隔山尤有青山在，風(fēng)物長宜放眼量 ——如何解讀劉鶴副總理最近講話

　　來源：中國金融新聞網(wǎng)作者：北京大學(xué)光華管理學(xué)院教授劉俏、顏色發(fā)布日期：2018-10-23 10:05

　　今年以來，實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行壓力逐步增大，投資增速快速下滑，工業(yè)和消費(fèi)增長也有所放緩。與此同時(shí)，中美貿(mào)易摩擦升級(jí)下未來外貿(mào)形勢并不樂觀，市場情緒和信心受到了很大沖擊。上證綜合指數(shù)較年初下跌超過20%，人民幣兌美元匯率在3月后呈現(xiàn)貶值趨勢。上周五第三季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布后，國務(wù)院副總理劉鶴就當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融熱點(diǎn)問題接受了聯(lián)合采訪，正面回應(yīng)了市場對民營企業(yè)發(fā)展、資本市場和推進(jìn)改革的擔(dān)憂。之后一天，劉鶴副總理主持召開金穩(wěn)會(huì)第十次專題會(huì)議，要求加快推出一系列支持民營企業(yè)和資本市場改革的舉措。同時(shí)，一行兩會(huì)高層也在上周末密集表態(tài)，提振市場信心，緩解市場情緒。那么，我們應(yīng)該如何理解此輪高層的密集表態(tài)呢？

　　（一）高層的密集發(fā)聲史上罕見，重要性不能等閑視之，有望開啟市場的一輪新周期。

　　此輪發(fā)聲讓我們不由得想起2016年5月“權(quán)威人士”的講話。2015-2016年初，我國經(jīng)濟(jì)也經(jīng)歷過與今年類似的情形：實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力不足，股市發(fā)生“股災(zāi)”，匯率大幅下跌，市場對經(jīng)濟(jì)增長和改革前景情緒悲觀。在亟需穩(wěn)定市場預(yù)期的關(guān)鍵時(shí)刻，2016年5月“權(quán)威人士”在人民日報(bào)發(fā)表文章，就改革、經(jīng)濟(jì)走勢、股市、匯市和樓市等進(jìn)行了全面分析，明確了中央改革的決心，確認(rèn)了經(jīng)濟(jì)的L型走勢，并且重申貨幣政策會(huì)更加穩(wěn)健。這篇文章有效穩(wěn)定了市場信心，消除了市場的政策不確定性，有力地促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升：2016年年中PMI升至榮枯線之上，上證綜指走勢轉(zhuǎn)跌上行；2016年下半年P(guān)PI轉(zhuǎn)為正增長，人民幣匯率開始趨于穩(wěn)定；2017年更是實(shí)現(xiàn)了2009年以來的首次GDP增速回升，民間投資加快。

　　與之對比，上周末高層的密集表態(tài)也是只有在經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)顯著積聚的關(guān)鍵時(shí)刻才會(huì)出現(xiàn)，但這次的規(guī)格之高、態(tài)度之堅(jiān)決均遠(yuǎn)超2016年。承諾的支持民營企業(yè)發(fā)展和推動(dòng)資本市場改革的措施豐富具體、可操作性高，比如實(shí)施好民營企業(yè)債券融資支持計(jì)劃、支持民營企業(yè)股權(quán)融資、鼓勵(lì)設(shè)立民營企業(yè)發(fā)展的私募支持基金、提高銀行對民營企業(yè)授信業(yè)務(wù)的考核權(quán)重等。并且再次重申了對中國經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展和經(jīng)濟(jì)基本路線的堅(jiān)定信念，提出中國正在成為最有投資價(jià)值的市場。這些均體現(xiàn)了中央高層愿與市場坦誠溝通的態(tài)度，有助于恢復(fù)市場信心，提振市場需求，有望由此開啟市場的一輪新周期。

　　（二）當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)形勢穩(wěn)中向好，不利因素正逐步出清，無論對經(jīng)濟(jì)短期還是長期走勢都不宜過分悲觀。

　　首先，我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)一些積極變化，短期內(nèi)有望適度反彈。第一，9月消費(fèi)單月增長9.2%，增速已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月回升，上周末出臺(tái)的個(gè)稅抵扣細(xì)則的減稅幅度超出預(yù)期，將有力提振私人消費(fèi)，消費(fèi)有望延續(xù)回升態(tài)勢。第二，上半年地方專項(xiàng)債發(fā)行不到年度目標(biāo)的30%，資金面緊張導(dǎo)致基建投資在近幾個(gè)月出現(xiàn)負(fù)增長，但三季度后地方專項(xiàng)債已經(jīng)完成年度計(jì)劃，基建資金面將得到改善，考慮到川藏鐵路等一批重大項(xiàng)目也在快速推進(jìn)，基建投資將加速。第三，更多的財(cái)政和貨幣政策也會(huì)在近期加速推出：財(cái)政政策上將加大企業(yè)的減稅力度，增值稅稅率有可能出現(xiàn)調(diào)整；貨幣政策上將更加迅速的對流動(dòng)性的波動(dòng)做出反應(yīng)，以保持市場流動(dòng)性的充裕。此外，中美貿(mào)易摩擦未來一段時(shí)間也可能會(huì)出現(xiàn)緩和，有助于外貿(mào)和匯率的穩(wěn)定。

