模型，但卻不愿留下具體的機(jī)構(gòu)名稱。
如今，上述主管意識到，這家機(jī)構(gòu)的沽空步驟，是先收集場外融資交易數(shù)據(jù)，再結(jié)合券商兩融業(yè)務(wù)規(guī)模數(shù)據(jù)，設(shè)計(jì)某種投資模型估算A股指數(shù)不同關(guān)鍵點(diǎn)位所對應(yīng)的杠桿投資賬戶爆倉程度，趁著股市去杠桿化，實(shí)現(xiàn)沽空套利的目的。
“這些大戶被強(qiáng)制平倉而拋售的巨量股票，反而變成他們借勢沽空A股的籌碼�！彼J(rèn)為。
倒在黎明前最后一刻
6月24日當(dāng)天，陳俊及其妻子在申萬宏源證券上海上中西路營業(yè)部的兩個股票賬戶累計(jì)資金，已達(dá)到5800萬元。
陳俊回憶說，當(dāng)天他看到國家出臺相關(guān)“互聯(lián)網(wǎng)+”的扶持政策，便開始大手筆買入高鴻股份。其中，自己賬戶以2500萬元作為保證金，向營業(yè)部融資2000萬元，買入了190多萬股高鴻股份；他妻子的賬戶以3300萬元作為保證金，向營業(yè)部融資1800萬元買入約225萬股高鴻股份，平均持股成本約在20-22元/股附近。
資料顯示，今年一季度高鴻股份前10大流通股東最低持股數(shù)為205萬股，陳俊與其妻子的合計(jì)持股數(shù)量逾400萬股，很有可能被納入二季度高鴻股份前十大流通股東之一。
“其實(shí)，我與高鴻股份高管并不認(rèn)識。之所以買入這只股票，主要是看好這家公司所具有的互聯(lián)網(wǎng)+、央企改革等概念�！标惪〗忉尫Q。
但令他萬萬想不到的是，隨著股市迅速下跌，等待他的竟是一場“災(zāi)難”。
7月3日當(dāng)天，高鴻股份股價一度跌破13元，陳俊的兩融賬戶擔(dān)保維持比例（即客戶總市值/融資額與相應(yīng)利息之和的比例）瞬間跌破150%，需要追加保證金彌補(bǔ)資金缺口。
但陳俊并沒有那么做。他告訴記者，當(dāng)時覺得每天虧損七八百萬，自行平倉于心不忍，總覺得隨著國家持續(xù)出臺救市措施，股市很快會好轉(zhuǎn)，高鴻股份的股價也會止跌回升。
然而，7月6日高鴻股份跌停至11.30元時，陳俊突然接到申萬宏源上海上中西路營業(yè)部的電話，告知他的兩融賬戶擔(dān)保維持比例跌至128.6%，已經(jīng)低于130%的平倉線，若第二天他沒有在規(guī)定時間追加保證金，將被強(qiáng)制平倉。
“當(dāng)天我只好先平倉20多萬股才涉險過關(guān)，將擔(dān)保維持比例回升到130%附近�！标惪⊥嘎�，當(dāng)天他甚至打電話給高鴻股份證券事務(wù)代表，希望公司能暫時停牌幫助股東避免賬戶被強(qiáng)制平倉，但對方表示公司暫不停牌。
隨后兩天，高鴻股份又持續(xù)跌停，最低跌至9.15元/股，令陳俊兩融賬戶擔(dān)保維持比例再度失守130%，甚至一度跌破115%。陳俊妻子的賬戶擔(dān)保維持比例也跌至130%附近，隨時面臨被強(qiáng)制平倉風(fēng)險。
“我當(dāng)時急了，趕緊與營業(yè)部溝通希望能夠暫緩平倉�！标惪』貞浾f。當(dāng)時他給出的理由是，國家已經(jīng)出臺多項(xiàng)救市措施，甚至調(diào)整兩融業(yè)務(wù)強(qiáng)制平倉標(biāo)準(zhǔn)，意在盡可能緩解兩融賬戶強(qiáng)制平倉壓力，而自己一旦因強(qiáng)制平倉而拋售400余萬股高鴻股份，可能對其股價下跌產(chǎn)生不小的影響，與救市政策方向唱反調(diào)。
但申萬宏源證券公司上海上中西路營業(yè)部最終給出的建議，是希望他能夠自行平倉，先確保兩融賬戶擔(dān)保維持比例提高至150%以上。
