如何理性看待新興市場資金流動？

　　新興經(jīng)濟(jì)體與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之間的增速差是決定流入新興市場資金規(guī)模的關(guān)鍵變量，當(dāng)前新興市場的宏觀態(tài)勢是決定跨境資金流動的關(guān)鍵。國際貨幣基金組織和主要投行均預(yù)測認(rèn)為，2018年新興市場國家經(jīng)濟(jì)增速將進(jìn)一步提升，不僅快于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，同時還將繼續(xù)拉大與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的增速差。

　　自4月份以來，土耳其里拉、俄羅斯盧布、阿根廷比索和巴西雷亞爾接連拋售引發(fā)了市場對于國際資本撤出新興市場的擔(dān)憂和不安。然而，如果回顧和對比上一輪新興市場國家波動，投資者不應(yīng)過度看空本輪美元強(qiáng)勢等因素帶來的新興市場資金流動。

　　目前，市場的共識之一是美元指數(shù)近期走強(qiáng)，導(dǎo)致了新興市場貨幣拋售并沖擊新興市場資產(chǎn)。實(shí)際上，目前美元走強(qiáng)僅僅是恢復(fù)至年初水平，真正導(dǎo)致新興市場波動的是美元短期走強(qiáng)背后因素以及對2017年全球投資模式的沖擊。

　　今年1月份至4月份，美元指數(shù)長期低迷。直至4月份，美國10年期國債收益率突破3%心理節(jié)點(diǎn)，全球投資者開始對美元預(yù)期發(fā)生逆轉(zhuǎn)。4月中下旬之后的一系列央行決議和貨幣政策前瞻顯示，美國貨幣政策顯著領(lǐng)先歐元區(qū)、英國和日本。本已在2017年大幅下降的美歐利差在2018年再次擴(kuò)大，其中10年期美國國債與德國國債利差已經(jīng)擴(kuò)大至30年以來的高位。這一節(jié)奏差異再次推升了市場美元的預(yù)期，也造成了美元流動性回流美國本土。

　　這一預(yù)期變化也開始影響全球投資模式。在2017年美元大幅走弱之時，套利交易盛行，投資者以較低成本借入美元并投資于高息的新興市場國家資產(chǎn)以獲取息差收益。但是，在目前美國實(shí)際利率上升以及美元走強(qiáng)的情況下，較高的美元融資成本使得套利交易負(fù)債端面臨的壓力日益升高，套利交易吸引力下降，資金撤出可能導(dǎo)致新興市場資產(chǎn)價格大幅波動。

　　國際金融協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，4月16日至5月4日全球投資者從新興市場債市撤出資金規(guī)模達(dá)到61億美元。新興市場股市流動同樣受到?jīng)_擊，但是回撤規(guī)模相對較小，只有31億美元。

　　這一狀況使人們不禁想到2015年和2016年新興市場面臨強(qiáng)勢美元之后出現(xiàn)的大規(guī)模資本外流。然而，當(dāng)前的新興市場國家態(tài)勢與此前有著根本性的差異，其經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)面仍然穩(wěn)健。

　　安本標(biāo)準(zhǔn)投資管理公司資深新興市場分析師艾利克斯·沃爾夫日前表示，歷史數(shù)據(jù)顯示，新興經(jīng)濟(jì)體與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之間的增速差是決定流入新興市場資金規(guī)模的關(guān)鍵變量，當(dāng)前新興市場的宏觀態(tài)勢是決定跨境資金流動的關(guān)鍵。國際貨幣基金組織和主要投行均預(yù)測認(rèn)為，2018年新興市場國家經(jīng)濟(jì)增速將進(jìn)一步提升，不僅快于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，同時還將繼續(xù)拉大與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的增速差。

　　從今年頭4個月數(shù)據(jù)來看，新興市場的總體增速要比去年四季度更穩(wěn)，尤其是最大的新興市場國家中國和印度增長動力明顯。中國貨幣政策的定向?qū)捤珊头康禺a(chǎn)部門持續(xù)強(qiáng)勢意味著2018年經(jīng)濟(jì)增速很有可能超出各方預(yù)期。印度經(jīng)濟(jì)總體健康度也在不斷提升，經(jīng)濟(jì)加速增長也成為大概率事件。此外，雖然美元走強(qiáng)仍未見頂，但是投資者認(rèn)為近期美元指數(shù)上升并非新一輪走強(qiáng)周期的起點(diǎn)。

　　基于上述原因，國際金融協(xié)會認(rèn)為，不應(yīng)過于悲觀解讀和預(yù)期2018年新興市場的資金流入規(guī)模。

　　在5月份最新統(tǒng)計報告中，國際金融協(xié)會認(rèn)為，2018年流入新興市場的非居民債務(wù)投資資金將下降至2550億美元，但主要是因為2017年流入新興市場債市的資金已經(jīng)達(dá)到了歷史高位3150億美元。雖然報告同時下調(diào)了流入新興市場股票的資金規(guī)模，但強(qiáng)調(diào)這主要是因為沙特阿美公司IPO的押后。國際金融協(xié)會仍然對流入新興市場的外國直接投資（FDI）和銀行資金保持樂觀態(tài)度。預(yù)計2018年，新興經(jīng)濟(jì)體非居民FDI流入規(guī)模將維持在5250億美元，為2015年以來的最高水平。

　　當(dāng)前認(rèn)為新興市場面臨困境仍為時過早。國際金融協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在美元強(qiáng)勢的2015年和2016年，新興市場總體非居民資金流入規(guī)模僅為3900億美元和7950億美元，且跨境資金流動總體呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)，規(guī)模分別為4310億和2840億美元。近期雖然美元強(qiáng)勢，但是國際金融協(xié)會仍然預(yù)計2018年、2019年新興市場非居民資金流入規(guī)模將分別達(dá)到1.21萬億美元和1.35萬億美元，均比2017年有所提升。同時，該機(jī)構(gòu)還預(yù)計2018年和2019年新興市場跨境資金仍然呈現(xiàn)凈流入態(tài)勢，流入規(guī)模分別在3460億美元和3930億美元，均高于2017年的2830億美元。