　　其次，我國經(jīng)濟(jì)仍有巨大的增長潛力，中長期發(fā)展前景光明。第一，我國將崛起形成全球最大的中產(chǎn)階級(jí)群體，體量大，多元化多層次需求旺盛，發(fā)展機(jī)會(huì)仍然較多。在最新發(fā)布的2018年全球競爭力報(bào)告中，我國在“市場規(guī)�！敝笜�(biāo)排名第一。第二，我國研發(fā)投入快速增長，研發(fā)強(qiáng)度從2013年起始終高于2%，已經(jīng)達(dá)到經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家的平均研發(fā)水平。我國當(dāng)前研發(fā)投入的絕對規(guī)模僅次于美國，研發(fā)的GDP占比也呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢。隨著新一輪技術(shù)變革的興起，研發(fā)投入有助于中國經(jīng)濟(jì)增長將向著創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)加快轉(zhuǎn)變。第三，一系列具有國際競爭力的新興產(chǎn)業(yè)正在崛起，高科技制造業(yè)規(guī)模已經(jīng)先后超越日本和歐盟，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)體系有望形成。此外，我國資本、土地和勞動(dòng)力等生產(chǎn)要素市場仍存在一定程度的錯(cuò)配，伴隨著改革開放的持續(xù)深化，要素配置效率有望得到改善，這部分改革紅利也將加速釋放。

　　（三）對黨的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略和基本路線應(yīng)繼續(xù)保有信心，民營企業(yè)發(fā)展將得到有力支持，改革也不會(huì)停擺。

　　近期市場和媒體上出現(xiàn)了很多不同的聲音，猜測中央發(fā)展經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略和路線可能發(fā)生了轉(zhuǎn)變，對民營企業(yè)地位和發(fā)展前景較為悲觀，懷疑改革開放會(huì)停滯甚至倒退。這些都是杞人憂天的擔(dān)憂，上周末習(xí)近平總書記在給民營企業(yè)家回信時(shí)明確指示，“民營經(jīng)濟(jì)的歷史貢獻(xiàn)不可磨滅，民營經(jīng)濟(jì)的地位作用不容置疑，任何否定、弱化民營經(jīng)濟(jì)的言論和做法都是錯(cuò)誤的”，這是對民營經(jīng)濟(jì)支持的最權(quán)威的論斷。劉鶴副總理上周末的講話也進(jìn)行了正面回應(yīng)，講話內(nèi)容極具個(gè)性化，旗幟鮮明，振聾發(fā)聵。

　　首先，應(yīng)當(dāng)充分認(rèn)識(shí)到，中央對民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展是堅(jiān)定支持的，我們預(yù)期將有一系列政策措施持續(xù)促進(jìn)民營企業(yè)發(fā)展。事實(shí)上，十九大報(bào)告早已明確提出，“清理廢除妨礙統(tǒng)一市場和公平競爭的各種規(guī)定和做法，支持民營企業(yè)發(fā)展，激發(fā)各類市場主體活力”。而上周末劉鶴副總理的講話不但充分肯定了民營經(jīng)濟(jì)的地位和成績，提出“不支持民營企業(yè)發(fā)展的行為，在政治取向上存在很大問題，必須堅(jiān)決予以糾正”，而且所提及的穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和金融的具體措施基本都落實(shí)在了支持民營企業(yè)發(fā)展上。伴隨著這些政策落地，民營企業(yè)的融資壓力將有效緩解，稅費(fèi)負(fù)擔(dān)也會(huì)顯著降低。

　　其次，我們認(rèn)為改革不會(huì)停擺，更多的改革措施將加速出臺(tái)。劉鶴講話強(qiáng)調(diào)了當(dāng)前改革開放大政方針已定，關(guān)鍵在狠抓落實(shí)。講話中還透露，“最近以來人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)及其他相關(guān)部門都在研究出臺(tái)新的改革措施，有了一些新的制度安排和政策工具”。因此，中央改革的步伐不會(huì)放緩，我們預(yù)計(jì)在四季度召開的聚焦經(jīng)濟(jì)改革的十九屆四中全會(huì)，以及紀(jì)念改革開放40周年大會(huì)上，中央將推出更多深化改革開放和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重大舉措，這將進(jìn)一步提升市場信心，有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。