由于溝通無果，陳俊與其妻子在7月8日當(dāng)天開始拋售手里的400余萬股高鴻股份。但令他意想不到的是，高鴻股份當(dāng)天開盤直接跌停，且全天換手率只有0.44%（即成交量略超過200萬股）。
“可能是受到我的巨額沽單壓力，8日當(dāng)天高鴻股份沒人敢買了。”陳俊認(rèn)為，而當(dāng)天他只拋售了22萬股。
陳俊覺得，因強(qiáng)制平倉而拋售如此多的股票，是在作繭自縛。一方面巨額沽單導(dǎo)致股價持續(xù)跌停，自己損失更大；另一方面，自己還被某些投資者視為“惡意沽空者”，盡管自己不是有意沽空，但巨額拋單很容易引發(fā)更濃厚的空頭氛圍。
7月9日早上，陳俊做出最后的努力，向營業(yè)部人士表示可以用房產(chǎn)作為抵押，取得融資追加保證金彌補(bǔ)兩個賬戶的資金缺口，希望對方能暫緩強(qiáng)制平倉。
但陳俊被告知，當(dāng)天凌晨2點(diǎn)，其賬戶所剩的170余萬股高鴻股份已被券商在當(dāng)天跌停板價格8.24元/股掛單拋售。受此影響，陳俊妻子也擔(dān)心自己的兩融賬戶遭遇同樣強(qiáng)制平倉的待遇，也在當(dāng)天以跌停板價格拋售了約180萬股高鴻股份。
“我感覺自己就是倒在黎明前的最后一刻�！标惪o奈表示。7月9日A股在開盤后開始觸底反彈，截至17日收盤，高鴻股份股價已漲至12.81元/股。
他粗略估算，由于高鴻股份被強(qiáng)制平倉，兩個賬戶中的5800萬資金幾乎損失殆盡。目前，他的賬戶只剩市值約340萬元的北大醫(yī)藥（000788.SZ，于5月22日起處于停牌階段），其中300萬元是兩融業(yè)務(wù)貸款，加之融資利息開支，目前這個賬戶的擔(dān)保維持比例僅為93%，等于本金損失殆盡的同時，還欠營業(yè)部一筆貸款費(fèi)用。陳俊妻子的賬戶在7月14日拋售剩余20萬股高鴻股份后，只剩下130余萬元以及300萬元市值的北大醫(yī)藥，但賬戶擔(dān)保維持比例也只有89.6%，同樣面臨本金全部損失的狀態(tài)。
不僅面臨巨額損失，陳俊更擔(dān)心公安部門一旦發(fā)現(xiàn)他連續(xù)兩天掛牌拋售400萬股高鴻股份，有可能調(diào)查他是否惡意做空。唯一慶幸的是，如果股市7月9日沒有觸底反彈，陳俊因強(qiáng)制平倉而掛出400多萬股高鴻股份拋單，導(dǎo)致這只股票的股價進(jìn)一步連續(xù)跌停，反而更容易被懷疑存在惡意沽空行為。
誰是惡意做空者？
令陳俊頗為不解的是，在400多萬股高鴻股份被強(qiáng)制平倉的背后，誰才是“惡意做空者”？
隨后幾天，沈俊多次到申萬宏源證券上海上中西路營業(yè)部、申萬宏源證券總部、上海證監(jiān)局反映情況，希望申萬宏源方面能給出一個解釋，為何在政府積極救市、自己愿拿出房產(chǎn)抵押融資追加兩融賬戶保證金的情況下，延長平倉時間的申請仍無法被批準(zhǔn)，從而導(dǎo)致400多萬股高鴻股份被強(qiáng)平拋售，被人視為“惡意做空”。
一位券商人士認(rèn)為，申萬宏源對陳俊的賬戶進(jìn)行強(qiáng)制平倉，本身是合法合規(guī)的。7月1日，證監(jiān)會修訂的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》規(guī)定，從7月6日起，若客戶T日信用賬戶低于130%的平倉維持擔(dān)保比例，客戶須在T＋1日收盤前補(bǔ)充擔(dān)保物或了結(jié)融資融券交易，將維持擔(dān)保比例提高至不低于150%的補(bǔ)倉維持擔(dān)保比例。
若客戶T＋1日信用賬戶維持擔(dān)保比例低于150%但不低于130%，則公司暫緩對客戶信用賬戶進(jìn)行強(qiáng)制平倉，客戶可自行操作信用賬戶（包括自行平倉等），但客戶應(yīng)保證，T+1日后的每一交易日信用賬戶的維持擔(dān)保比例均不低于130%。否則，公司將在該維持擔(dān)保比例低于130%的次一交易日對客戶信用賬戶進(jìn)行強(qiáng)制平倉，平倉后維持擔(dān)保比例不低于150%。
“由于陳俊一直沒有通過自行平倉或及時追加保證金，將維持擔(dān)保比例調(diào)高至130%以上，最終券商只能按照政策規(guī)定與合同條款約定，進(jìn)行強(qiáng)制平倉。”上述券商人士分析說。但他也表示，在當(dāng)時政府積極救市的大環(huán)境下，若一個兩融賬戶被強(qiáng)制平倉導(dǎo)致一只股票出現(xiàn)巨額沽單時，券商也需要權(quán)衡一下賬戶強(qiáng)平拋股對股價下跌的沖擊力。
陳俊透露，經(jīng)過多次溝通，申萬宏源證券后來給出了一個解決方案：即他無需再追加保證金提高賬戶的擔(dān)保維持比例（即保持現(xiàn)有兩融賬戶93.4%的擔(dān)保維持比例），但在北大醫(yī)藥復(fù)牌當(dāng)天收盤時，他的賬戶擔(dān)保維持比例仍需要達(dá)到150%。但陳俊最終拒絕了這份方案。
因?yàn)檫@一方案令他相當(dāng)不解，此前申萬宏源證券方面并沒有給予他寬松條件暫緩高鴻股份的強(qiáng)制平倉，但到了北大醫(yī)藥需要追加保證金時，卻網(wǎng)開一面。陳俊甚至懷疑在7月9日他的賬戶被強(qiáng)制平倉時，是否有券商與投資機(jī)構(gòu)趁機(jī)抄底高鴻股份。
上述券商人士表示，券商內(nèi)部有著嚴(yán)密的風(fēng)控防火墻制度，自營部門及其他投資機(jī)構(gòu)是不可能了解兩融業(yè)務(wù)客戶的具體持倉狀況與股票交易明細(xì)的，更不可能與兩融客戶存在對手盤交易。
該人士看來，在一個集合競價的場內(nèi)交易市場，很難準(zhǔn)確查出誰在7月9日開盤抄底了陳俊所拋售的數(shù)百萬股高鴻股份。但是，這些大戶因兩融賬戶被強(qiáng)制平倉而帶來巨大的股票拋售量，卻是某些惡意沽空機(jī)構(gòu)樂于見到的。
機(jī)構(gòu)沽空手法探秘
在上述場外配資機(jī)構(gòu)主管看來，這些沽空機(jī)構(gòu)是有備而來的。
他透露，早在3-4月份牛市行情啟動時，就有一家機(jī)構(gòu)曾找到他，希望其能提供每日場外配資新增規(guī)模的行業(yè)交流數(shù)據(jù)，用于研發(fā)一個量化投資模型，但機(jī)構(gòu)卻不愿留下具體名稱。隨著A股持續(xù)大跌，他開始意識到這些機(jī)構(gòu)或許來者不善。
該主管推測，這家機(jī)構(gòu)的沽空步驟，是先收集場外融資交易數(shù)據(jù)，再結(jié)合券商兩融業(yè)務(wù)規(guī)模數(shù)據(jù)，設(shè)計(jì)某種投資模型估算A股指數(shù)不同關(guān)鍵點(diǎn)位所對應(yīng)的杠桿投資賬戶爆倉程度，以及部分權(quán)重類股票的杠桿盤爆倉價格區(qū)間，趁著股市去杠桿化，實(shí)現(xiàn)沽空套利的目的。
“這也算是四兩撥千斤。”他認(rèn)為，這類機(jī)構(gòu)無需動用大量資金，只需先沽空中證500等股指期貨品種，再利用少量資金擊穿A股關(guān)鍵點(diǎn)位或個股價格區(qū)間，造成大面積的場外配資、兩融賬戶被強(qiáng)制平倉，引發(fā)A股更大幅度下跌，最終實(shí)現(xiàn)期現(xiàn)市場聯(lián)動的沽空套利獲得巨額收益。
“有些機(jī)構(gòu)單天沽空收益可能就達(dá)到15%�！币晃粚量帐址ㄓ羞^研究的私募人士認(rèn)為，就交易策略而言，更像是借鑒了高頻交易的沽空策略。在歐美金融市場，高頻交易往往帶有較高的杠桿性，一旦股指某個關(guān)鍵點(diǎn)位被擊穿，就將產(chǎn)生多米諾效應(yīng)，高頻交易投資機(jī)構(gòu)會自動止損拋售更多股票，引發(fā)股指越跌、拋單越多的惡性循環(huán)。
“A股市場的高杠桿性，恰恰給這套沽空策略帶來一定的操作空間�！鄙鲜鏊侥既耸恐赋觯淮_定這是某家機(jī)構(gòu)單兵作戰(zhàn)，還是多家機(jī)構(gòu)聯(lián)合布局。
在他看來，要在單日成交額逾萬億元的A股市場實(shí)施這套沽空套利策略，一方面需要充分借勢——即通過大手筆買跌股指期貨，大幅擴(kuò)大股指期貨與A股指數(shù)之間的貼水幅度，營造市場悲觀情緒，吸引更多做空者參與；另一方面，需要精準(zhǔn)打擊，有效擊穿A股某些關(guān)鍵指數(shù)點(diǎn)位，引發(fā)場外配資、兩融賬戶的大面積強(qiáng)制平倉，人為制造源源不斷的巨額股票拋單，配合股指期貨沽空的步伐。
上述私募人士表示，令人疑惑的是，此前不少個股連續(xù)跌停的同時，成交量卻不低。
“不排除是這些沽空機(jī)構(gòu)每天在跌停板買入一定數(shù)量股票等待第二天拋售打壓股價，迫使場外配資盤強(qiáng)制平倉引發(fā)更大的拋盤。”他分析，沽空機(jī)構(gòu)在股票現(xiàn)貨交易的虧損，完全可以通過沽空股指期貨的巨額收益來彌補(bǔ)。這種做法的另一個好處，就是能很好地隱藏跨期現(xiàn)市場惡意沽空套利的痕跡，甚至可以將自己“包裝”成期現(xiàn)市場的套期保值者。
而這些機(jī)構(gòu)在股指期貨的沽空策略也變得相當(dāng)隱蔽。通常不會隔夜持倉，避免被監(jiān)管部門察覺其沽空動向。具體而言，早盤期間他們會大手筆沽空股指期貨，以營造空頭氛圍，通過不同賬戶進(jìn)行頻繁的對敲交易，一面放大期指成交量隱藏沽空行蹤，一面趁機(jī)進(jìn)一步壓低期指，一旦股指期貨與A股指數(shù)的貼水幅度被進(jìn)一步放大，又會吸引新一批期貨投資者跟隨沽空，起到事半功倍的效果。
一位投行人士表示，這套沽空策略要行之有效，須有精確嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y模型，至少能大致估算出A股市場不同指數(shù)點(diǎn)位的杠桿投資數(shù)據(jù)及客戶爆倉狀況。要做到這點(diǎn)，除了需要全面收集場外配資、兩融業(yè)務(wù)、部分權(quán)重類股票杠桿投資比重等最新動態(tài)數(shù)據(jù)，確保投資模型的準(zhǔn)確有效性，還需精通各類沽空套利手法。
“在歐美市場長期專注沽空套利的專業(yè)機(jī)構(gòu)或人士，可能比較了解其中的操作訣竅�！鄙鲜鐾缎腥耸勘硎尽５幸稽c(diǎn)很明顯，即兩融業(yè)務(wù)、場外配資賬戶被強(qiáng)制平倉所釋放的巨量股票拋單，會被作為沽空的武器。
在他看來，這類沽空機(jī)構(gòu)往往對各國金融監(jiān)管部門貨幣政策動向最為敏感，一旦發(fā)現(xiàn)中國相關(guān)部門采取切實(shí)措施打擊惡意做空行為，就會迅速撤離，等待事態(tài)平息再伺機(jī)卷土重來。
“目前，A股市場的空頭力量已經(jīng)有所削弱�！鄙鲜鋈倘耸恐毖�。尤其是公安部門已經(jīng)鎖定上海個別貿(mào)易公司涉嫌惡意做空的線索，令沽空機(jī)構(gòu)紛紛躲避。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者從多位私募基金人士處了解到，不少沽空機(jī)構(gòu)的角色轉(zhuǎn)變非常之快，當(dāng)其認(rèn)為A股股價已經(jīng)偏低時，就會轉(zhuǎn)手買漲A股。甚至有的機(jī)構(gòu)之所以參與沽空，就是希望能趁著A股去杠桿化期間大幅壓低股價，以便降低持股成本。
